連塑逆周期強勢難延續(xù)
近期塑料1305合約在一度沖破2012年高點后，快速回落，上周一度回調超過500個點，筆者認為在消費的傳統(tǒng)淡季，本次塑料的強勢走勢并未受到基本面的強力支撐，后期延續(xù)的可能性不大。
跨地區(qū)套利支撐乙烯價格，但上漲空間有限。從近期乙烯價格來看，CFR東南亞乙烯價格在跌破1200美元/噸后，目前已逐步反彈1385美元/噸，筆者認為支撐本輪價格上漲的主導因素在于泰國PPT乙烯裂解裝置停車，造成了東南亞乙烯緊張所致。從目前船期來看，已有部分1月期韓國乙烯出口至東南亞，當前FOB韓國乙烯與CFR東南亞乙烯的價差已由前期高點的155美元/噸回落至120美元/噸，若考慮運費，套利空間已逐步關閉，且隨著泰國PPT乙烯裂解裝置的開工，東南亞乙烯緊張程度將大幅緩解。筆者預計目前韓國出口到東南亞乙烯到岸價約為1350美元/噸左右，后期東南亞乙烯上沿空間在1370-1400美元/噸附近，對應CFR東北亞價格上沿在1350-1400美元/噸附近。
另一方面，從CFR東北亞乙烯歷史運行規(guī)律來看，2006年以來CFR東北亞乙烯價格在900-1400美元/噸的概率約為78.3%，若剔除2008年金融危機特殊時期，處于該區(qū)間的概率則上升至92%，處于1400美元/噸的概率不足5%。因此從概率的角度，若亞洲地區(qū)乙烯基本面未發(fā)生突變，CFR東北亞乙烯價格突破1400美元/噸的概率很小，而前期的高點也在1375美元/噸。從目前情況來看，基本面發(fā)生突變的概率不大，因此從乙烯價格運行規(guī)律來講，其上行的空間也是有限的。
時值消費淡季，下游需求難以支撐高位價格。按照塑料歷年的淡旺季規(guī)律，1月處于全年消費的淡季，且年末廠商與貿易商有清庫存的壓力，因此1月的價格一般處于全年價格的低位水平。從今年的情況來看，目前價格仍處于高位區(qū)間，已屬于超乎尋常，而從當前農膜消費水平并不能支撐如此高位。2012年1-11月全國農用薄膜總產量為144.06萬噸，較去年同期同比增加1.58%；從同比增速來看，全年有5個月出現(xiàn)了同比負增長，其中下半年出現(xiàn)3次負增長，且出現(xiàn)于農膜旺季需求10-11月。從筆者跟蹤的農膜數(shù)據來看，去年12月出現(xiàn)負增長的可能性也很大，情況不容樂觀。此外從農膜的產銷率來看，去年下半年農膜產銷率出現(xiàn)下滑，其產銷率由上半年的高點104%下滑至97.6%，這也從庫存上得到了印證，庫存較年初增長幅度也由一季度的-4.9%上升至21%，較2011年同期18.4%高2.6個百分點。因此2013年一季度的庫存較去年同期有所增加，我們預計農膜今年的年增長率將保持在2-3個百分點，因此一季度農膜產量或將與去年持平或略低，這對塑料的需求將起到一定的抑制作用。
裝置集中投產，一季度供過于求壓力較大。從今年裝置新投產的情況來看，2012年新投產的裝置為2012年延期投產項目，其中撫順石化45萬噸全密度裝置預計將于2-3月投產，該套裝置投產后主要銷售區(qū)域為華北和部分華東市場；另一套大慶石化55萬噸全密度裝置在12月初爆炸停產后，預計將于1月底復產。這兩套裝置將為市場帶來月度8.5萬噸產能，對市場的影響較大。此外，從進口情況來看，1月到港的中東和東南亞貨源仍然較多，筆者預計1月到貨量與去年12月將持平。因此從總供給來看，一季度供應將處于較為充足的狀態(tài)。
綜上所述，筆者認為當前塑料基本面支撐聯(lián)塑發(fā)動一波較大多頭行情的條件并不成熟，對于當前處于高位的期價，逆周期的走強之勢難以延續(xù)，后期逐步回落的可能性較大，L1305的預期目標在10000元/噸附近。
?。ㄖ凶C期貨分析師 張靈軍）
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