三障礙影響期指對沖實戰(zhàn)效果
股指期貨的對沖策略也叫套期保值，是指通過建立與股票交易方向相反的股指期貨頭寸，從而規(guī)避股票交易系統(tǒng)性風險的投資策略。
理論上股指期貨之所以能對沖股市系統(tǒng)性風險，是因為：第一、股指期貨在價格走勢上同現(xiàn)貨指數(shù)具有一致性；第二、股指期貨具有做空機制；第三、股指期貨具有保證金杠桿機制，可投入少量資金就能對幾倍資金量的股票組合進行對沖保值，具有很高的資金運用效率。
在這里我們主要談談自股指期貨上市以來，我們在為有對沖需求客戶所提供的服務中的一些實踐經(jīng)驗和感想。這從某個方面反映了對沖交易在中國市場應用的一些具體困難。
總的來說，對沖交易按動機分有兩種：一種是以盈利為目的的，一種是以套期保值、回避風險為目的的。
以盈利為目的的對沖交易目前主要就是套利交易，套利交易的一個好處就是可以有效回避市場的系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。同時在市場形成的初期有一定的利潤空間，股指期貨目前在中國市場是新興市場，所以在初期是有一定的套利空間的，但隨著市場機制體系的發(fā)展和完善，套利利潤空間理論上是會逐步減少的。
目前主要的套利方式是通過股指期貨和ETF的套利交易來進行的。通過ETF可以有效解決多個股票有同時開倉需求導致的成交結果波動范圍大，從而引發(fā)的不完美對沖的問題，由于套利交易自身的特性決定了利潤相對有限，所以不完美對沖會很大程度上影響利潤。但是ETF的算法和交易流通狀況也會很大程度上造成不完美對沖，從而影響利潤。
對于以風險回避為目的的對沖交易，主要是手里有現(xiàn)貨也就是有股票的投資者和投資機構，為了在熊市中保值和牛市中鎖定利潤所采用的手段。從我們在A股市場的實際操作經(jīng)驗來看，遇到的問題主要有以下幾個方面：
第一，一些投資者和機構在進行保值時缺乏一定的耐心和信心。因為保值不是一種逐利行為，市場一旦下跌趨勢出來以后，在很長的時期內是不會改變方向的，直到有新的多頭力量足夠強大到能從根本上去和空頭力量抗衡。有些投資者和機構缺乏足夠的耐心，在短期沒有見到一定的利益就決定取消對沖賬戶的運作并停止對沖。在2011年我們給一些客戶提供了進行中長期對沖的建議和具體操作方法，但在一年多的時間里，只有少數(shù)客戶堅持了方案。但是事實證明，在這一年多的漫長時間里，趨勢也向我們展示了他自身的力量，同時展示了股指期貨作為對沖工具的必要和強大。另外，我們也遇到過最初以對沖回避風險為目的，但是最終轉化為自主投機以盈利為目的的客戶，這就偏離了最初的目標，過度交易和賭博投機意愿在不知不覺中最終導致不但沒有實現(xiàn)為現(xiàn)有資產(chǎn)進行保值的目的，反而增大了虧損。
第二，對于一些自己進行套保而沒有委托一些專業(yè)研發(fā)機構進行套保的投資者會遇到一些技術性的問題，如套期保值到底保多少，以及什么時候保。
保多少主要可以通過對個股的beta值的計算來獲得，股票beta值表示投資組合對系統(tǒng)風險的敏感程度。目前國內網(wǎng)上的beta值很多地方都提供也可以查詢，但算法和周期都各有不同，所以對結果的影響是存在的，在算出了個股的beta值后需要針對投資組合進行個股的beta值比重分配，分配的方式有很多，對于對沖效果的影響也是存在的，然后計算出投資組合的beta值。再根據(jù)組合的beta值結合整體市場市值計算出需要的對沖合約數(shù)。目前這一整套對沖的體系和流程在國內還需要時間去趕上美國等發(fā)達國家的程度。
知道保多少了，那么什么時候保呢？困難在于對對沖工具也就是股指期貨研究的不夠。對于工具的不了解直接導致對沖的效果，由于針對對沖工具的認識不夠和沒有完善的交易方案和風控方案也導致無法精確定位對沖點位。近幾年發(fā)生的一些機構在航空油上盲目對沖導致巨額虧損的案例仍然讓人心有余悸。
第三，最大的困難存在于這個大的金融體系里。信息的不對稱和制度的不完善。政府監(jiān)管部門和上市公司之間的信息不對稱：上市公司為謀求自身利益最大化，有動機隱藏信息或制造虛假信息，規(guī)避監(jiān)管?？偟膩碚f，我國相對于金融體系發(fā)達國家在公司信息的發(fā)布和準確性等方面都有很大的發(fā)展空間。此外，上市公司與投資者之間的信息也不對稱，機構投資者與散戶投資者之間的信息不對稱等等，這些信息不對稱造成了市場的有效性相對低，投資者無法有效對沖。
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