棕油筑底反彈 后市看需求
目前，棕櫚油期價(jià)出現(xiàn)筑底反彈跡象，殺跌風(fēng)險(xiǎn)驟增，而冬季攻勢(shì)能否啟動(dòng)需要關(guān)注消費(fèi)需求的復(fù)蘇情況。P1305合約在7000元/噸一線將是多頭較好的進(jìn)場(chǎng)位置。
受供應(yīng)大增、庫存高企和生物燃料需求低迷影響，自9月初以來棕櫚油期價(jià)連續(xù)下挫，最大跌幅接近16%。但隨著探底行情持續(xù)進(jìn)行，利空因素已基本釋放，加之近遠(yuǎn)期價(jià)差和豆棕油價(jià)差已不支持棕櫚油過度下挫，超跌反彈行情正在啟動(dòng)，甚至可能上演季節(jié)性反轉(zhuǎn)的上漲行情。
庫存壓力釋放周期延長(zhǎng)
受季節(jié)性高產(chǎn)影響，9月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)20%，達(dá)到200萬噸，由于出口乏力，月末庫存升至創(chuàng)記錄的248萬噸。盡管期價(jià)面臨產(chǎn)量、庫存雙高壓力，但10月10日當(dāng)天，馬來西亞棕櫚油不跌反漲，一改前期連續(xù)跳水的姿態(tài)，顯示出利空兌現(xiàn)后的反彈意愿。
在高庫存背后隱含著季節(jié)性因素，齋月節(jié)過后，馬來西亞棕櫚油出口需求往往陷入階段性放緩階段，而10月份之后產(chǎn)量步入減產(chǎn)周期將有助于庫存壓力的釋放。一方面，馬來西亞政府調(diào)整棕櫚油出口政策有利于全球出口份額的爭(zhēng)奪；另一方面，未來發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性仍然存在，預(yù)示11月份至明年春節(jié)前后棕櫚油產(chǎn)出放緩仍將令投資者擔(dān)憂。
實(shí)際上，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS和SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月上旬棕櫚油出口較上月同期增長(zhǎng)13%—16%，說明國(guó)際市場(chǎng)的消費(fèi)正在復(fù)蘇，如果這種增速能夠保持，必將抵消額外的庫存。但鑒于全球生物燃料產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩，未來棕櫚油消費(fèi)可能以較慢步伐成長(zhǎng)，這將導(dǎo)致庫存消耗周期延長(zhǎng)。
內(nèi)外順價(jià)持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)
國(guó)慶節(jié)假期期間，馬來西亞棕櫚油的慘淡暴跌令內(nèi)外價(jià)差倒掛向順價(jià)逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致進(jìn)口成本支撐因素不復(fù)存在，但隨著BMD棕櫚油期價(jià)的超跌反彈，內(nèi)外價(jià)差順價(jià)幅度大幅收斂。
雖然內(nèi)外順價(jià)可能會(huì)增加棕櫚油的融資需求，推升港口庫存數(shù)量，令國(guó)內(nèi)價(jià)格承受庫存高企之重。但由于融資需求不會(huì)及時(shí)啟動(dòng)，往往具有滯后性，且歷史上內(nèi)外順價(jià)的時(shí)間周期都相對(duì)短暫，融資較佳的時(shí)間窗口可能會(huì)隨時(shí)關(guān)閉。
值得注意的是，目前國(guó)內(nèi)低度棕櫚油供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨商挺價(jià)意愿濃厚，如果后期食用油整體消費(fèi)旺季啟動(dòng)，將會(huì)帶動(dòng)以24度為主的港口棕櫚油庫存下滑，屆時(shí)期價(jià)將借機(jī)上漲。
正向價(jià)差顯示近弱遠(yuǎn)強(qiáng)
不管馬來西亞還是大連市場(chǎng)，棕櫚油期價(jià)均呈現(xiàn)出比較明顯的正向價(jià)差排列，這種結(jié)構(gòu)說明2013年上半年全球植物油供應(yīng)焦點(diǎn)將向棕櫚油市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致消費(fèi)國(guó)對(duì)棕櫚油依賴程度可能顯著增強(qiáng)，同時(shí)也反映出投資者相對(duì)看好未來價(jià)格走勢(shì)。
其實(shí)，棕櫚油需求能否好轉(zhuǎn)，不僅取決于經(jīng)濟(jì)環(huán)境能否向好，也取決于過高豆棕油價(jià)差為需求替代提供的條件。目前，國(guó)際棕櫚油價(jià)格對(duì)豆油貼水幅度高達(dá)320美元/噸以上，國(guó)內(nèi)期貨指數(shù)價(jià)差在2150元/噸左右，均屬于2008年全球金融危機(jī)以來最高水準(zhǔn)。筆者認(rèn)為，受到歷史價(jià)差區(qū)間的束縛，豆棕油價(jià)差后期進(jìn)一步拉大的空間已經(jīng)不大，意味著替代發(fā)生的可能性較大，而通常價(jià)差縮小發(fā)生在期價(jià)上漲過程中。
因此，棕櫚油基本面繼續(xù)惡化的可能性正在減小，期價(jià)已逐漸進(jìn)入筑底階段。技術(shù)上，P1305合約自9月下旬破位下跌以來，最高跌幅接近600元/噸，如果按照6—9月份700—800元/噸的箱體振蕩幅度測(cè)算，理論下跌空間已較為有限，多單可逢低介入，但需關(guān)注消費(fèi)端口的啟動(dòng)情況。
（寶城期貨 沈國(guó)成）
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