比價回落 滬銅觸及三個月低點
雖中國央行上周六晚降準，但金融市場難以抵擋希臘有可能退出歐元區(qū)及德國大選的重大利空影響，內(nèi)外盤銅價在高開之后紛紛呈振蕩回落之勢，滬銅創(chuàng)下2月份以來的低點。從表面上來看，這是由全球宏觀經(jīng)濟面發(fā)生變化所致，但引發(fā)內(nèi)外銅聯(lián)手大幅下挫的實質(zhì)性因素是全球銅供應(yīng)仍然過剩和江銅庫存將向LME倉庫大量交割。
中國及全球銅供需的真實情況
有關(guān)全球及中國銅的供需爭論問題自去年年底以來逐步凸顯，基本上分為兩派，一派是以華爾街投行和全球重要的銅礦商、冶煉商、銅生產(chǎn)國為主的多頭；另一派是以銅的下游消費企業(yè)及獨立的研究機構(gòu)為主的空頭。兩派爭論的焦點在于下游消費的需求是否能保持持續(xù)高速的增長以及銅的供應(yīng)量是否會出現(xiàn)減少。
通過對WBMS相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)，今年前兩月全球精煉銅總產(chǎn)量同比小幅增加，其中中國的產(chǎn)量同比增幅較為明顯。在精銅的消費量方面，除中國同比大幅增長外，美國及歐洲的精銅消費量均呈回落之勢。在供需平衡方面，中國消費量的猛增，導(dǎo)致了供應(yīng)短缺現(xiàn)象的發(fā)生，但從全球范圍而言，銅仍處于供應(yīng)的小幅過剩階段。
雖然從WBMS的數(shù)據(jù)上來看，中國精銅前兩個月的消費量確呈增加之勢，但這并不代表中國精銅的實體消費需求在回升。我國所進口的精銅大部分都被用于貿(mào)易及融資性貸款抵押，而非實體消費。我國進口精銅中貿(mào)易銅的數(shù)量與WBMS中國前兩個月精銅供應(yīng)短缺的數(shù)量相接近，如果拋開貿(mào)易銅的方式，我國精銅的實際消費需求是呈大幅過剩之勢而非短缺。
當前國內(nèi)外銅比價關(guān)系
本月初，江西銅業(yè)子公司江銅國際貿(mào)易公司稱，中國大型銅冶煉和貿(mào)易公司已達成共識，將在未來兩個月內(nèi)加大向LME注冊倉庫交倉力度，出口“足夠”數(shù)量的電解銅。江西銅業(yè)2011年的銅精礦自給率為20%—30%，大部分的銅需要通過進口解決，加上出口關(guān)稅較高，理論上電解銅不存在出口的條件。
目前，內(nèi)外銅期現(xiàn)比價處于出口套利的安全區(qū)是支持江銅出口的依據(jù)之一。今年1月中旬以來，內(nèi)外銅的現(xiàn)貨比價均處于出口套利的安全區(qū)，而到了5月初，比價進一步回落至6.82，這對于出口套利而言是非常有利的。雖然在上一周比價出現(xiàn)了回升，但仍處于出口套利的安全區(qū)域。
江銅目前龐大的庫存也是其出口的重要支撐，從江銅的年報、一季報表及自今年年初以來國內(nèi)銅下游市場的消費情況來看，江銅在產(chǎn)量上升的情況下其銷售情況并不理想，這也造成了其庫存的上升。因此，在內(nèi)外現(xiàn)貨比價利于出口而下游消費持續(xù)低迷的情況下，用銅庫存在LME交割也是一個非常不錯的選擇。
筆者認為，在當前全球經(jīng)濟持續(xù)疲軟的大背景下，銅戰(zhàn)略空單可以繼續(xù)持有。
（期貨日報 大地期貨 黃臻）
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