期權(quán)產(chǎn)品的主要特性及投資者的交易策略
期權(quán)交易需要注意以下三個方面：第一，獲得期權(quán)需要支付權(quán)利金；第二，期權(quán)具有時間價值；第三，波動率是影響期權(quán)價格的重要因素。
資本市場與衍生品市場是一個有機的整體。隨著與世界交流互動的加強，我國企業(yè)在做大的同時，也飽受原材料價格巨幅波動的困擾，生產(chǎn)周期面臨著實實在在的價格管理難題。目前國內(nèi)期貨市場有28個大宗商品上市，為投資者提供了生產(chǎn)周期時間維度上的風險管理工具，但是在同一時間價格維度方面仍然存在管理空白，期權(quán)產(chǎn)品剛好可以彌補其不足。期權(quán)的推出有助于建立我國實體經(jīng)濟的立體式綜合價格管理體系。
期權(quán)交易初期注意事項
期貨經(jīng)過20多年的發(fā)展，已經(jīng)被很多投資者了解，并應(yīng)用于生產(chǎn)實踐，但是對于大多數(shù)市場參與者來說，期權(quán)還屬于新生概念。期貨與期權(quán)最根本的區(qū)別在于權(quán)利與義務(wù)：期貨是權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一，期權(quán)則將權(quán)利與義務(wù)分割開來，購買者只有權(quán)利，沒有義務(wù)，售出者與此相反。例如投資者買了一手期權(quán)，到期時，如果價格對期權(quán)持有方有利，那么持有方就可以申請行權(quán)。反之，如果價格無利，可以選擇不執(zhí)行。
期權(quán)交易需要注意以下三個方面：第一，獲得期權(quán)需要支付權(quán)利金；第二，期權(quán)具有時間價值；第三，波動率是影響期權(quán)價格的重要因素。
如果不考慮手續(xù)費，期貨幾乎可以說是沒有成本的交易。但是期權(quán)卻與此不同：為了獲得權(quán)力，期權(quán)持有方需要支付一定的價格，即權(quán)利金。由于所購買的期權(quán)執(zhí)行價格與到期時間差異，投資者獲得收益大小的可能性不同。投資者無論是購買實值期權(quán)，還是購買虛值期權(quán)，均需要一定的額外支出，即時間價值。隨著時間的流失，時間價值也在縮減，但值得注意的是，時間價值減值并不是一條直線，也就是說，一手期權(quán)的減值比率不是線性的。一般來說，一手期權(quán)的時間價值減值在最后幾個星期的速度要比前幾個星期快得多。減值比率一般與所余時間的平方根相關(guān)。明確了期權(quán)的這個特性，也就不難理解投資者買了期權(quán)，價格也朝著之前的判斷方向推進，但最后還是虧損的問題。
期權(quán)價格影響因素除了時間之外，還有標的物的波動率等。標的物波動率越大，期權(quán)價格就越高。這種關(guān)系的邏輯是，如果標的物具有運動到相對遠的價格能力，那么看漲期權(quán)的買家愿意為看漲期權(quán)付出更高的價格，賣方也會因此要價更高。較大的波動率會給期權(quán)持有者帶來較多的獲利機會。
影響期權(quán)價格的主要因素有標的物價格、定約價、時間和波動率。當然這四者的相互作用比較復雜。例如，標的物價格上漲會推動看漲期權(quán)價格上升，但與此同時出現(xiàn)的時間流失可能將其推向相反的方向。即便標的物價格上升，看漲期權(quán)的買家還可能面臨虧算的局面，因為時間侵蝕了期權(quán)的價值。
無風險利率水平和標的物的股息（對個股而言是紅利分配，對于股指而言是構(gòu)成該指數(shù)的一籃子股票的綜合股息收益水平）分配是影響期權(quán)價格的兩個次要因素。市場參與者對于無風險利率的選擇標準不同，有的是運用90天政府債券利率，有的是運用拆借利率，或者是一定期限的定期存款利率。但是不管選取哪種利率作為參考，較高的利率意味著較高的權(quán)利金，較低的利率意味著較低的權(quán)利金。股息率對于期權(quán)的賣方來說很重要：如果標的物不存在支付股息的問題，那么看漲期權(quán)的價格就由標的物價格、約定價等因素決定。但是，股息傾向于減少看漲期權(quán)的權(quán)利金，股息越高，看漲期權(quán)價格就越低。如果參與不同市場的股指期權(quán)、股票期權(quán)產(chǎn)品交易，這一點在實際操作過程中就顯得十分重要，不同市場的分紅比率與分紅時間都將影響期權(quán)價格。以個股期權(quán)為例，當前是1月，股票價格是20美元，如果按照慣例，每年2月該股票將會存在分紅1美元的可能。該股在宣布除息的這段時間里，每股就會降低1美元。因為該股除了這1美元之外沒有變化，剛好該股又不是波動率較高的類型，那么在除息之后，它不可能很快恢復到20美元。那么，看漲期權(quán)的買家就不會出高價，因為標的股票價格因除息而減值了，看漲期權(quán)的持有者得不到現(xiàn)金股息。實踐中，期權(quán)的買方在買入期權(quán)時，傾向于刨除股息因素。由于受到金融危機的持續(xù)性影響，歐洲、美國的企業(yè)盈利能力與分紅意愿均有所下降，期權(quán)價格也在一定程度上受到影響。這給我們的啟發(fā)是，目前我國資本市場整體分紅比率偏低，但如果推出相應(yīng)的個股期權(quán)、指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品，隨后資本市場分紅水平有較大的變化，將會直接影響期權(quán)定價。
期權(quán)市場中的不同參與主體
1.投機者
投機者利用金融工具對市場的未來走勢下賭注，其更多關(guān)心的是能否以較少的成本控制更多的資產(chǎn)。股指期權(quán)合約標的為一籃子股票組成的股票指數(shù)，購買期權(quán)就相當于購買了一籃子股票資產(chǎn)組合。由于期權(quán)的杠桿性作用，投資者可以較小的比例控制該組資產(chǎn)到期權(quán)的到期日。由于在一定的杠桿作用下進行交易，交易頭寸對標的指數(shù)的價格波動很敏感，投資者能夠獲得較大的投資回報率。
期權(quán)的杠桿率比較高，以10倍杠桿為例，10次投資中能夠有2次盈利就可以獲利。但是投資者需要在資金的分配上格外注意，比如盈利后不可將所有盈利資金全部一次性投入市場。策略方面應(yīng)該以小資金逐步建立期權(quán)頭寸為宜，這在理論上可以保持穩(wěn)定的收益。
2.套期保值者
現(xiàn)貨持有者可以利用期權(quán)合約來降低因未來市場變化可能導致的風險。從規(guī)避市場風險的角度來講，期貨規(guī)避方向性風險，而期權(quán)則規(guī)避波動性風險。一般而言，投資者持有資產(chǎn)的目的有兩個：尋求回報率與規(guī)避風險。單純應(yīng)用期貨對所持現(xiàn)貨進行保值存在兩個問題：第一，只有判斷市場具有單邊行情時效果才會明顯；第二，鎖定了盈利空間。如果行情形成過程中出現(xiàn)持續(xù)較長的振蕩期，容易出現(xiàn)爆倉風險。即便有止損策略的指導，頻繁交易也將不可避免，導致交易成本上升。運用股指期貨的基金能夠減低其在持股（資產(chǎn)）時盈利的上下起伏，出售股指期貨的參與者在很大程度上放棄了上行方向進一步盈利的可能，同時消除了下行方向的可能虧損。對比期貨的套期保值，期權(quán)的優(yōu)勢更為明顯。使用期權(quán)的投資者可以鎖定其頭寸的一側(cè)。但是，如果情況有所改善，仍舊存在盈利空間。例如，某基金經(jīng)理可以買入看跌期權(quán)，對其下行方向的風險套保，但保持了如果股票市場上漲上行方向盈利的空間。通過制定交易策略，根據(jù)Dealt變化適當調(diào)整資產(chǎn)組合，可以達到交易成本的最小化。為了防止資產(chǎn)組合的進一步下跌風險，管理者也可以選擇賣出看漲期權(quán)來達到保值目的。保值策略的多樣性，為期權(quán)的應(yīng)用提供了廣闊的空間。
3.養(yǎng)老金等需要定期支付的機構(gòu)
養(yǎng)老金與保險機構(gòu)存在定期支付的義務(wù)，1%—2%的市場盈利不是其關(guān)心的主要問題。此類機構(gòu)的著眼點在于能夠長期保證每月（周期）有足夠的現(xiàn)金流應(yīng)對必要的支出，穩(wěn)定的盈利性是更為重要的考慮因素。對于此種需求，期貨市場無法做出保障，但是期權(quán)市場可以做到。決定購買期權(quán)時，機構(gòu)就能夠知道可能的最大盈利與可能的最大損失。
4.經(jīng)紀商
期權(quán)的推出有利于培養(yǎng)壯大我國的經(jīng)紀商隊伍。從近年美國的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，其光是在交易所交易的股票類期權(quán)，每年交易量遞增24%，日均交易量為1500萬手左右，這為經(jīng)紀商帶來了大量的手續(xù)費收入。期權(quán)的推出將在定價以及交易策略方面對期貨公司提出更加專業(yè)的要求，期貨公司需要在現(xiàn)貨、期貨與期權(quán)的組合應(yīng)用方面給客戶更加專業(yè)的指導，并結(jié)合投資咨詢業(yè)務(wù)，從而鍛煉出一批能夠適應(yīng)國際金融規(guī)則的從業(yè)人員與機構(gòu)，促進資本市場的發(fā)展與壯大。（孫娜）
相關(guān)新聞
更多>>
