打破平衡后大豆行情如何演繹？
二、三月份以來，黃大豆一號(hào)合約一直處于4400—4600元/噸區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，波幅僅為4.5%。而近期隨著外盤大豆的持續(xù)走強(qiáng)，加上豆油和豆粕期價(jià)的節(jié)節(jié)上漲，大豆也在四月初一舉突破前期的盤整區(qū)間，持倉興趣和成交量同步放大。我們認(rèn)為，大豆期價(jià)后期會(huì)延續(xù)偏強(qiáng)格局，但多空力量分歧仍比較明顯，當(dāng)前市場主要影響因素如下。
現(xiàn)貨走強(qiáng)助推期價(jià)突破
11/12年度國產(chǎn)大豆于去年10月份收獲完畢。當(dāng)時(shí)，正值歐債風(fēng)險(xiǎn)沖擊下的全球商品系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的階段，大豆未可幸免出現(xiàn)大跌，國內(nèi)外豆類跌幅在10%-15%之間。當(dāng)時(shí)國內(nèi)產(chǎn)區(qū)大豆掛牌收購價(jià)格也僅在2.0-2.1元/斤之間，雖說政府出于對(duì)農(nóng)民利益的保護(hù)出臺(tái)當(dāng)年大豆臨時(shí)儲(chǔ)備收購價(jià)格為2.0元/斤（國標(biāo)三等豆），但是當(dāng)時(shí)市場空頭氛圍濃厚。近段時(shí)間（2月底）以來，CBOT市場在南美減產(chǎn)的不斷利多炒作下，國際大豆期貨價(jià)格節(jié)節(jié)上揚(yáng)。尤其是近期隨著國內(nèi)外豆粕價(jià)格的大幅上漲甚至刷新新高之后，CBOT大豆價(jià)格更是突破1400美分，到達(dá)新的高度。而期貨價(jià)格的上揚(yáng)直接作用于進(jìn)口大豆成本的提升，到岸價(jià)格從前期的4000元逐步漲到當(dāng)前的4500元。港口分銷價(jià)格也從3900元漲至當(dāng)前的4400元/噸。國產(chǎn)大豆由于前期備貨階段收購成本較低，當(dāng)前分銷價(jià)格并未像進(jìn)口大豆般上漲幅度過大，產(chǎn)區(qū)銷售價(jià)格普遍也只在4100-4200元之間，從成本對(duì)比上已經(jīng)具備了價(jià)格優(yōu)勢。加上外圍因素的刺激以及大豆現(xiàn)貨價(jià)格的走強(qiáng)，大連期貨盤面大豆上漲也難。
產(chǎn)區(qū)壓榨利潤回升明顯
國內(nèi)產(chǎn)區(qū)油廠壓榨來源主要還是國產(chǎn)大豆，近期北方豆粕現(xiàn)貨價(jià)格（遼沈地區(qū)）已經(jīng)攀升至3480一線，北方四級(jí)豆油分銷價(jià)格也首次突破10000元整數(shù)位。按照產(chǎn)區(qū)油豆的購銷價(jià)格進(jìn)行壓榨計(jì)算，產(chǎn)區(qū)油廠的壓榨毛利潤已經(jīng)達(dá)到100元以上。這極大地改善了前期國產(chǎn)大豆壓榨大幅虧損的狀況，而且國家對(duì)國產(chǎn)大豆油廠壓榨有一定的財(cái)政補(bǔ)貼也會(huì)刺激油廠的開工，這將在國產(chǎn)豆的需求層面給大豆價(jià)格帶來支撐。
高位套保盤壓力不容忽視
由于交易所交割細(xì)則限制，當(dāng)前年度大豆的倉單必須在3月底前注銷進(jìn)行輪換。我們看到，從3月底國產(chǎn)大豆前期倉單已經(jīng)全部被注銷掉，但是可以進(jìn)行檢驗(yàn)后再度注冊。國產(chǎn)大豆由于其交割標(biāo)的比較獨(dú)立，替代品較少，產(chǎn)區(qū)又比較集中，導(dǎo)致可交割的資源相對(duì)有限和集中。而由于前期賣出保值需求的現(xiàn)貨庫存拿貨價(jià)格較低，基本在4100元/噸以下，所以加上一定的倉儲(chǔ)成本和資金利息，賣出保值盤在期貨合約上的成本價(jià)格推算也基本在4600元上下，所以期貨價(jià)格一旦到達(dá)套保利潤比較客觀的時(shí)候，就會(huì)面臨相應(yīng)的套保盤的壓力。當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)到了4700一線，如果再度上揚(yáng)，那么部分鎖定現(xiàn)貨市場遠(yuǎn)期收購價(jià)格的交易商在期貨價(jià)格上方的拋盤會(huì)逐步增加。
行情發(fā)展仍需關(guān)注資金動(dòng)向
由于大豆前期波動(dòng)率小，資金收益率較低，導(dǎo)致較長時(shí)間來資金關(guān)注度不高。我們可以看到，在整個(gè)一季度大豆合約總持倉一度下滑至40萬手以下，而3月中旬以來總持倉一度增25%至50萬手以上，期貨價(jià)格打破前期盤整格局出現(xiàn)突破以后市場又出現(xiàn)減倉行為，當(dāng)前整體持倉水平在48萬手左右。這說明整體大豆市場的資金關(guān)注度仍在，但是不太穩(wěn)定。我們認(rèn)為，當(dāng)前大豆期貨價(jià)格會(huì)延續(xù)偏強(qiáng)格局，但多空力量分歧仍比較明顯，后期仍需關(guān)注資金的動(dòng)向。
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