二季度工業(yè)品有望迎來反彈 滬銅多空分歧巨大
工業(yè)品整體于2月見頂，出現(xiàn)9周下跌，其中以基本面最弱的焦炭跌幅最大，其次是成本意外塌陷的精對苯二甲酸(PTA)，此輪下跌主要是提前透支了二季度宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期的信號。
但總體而言，當前市場與去年同期相比，無論是流動性還是制造業(yè)和基建投資的回暖，都處于一個較為溫和的環(huán)境。短期內(nèi)進一步下跌的空間不大，反彈是大概率事件。
從長期來看，產(chǎn)能過剩和需求不足一直是伴隨工業(yè)品兩年熊市的核心矛盾。雖然從2011年底起，原材料庫存指數(shù)連續(xù)下降，但市場期盼一整年的工業(yè)品再庫存周期遲遲未能啟動，一方面是貿(mào)易端對未來下游需求啟動不樂觀，維持著低量庫存的謹慎態(tài)度；另一方面生產(chǎn)價格指數(shù)持續(xù)下跌，使得庫存減值壓力巨大，主動去庫存進而深化為被動去庫存，人為拉長了短周期的時間。
本輪化工品從2012年9月開始的反彈，是在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)向好特征、庫存偏低且前期價格跌多有反彈需求，加上通脹得到控制、市場資金放松等幾個因素共振下展開的。回望這四個因素，都已被市場過度炒作，后市再要創(chuàng)2月的新高難度頗大，除非出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟全面回暖，以至于需求復蘇覆蓋掉嚴重的產(chǎn)能過剩。
但我們認為宏觀經(jīng)濟在走完二季度緩慢且不盡如人意的回升后，工業(yè)品將跟隨短復蘇周期的熄火再次尋找底部。因此，對二季度工業(yè)品的定位為熊市中難得的反彈。
外圍市場除了美國維持原計劃的量化寬松(QE)已經(jīng)被市場消化外，歐洲和日本央行會繼續(xù)選擇深化釋放流動性的政策令其在衰退的路上放慢腳步。美股連續(xù)創(chuàng)下新高，根據(jù)美林時鐘所揭示的長波周期，很明顯現(xiàn)階段是處于告別最糟糕的時刻且流動充裕的環(huán)境下，大宗商品的情況也顯著好于去年。因此，整個大類資產(chǎn)不支持向下太大空間，對國內(nèi)工業(yè)品來說，同樣同此涼熱。
這輪下跌最多的品種是焦炭、PTA，完全回撤上一輪的跨年漲幅，而跌幅相對較小的品種是塑料以及螺紋鋼。品種的基本面差異表現(xiàn)得淋漓盡致。在“煤—焦—鋼”產(chǎn)業(yè)鏈中，焦炭作為產(chǎn)業(yè)鏈的中端，受到兩頭擠壓；而螺紋雖然全國社會庫存下降較同期季節(jié)性弱，但受到房地產(chǎn)銷量和新開工回暖的影響，加上粗鋼產(chǎn)能見頂是大概率事件，后市隨著粗鋼日均產(chǎn)能的下降，面對波段凌亂的反彈行情，我們認為做多螺紋鋼做空焦炭是較為穩(wěn)妥的操作。而乙烯下游的低密度聚乙烯，是年初我們最為看好的化工品。經(jīng)歷2010年產(chǎn)能增長后，歷時兩年的收縮，使其無論是從庫存還是產(chǎn)能都好于其他工業(yè)品，按傳統(tǒng)兩年一放兩年一收的節(jié)奏，今年下半年才是產(chǎn)能集中釋放的時間段，現(xiàn)階段庫存壓力不大。因此，反彈行情中，我們對塑料也較為看好。
隨著歐洲塞浦路斯事件的解決，歐元有可能迎來短暫的反彈，從而減緩由美元上漲帶來的商品下跌壓力。滬銅持倉創(chuàng)下歷史新高，多空分歧巨大，滬銅連續(xù)幾日已然成為國內(nèi)商品走勢的風向標，我們更傾向于二季度銅價在宏觀環(huán)境溫和背景下反彈，從而帶動工業(yè)品修復前期跌幅。 (作者系寶城期貨分析師)
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