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　　健民集團(600976)：14年業(yè)績符合預(yù)期，15年值得期待

　　公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入17.53億元，同比增長-12%；實現(xiàn)凈利潤1.16億元，同比增長20.9%；扣非后凈利潤1.01億元，同比增長28.4%，每股收益0.76元，符合我們的預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.8元(含稅).

　　分業(yè)務(wù)來看，公司醫(yī)藥工業(yè)全年實現(xiàn)收入6.58億元，同比增長4.7%；醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入11.35億元，同比增長-18%。公司醫(yī)藥工業(yè)的增長主要是子公司隨州藥業(yè)增長14.8%所帶來的；醫(yī)藥商業(yè)收入的下降是由于廣東諾爾康藥業(yè)2013年7月退出合并范圍，影響收入同比減少3.3億元所致。

　　公司的醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品主要集中在母公司，2014年母公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.17億元，同比增長-4%；實現(xiàn)凈利潤9954萬元，同比增長18.7%，業(yè)績增速略低于預(yù)期。母公司凈利潤的增長主要受益于投資收益的增加，2014年投資收益達2565萬元，同比增長72%，其中參股子公司健民大鵬藥業(yè)貢獻利潤1350萬元。

　　我們預(yù)計，公司主打產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒全年實現(xiàn)銷售收入2.85億元左右，同比增長2.7%；公司基藥獨家品種健脾生血顆粒實現(xiàn)銷售收入8000萬元左右，同比增長38%；公司小金膠囊、便通膠囊等膠囊制劑產(chǎn)品預(yù)計增速同比基本持平。14年制劑業(yè)務(wù)增速的整體放緩，預(yù)計主要受國家藥品招標進展緩慢、醫(yī)?？刭M等行業(yè)系統(tǒng)性因素的影響。

　　公司2014年新的管理層上任，新的股權(quán)激勵計劃推出，設(shè)立新的并購基金，2015年公司在內(nèi)生增長和外延擴張方面都值得期待。我們預(yù)測公司2015-2017年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1.46億元、1.87億元、2.31億元，對應(yīng)EPS分別為0.95元、1.22元、1.51元，以當前股價29.89元計算，PE分別為31.4倍、24.5倍、19.9倍。維持“買入”評級。

　　(浙商證券)

　　華東醫(yī)藥(000963)：主力品種高速增長，研發(fā)管線打開空間

　　事件：公司發(fā)布2014年年報，2014年實現(xiàn)營業(yè)收入189.47億元，同比增長13.34%，實現(xiàn)扣非后凈利潤9.43億元，歸屬母公司凈利潤7.47億元，同比增長31.60%，實現(xiàn)EPS1.74元。2014年度利潤分配預(yù)案：以公司2014年12月31日總股本4.34億股為基數(shù)，向全體股東以每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣9.2元(含稅)；同時，公司發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸屬母公司凈利潤同比增長55%-70%。

　　點評：

　　2014年公司業(yè)績增長較快，增速符合預(yù)期。2014年公司經(jīng)營情況良好，2014年全年實現(xiàn)收入189.47億元，扣非后歸屬母公司凈利潤7.47億元，其中工業(yè)實現(xiàn)收入36.73億元，同比增長24.95%，商業(yè)實現(xiàn)收入152.40億元，同比增長10.90%；公司工商業(yè)毛利率均比去年有所提高，醫(yī)藥工業(yè)受毛利率較高的大品種銷量比重上升、邊際成本降低的因素影響毛利率達到84.39%，較去年上升1.84%，商業(yè)受高毛利代理品種影響毛利率6.94%，較去年提升0.24%。從單季度來看，2014年4季度業(yè)績同比增速較快，主要是受到4季度中美華東25%股權(quán)并表以及年報中美華東全年所得稅率調(diào)整影響，4季度業(yè)績同比增速89.28%；15年一季度同比增速較快一方面是子公司中美華東業(yè)績同比增速達到30-40%，另一方面同樣是因為中美華東并表以及中美華東高新技術(shù)企業(yè)認證通過導(dǎo)致所得稅率變化所致。

　　主力品種快速增長，預(yù)計高速增長仍將維持。公司現(xiàn)有主力品種保持快速增長，據(jù)我們估算，2014年百令膠囊在產(chǎn)能受限的情況下約實現(xiàn)銷售額13.4億元，同比增長30%；阿卡波糖受益于基層放量，增速超過30%，按賬面估算全年約實現(xiàn)銷售額9億元，預(yù)計受收入確認因素影響實際銷售額更高；泮托拉唑在競爭激烈的市場中憑借公司強有力的營銷推動，預(yù)計實現(xiàn)銷售額約5.1億元，同比增長約20%；免疫抑制劑方面，預(yù)計環(huán)孢素、嗎替麥考酚酯、他克莫司分別實現(xiàn)銷售額2.9億元、2.4億元和1.6億元，分別同比增長10%、20%、30%；其他品種方面，吡格列酮預(yù)計同比持平，預(yù)計銷售額7500萬元；商業(yè)代理品種方面，我們預(yù)計代理品種玻尿酸2014年銷售額8000萬元。從2015年來看，目前出臺招標政策的湖南省對市場有一定負面影響，公司產(chǎn)品主力省份浙江省降價靜待落地，就之前公布的方案來看百令膠囊、阿卡波糖和泮托拉唑分別降價11%、3%、12%，但就其他省份中標情況來看，阿卡波糖在廣東、山西、安徽等省獨家中標，進口替代速度有望進一步加快，同時渠道下沉也在穩(wěn)步推進中，阿卡波糖咀嚼片也于近期拿到批文；百令膠囊方面，短期看同類產(chǎn)品金水寶浙江等省份棄標，百令膠囊有望搶占市場份額，同時隨著16年江東基地的建成，產(chǎn)能瓶頸得到解除，市場空間將進一步打開；吡格列酮二甲雙胍復(fù)方制劑將逐步通過招標放量，有望在小基數(shù)下實現(xiàn)高增長。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2015-2016年EPS分別為2.55元、3.38元。考慮到公司所在市場競爭壁壘、潛力品種有望在招標大年放量，給予公司6個月目標價71.4元，對應(yīng)2015/16年28/21倍PE，維持“增持”評級。

　　主要不確定因素。招標降價對原有產(chǎn)品的沖擊，新品招標進度及銷售情況不及預(yù)期，在研產(chǎn)品審批上市進度不及預(yù)期。

　　(海通證券)

　　天康生物(002100)：重組事項落地，一體化產(chǎn)業(yè)鏈將基本形成

　　事件：公司重大資產(chǎn)重組事項獲證監(jiān)會上市公司并購重組審核委員會審核通過。

　　2014年8月25日，公司發(fā)布《發(fā)行股份吸收合并新疆天康控股(集團)有限公司暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬以發(fā)行股份方式向交易對手方購買天康控股100%股權(quán)，以實現(xiàn)控股股東的整體上市。根據(jù)最新的重組報告書，本次交易標的資產(chǎn)的交易價格約為18.40億元，按照本次發(fā)行價格9.57元/股計算，發(fā)行股份數(shù)量預(yù)計約為19222.63萬股，扣除注銷天康控股持有的14651.79萬股，本次交易實際新增股份數(shù)量約為4570.83萬股。

　　交易對手方：新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團國有資產(chǎn)經(jīng)營公司(65.43%股權(quán))、新疆天邦投資有限公司(16.13%股權(quán))、中新建招商股權(quán)投資有限公司(18.44%股權(quán)).

　　注入集團公司生豬養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務(wù)，全產(chǎn)業(yè)鏈架構(gòu)基本形成

　　天康控股旗下資產(chǎn)主要涉及生豬養(yǎng)殖、屠宰及農(nóng)牧擔保

　　目前，天康控股旗下資產(chǎn)除天康生物外，主要包含7家控股子公司和1家參股公司，業(yè)務(wù)主要涉及種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰加工、農(nóng)牧擔保等。其他如天康家禽已于2013年進入清算程序，此次收購估值為0元，禾澤農(nóng)業(yè)主要業(yè)務(wù)是利用豬糞等農(nóng)業(yè)廢棄物生產(chǎn)有機肥料，公司已于2013年7月停止生產(chǎn)，目前，禾澤農(nóng)業(yè)已規(guī)劃通過對關(guān)鍵設(shè)備進行工藝改造、豐富產(chǎn)品類型、加大市場拓展力度等方式提升業(yè)務(wù)規(guī)模，進而實現(xiàn)盈利。

　　盈利預(yù)測和投資建議

　　重組完成后，我們預(yù)計屠宰業(yè)務(wù)將會為公司貢獻2000萬左右穩(wěn)定利潤，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)隨著2015年景氣回升，預(yù)計也將帶來4000-5000萬業(yè)績。此外，我們認為公司原有業(yè)務(wù)未來最大的增量將是動物疫苗，預(yù)計2015年市場苗仍將實現(xiàn)50%以上增長?？紤]重組增發(fā)帶來的利潤攤薄，我們預(yù)計公司2015、2016年EPS分別為0.63元、0.89元，目標價18.90元，對應(yīng)2015年30倍PE估值。

　　不確定因素

　　養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷，新疫苗產(chǎn)品審批較慢。

　　(海通證券)