博時200ETF套利門續(xù)：ETF交易規(guī)則釀變
近期最火的基金不是漲幅較好的QDII，也不是去年異軍突起的理財基金，而是ETF基金——基金市場久經(jīng)沙場的老將。
在博時200ETF曝出“套利門”后，南方300ETF再曝出“換股門”。前者被懷疑有資金通過博時200ETF將現(xiàn)金替代標志從“必須”改為“允許”從而套走美的電器；后者被指接受大筆永泰能源股票認購份額，導(dǎo)致該基金凈值跌幅明顯超過同期指數(shù)跌幅。
“在海外，無論是博時基金[微博]200ETF的問題還是南方300ETF的問題都不會發(fā)生，因為有做市商制度、做空機制以及券商的OTC設(shè)置都能把風(fēng)險化解調(diào)，而國內(nèi)市場在這方面是缺失的?！蹦郴鸸玖炕康幕鸾?jīng)理表示。
但據(jù)悉，管理層也在醞釀對ETF交易制度進行規(guī)范，以期不再出現(xiàn)類似情況。
凈值難題
從WIND資訊拉出一張3月29日至4月10日ETF凈值和比較基準的數(shù)據(jù)，結(jié)果令人吃驚。低于比較基準的前五名分別為南方開元滬深300ETF、建信深證F60ETF、招商深證TMT50ETF、國泰中小板300成長ETF、博時深證基本面200ETF。其凈值和比較基準分別低1.1442%、0.6671%、0.4925%、0.4088%以及0.3148%。
除了南方滬深300ETF、國泰中小板300成長ETF外的其他3只基金都有一個共同的特點——持有美的電器，這或是它們跑輸業(yè)績基準的共因。
4月1日，美的電器復(fù)牌，基金業(yè)對美的電器采用兩種做法。一派如博時基金，將現(xiàn)金替代標志從“必須”改為“允許”，如此操作可以讓套利資金套走美的電器，具體做法是套利者用兩個賬戶：A賬戶用現(xiàn)金替代美的電器在一級市場申購200ETF(即準備199只股票和申購美的電器的現(xiàn)金)，然后二級市場賣給自己掌握的B賬戶；B賬戶一級市場贖回ETF的一攬子股票，快速賣掉其他品種，只保留美的電器。如此循環(huán)往復(fù)即可套走美的電器。
另一種做法就是不改變現(xiàn)金替代標志，即在美的電器復(fù)牌后依然沿用“必須”。市場上其他持有美的電器的ETF基金均如此操作。
然而，兩派做法均有弊端。前者令博時200ETF差點失去全部美的電器的股票，如果美的電器持續(xù)漲停，那么原持有人將分享不到美的電器上漲的好處。博時基金盤中暫停贖回方才保住美的電器沒有全部被套走；后者做法的風(fēng)險在于如果一級市場出現(xiàn)大量現(xiàn)金替代方式的申購，現(xiàn)金替代美的電器所運用的成本是前收盤價，而ETF在二級市場買不到美的電器，那么原持有美的電器所獲得的收益將得到攤薄。
另從基金經(jīng)理考慮出發(fā)，兩類方法均對ETF的凈值跟蹤產(chǎn)生干擾。
如博時基金那樣，雖然現(xiàn)金替代“允許”后，按照規(guī)則，想要套利的投資者需要支付美的電器三個漲停板的成本，這意味著如果美的電器只有三個漲停板，博時200ETF的凈值將不受影響，但實際情況是，美的電器出現(xiàn)4個漲停板，博時200ETF基金需要用超過三個漲停板的價格來補齊美的電器，于是凈值就受到了影響。
而像其他ETF那樣，現(xiàn)金替代標志仍保持“必須”，如果有大量資金一級市場申購，基金經(jīng)理二級市場又買不到美的電器，其凈值也會受到影響。
于是，擺在基金經(jīng)理面前是條兩難的路：無論如何選擇，都會面臨凈值和基準的失真。
醞釀?wù){(diào)整
對于ETF出現(xiàn)的問題，有消息稱，管理層(主要是交易所)和基金公司在研究解決方案。
在博時200ETF曝出“套利門”后，基金業(yè)內(nèi)也對此有兩種看法：其一是博時基金的做法是規(guī)定允許的，ETF作為工具如同菜刀作為工具一樣，具有雙面性，市場如何操作是市場的事情，就跟制造菜刀的人不會為拿著菜刀砍人的人背負責(zé)任；其二是基金公司應(yīng)該站在保護原持有人利益基礎(chǔ)上，對有意傷害其他持有人利益的行為進行限制。
博時基金在4與1日暫停200ETF贖回也是參照后種觀點。
也有機構(gòu)希望出臺一些細化條例來彌補博時200ETF所暴露的一些問題。據(jù)悉，管理層也在醞釀做一些交易規(guī)則的調(diào)整。
其一是，可以按照ETF規(guī)模的一定比例設(shè)置交易量閥值，當(dāng)觸及交易量閥值后，如同上市公司啟動臨時停牌程序，ETF基金啟動臨時停止申贖程序。200ETF臨時停止申贖并沒有事先公告，因此引起了許多投資者的不滿。
其二是，現(xiàn)金替代標志從“必須”改為“允許”后，現(xiàn)金替代股票的金額按照實際成交價進行，而不是統(tǒng)一的T+2個交易日后的交易價格。如此這般，也就無利可套。
博時深證基本面200ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理趙云陽認為，在海外ETF市場，證券公司對風(fēng)險起到了很大的平滑作用，套利資金需要通過券商進行交易，而券商作為做市商會為資金尋找匹配成交的對手方，降低惡意套利的可能。
目前國內(nèi)市場上做市商制度仍在建立過程中，去年上交所確定的10家為華泰柏瑞滬深300ETF提供流動性服務(wù)的券商。(來源：21世紀經(jīng)濟報道曹元)
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