天氣題材恐透支豆粕接近強(qiáng)弩之末？
汪睛波
瘋狂了兩個多月的豆粕現(xiàn)在頗感“高處不勝寒”。
自今年6月以來，國內(nèi)外基本面的向好不斷吸引國內(nèi)資金涌入豆粕市場做多，該品種成交、持倉以及價格頻創(chuàng)新高。據(jù)統(tǒng)計，6月份至7月17日，國內(nèi)商品市場持倉量增加約111.7萬手，折合人民幣約為43.41億元，農(nóng)產(chǎn)品板塊流入45.84億元，而其中流入豆粕市場的資金量就高達(dá)38.11億元。7月11日，大商所豆粕期貨總成交量達(dá)到1186.8萬手，總持倉逾300萬手，刷新中國期貨史上成交量紀(jì)錄。就在上周，該豆粕期貨主力又突破4000元/噸的大關(guān)，為四年來的最高價。
與此同時，美盤的大豆期貨市場也一直保持強(qiáng)勢，CBOT大豆期價甚至在7月下旬刷新紀(jì)錄高位，最高一度逼近1700美分/蒲式耳。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的持倉報告則顯示，截至7月24日當(dāng)周，管理基金和大型投機(jī)客在CBOT大豆期貨上的凈多單已經(jīng)高達(dá)25萬余手，仍為歷史紀(jì)錄水平。然而，面對著一連串目不暇接的紀(jì)錄，內(nèi)外盤市場對美國天氣的炒作似已有過熱嫌疑，當(dāng)前期支撐豆類商品走勢的干旱、產(chǎn)量預(yù)期下降等因素開始變得不確定，資金的回吐也隨時有可能發(fā)生，后市豆粕的“牛途”恐怕將變得力不從心。
上漲已反映基本面？
眾所周知，致使國內(nèi)豆粕期價暴漲的源頭還在于惡劣天氣所引發(fā)的美豆生長優(yōu)良率連續(xù)下降，優(yōu)良率的下降會降低未來美豆的產(chǎn)量預(yù)期，從而直接抬升大豆及其制品價格。
截至7月29日的一周，美豆優(yōu)良率降至29%，遠(yuǎn)低于同期平均的60%。優(yōu)良率連續(xù)下調(diào)導(dǎo)致市場對美豆畝產(chǎn)和產(chǎn)量下降擔(dān)憂加劇。美國農(nóng)業(yè)部（USDA）7月份供需報告已大幅下調(diào)美豆畝產(chǎn)至40.5蒲式耳，而惡劣天氣情況下，市場預(yù)期USDA 8月份的供需報告仍會繼續(xù)下調(diào)美豆畝產(chǎn)預(yù)測。7月31日的路透社調(diào)查亦顯示，市場分析師平均預(yù)測美豆畝產(chǎn)38.1蒲式耳，創(chuàng)九年最低水平，預(yù)測美國大豆今年總產(chǎn)量為28.34億蒲式耳，為四年最低水平。而目前市場最悲觀的畝產(chǎn)預(yù)測低至34~35蒲式耳。
光大期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部分析師趙燕則認(rèn)為，對天氣和產(chǎn)量的擔(dān)憂繼續(xù)促使當(dāng)前美豆保持上漲態(tài)勢，短期內(nèi)美豆可能仍會上試前期高點(diǎn)每蒲式耳1700美分附近水平。但該分析師同時指出，目前美豆連續(xù)上漲已基本反映了畝產(chǎn)下調(diào)的預(yù)期，除非USDA在8月10日的報告中作出大豆畝產(chǎn)預(yù)估遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的結(jié)論，否則屆時美盤市場沖高之后，也可能會出現(xiàn)利多兌現(xiàn)、價格回撤的走勢。
此外，連日來上漲的豆類產(chǎn)品價格已開始抑制下游消費(fèi)。隨著價格上漲，美國大豆出口需求放緩，USDA周出口銷售報告顯示，截至7月26日一周，美豆周出口銷售總計24.64萬噸，為九個月來最低的水平。其中，僅中國就取消了約16.35萬噸的新豆采購。
國內(nèi)方面，由于豆粕價格快速上漲，終端需求也顯現(xiàn)出疲態(tài)，國內(nèi)飼料企業(yè)采購意愿繼續(xù)受限。6月份以來，國內(nèi)豆粕、玉米等原料價格大漲，庫存偏低的終端飼料企業(yè)曾一度補(bǔ)貨。據(jù)了解，目前大型飼料企業(yè)庫存量增至25~30天的可使用量，中小型飼料企業(yè)庫存保持在7~10天的使用量，同時養(yǎng)殖戶合同庫存量也有所增加。但隨著價格上漲，近日市場成交再次趨于清淡，油廠方面稱很難有大筆成交。為了減少豆粕消費(fèi)量，很多養(yǎng)殖企業(yè)繼續(xù)減少自配料比例，更多使用全價料并用小麥、棉粕、花生粕等其他蛋白原料來替代豆粕的消費(fèi)，這將會進(jìn)一步間接降低豆粕的需求量，不利于其價格進(jìn)一步走高。
謹(jǐn)防大資金平倉風(fēng)險
本輪國內(nèi)豆粕大漲，除了美豆天氣炒作的基本面提振外，國內(nèi)資金全線流入豆粕市場拉升價格也是主要原因。“在價格高位遇阻回落后，豆粕盤面資金多單進(jìn)出頻繁度增強(qiáng)，顯現(xiàn)資金操作趨于謹(jǐn)慎。資金重倉對峙，市場參與者應(yīng)該隨時警惕多頭獲利平倉的風(fēng)險?！壁w燕指出。
從7月30日至8月3日的一周，國內(nèi)的豆粕期貨依然高居資金凈流入的榜首，單個品種的凈流入資金高達(dá)25億以上，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銅和股指等傳統(tǒng)的資金流入大戶。不過，一周之內(nèi)豆粕上的資金流向已并不是壓倒性的流入。雖然在7月31日，豆粕期貨上顯示出較高的資金凈流入，但在8月1日和8月3日兩天，豆粕期貨上凈流出的資金都超過了5億元，可見單方面持續(xù)流入資金的情況已出現(xiàn)微妙變化。美盤方面，雖然CBOT大豆期貨的非商業(yè)凈多單仍高達(dá)25萬余手，但上周以來美豆震蕩加劇，一周內(nèi)基金持倉增減變化也極為劇烈。這在一定程度上也顯示了高價位下多頭持倉信心的不穩(wěn)定。一旦市場有利空因素出現(xiàn)（比如降雨），基金會再次大舉離場。
從其他大宗商品來看，也不乏炒作題材枯竭后市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)的例子。從去年國際金價7~8月的走勢看，黃金連漲7周后，第8周收陰而第9周反彈，第10周市場創(chuàng)新高后見大頂。有專家表示，盡管豆粕和黃金的屬性有較大區(qū)別，但今年豆粕的走勢與2011年的黃金走勢極為相似。豆粕價格前期連漲7周后，第8周收陰，上周（第9周）市場又出現(xiàn)反彈，極有可能本周（第10周）突然變盤下跌。另外，去年黃金市場炒作的是QE3題材，而今年豆粕炒作天氣題材，都屬于資金借助不確定因素的炒作。隨著天氣利多及畝產(chǎn)下調(diào)被市場消化，由資金推動的上漲行情隨時會因資金的離場而發(fā)生轉(zhuǎn)變。
趙燕表示，隨著天氣及供應(yīng)層面炒作的結(jié)束，豆類市場將逐漸轉(zhuǎn)向需求面的炒作，國內(nèi)豆粕高價抑制需求的現(xiàn)象也將進(jìn)一步彰顯。而8月10日USDA將公布今年首次基于田間調(diào)查的美國作物畝產(chǎn)和產(chǎn)量預(yù)測，或許美盤及國內(nèi)豆粕市場會出現(xiàn)利多兌現(xiàn)、價格創(chuàng)新高后的“見頂行情”，投資者應(yīng)注意豆粕價格回調(diào)的風(fēng)險。（汪睛波）
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