人民幣匯率形成市場化機(jī)制漸成氣候
國家外匯管理局日前公布《2011年中國國際收支報(bào)告》。報(bào)告稱，2011年人民幣匯率雙向波動(dòng)增強(qiáng)人民幣匯率單邊升值預(yù)期被打破。預(yù)計(jì)2012年人民幣匯率走勢將形成有升有貶、雙向波動(dòng)的局面。
是的，當(dāng)前，人民幣匯率已趨于均衡水平，需要進(jìn)一步加大人民幣匯率波動(dòng)幅度以體現(xiàn)人民匯率更加彈性化。央行行長周小川在央行主管的最新一期《中國金融》雜志上撰文再次重申，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，要完善人民幣匯率形成機(jī)制，穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。
從近期的人民幣匯率走勢來看，雙向波動(dòng)的幅度更加明顯，在隔夜美元指數(shù)顯著走軟、歐元等主要非美貨幣對美元匯價(jià)均出現(xiàn)較大幅度上漲的背景下，19日人民幣對美元匯率再度出現(xiàn)超過100個(gè)基點(diǎn)的走強(qiáng)。毫無疑問，近期的市場交易情況使得人民幣匯率的寬幅波動(dòng)得到了印證，而從未來較長時(shí)期來看，在人民幣已接近均衡匯率的背景下，人民幣匯率市場化形成機(jī)制也將形成氣候。
不過，就今年而言，從整體形勢來看，經(jīng)歷了7年的匯率改革歷程之后，今年將出現(xiàn)貶值的趨勢較大，這里面一個(gè)是擴(kuò)大匯率雙向波動(dòng)的需要，另一個(gè)是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期的一個(gè)緩和措施，因?yàn)閰R率波動(dòng)過激，會(huì)給當(dāng)前進(jìn)出口貿(mào)易帶來巨大的不確定風(fēng)險(xiǎn)，從而使目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成一個(gè)不利局面。因此，短期而言，貶值趨勢與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有較明顯關(guān)聯(lián)。
從推動(dòng)人民幣匯率改革的歷史進(jìn)程來看，為抑制國內(nèi)的通貨膨脹和進(jìn)一步擴(kuò)大出口，人民幣匯率由原來的高估一下子貶值到8.6的水平，在這個(gè)匯率制度的引導(dǎo)下，我國迎來了以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，但同時(shí)也積累了人民幣升值的壓力。直到2005年7月21日，中國人民銀行正式宣布開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯改正式啟動(dòng)。2008年下半年至2010年6月受到金融危機(jī)的影響，人民幣停止了升值走勢。2010年6月19日，中國宣布將重新繼續(xù)匯率改革，提高人民幣匯率彈性，二次匯改啟動(dòng)。截至目前，人民幣自匯改以來最大升值幅度已達(dá)到32%。
值得注意的是，一直以來，針對人民幣匯率改革，決策部門一直采取了嚴(yán)格管控下的小步升值，這主要是怕短期快速升值會(huì)一方面提高出口企業(yè)的成本，影響出口；另一方面吸引大量國際投機(jī)資金流入，造成股市和樓市的巨大泡沫，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然，小步升值也是有代價(jià)的，這些年來，在升值的預(yù)期之下，國際資本通過各種方式流入國內(nèi)，造成國內(nèi)貨幣供給過剩、通貨膨脹和外儲(chǔ)規(guī)模過大的一系列問題。此外，漸漸升值的戰(zhàn)略也讓國際社會(huì)對人民幣匯率低估不斷非議，并且將匯率問題國內(nèi)政治化。
當(dāng)然，隨著中國進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)張以及今年以來進(jìn)一步均衡貿(mào)易結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的出臺(tái)，外匯占款迅速減少，從而使得人民幣匯率的單邊升值問題得到了緩解。推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的市場化戰(zhàn)略意圖在中央高層得到了明顯強(qiáng)化，國務(wù)院總理溫家寶3月5日在政府工作報(bào)告中指出，將完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)上的基本穩(wěn)定。
從市場的走勢來看，3月份以來人民幣對美元匯率的波動(dòng)幅度明顯加大。數(shù)據(jù)顯示，2月份，人民幣匯率中間價(jià)的每日波動(dòng)均不超過100個(gè)基點(diǎn)，而進(jìn)入到3月份波動(dòng)明顯加大，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月19日，在3月以來短短13個(gè)交易日中，人民幣匯率中間價(jià)有多達(dá)4個(gè)交易日的單日波幅超過100個(gè)基點(diǎn)，分別為：3月9日走強(qiáng)162個(gè)基點(diǎn)、3月12日走軟209個(gè)基點(diǎn)、3月16日走強(qiáng)159個(gè)基點(diǎn)和3月19日走強(qiáng)118個(gè)基點(diǎn)。從相較前一交易日的波幅來看，單日波幅最大的3月12日，波動(dòng)幅度高達(dá)0.33%，已十分接近當(dāng)前單日0.5%的漲跌幅上限。
與此同時(shí)，受到人民幣匯率中間價(jià)大幅跳漲跳跌的影響，近期境內(nèi)人民幣即期匯率與境外人民幣遠(yuǎn)期匯率也出現(xiàn)較為強(qiáng)烈的波動(dòng)。3月14日，銀行間外匯市場美元對人民幣即期匯價(jià)最高升至6.3471，較2月29日6.2936的收盤點(diǎn)位偏離幅度高達(dá)535個(gè)基點(diǎn)或0.85%。而在海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)市場上，美元對人民幣一年期遠(yuǎn)期匯價(jià)也由2月份6.28一線水平升至近幾個(gè)交易日的6.32一線。
目前，不論是政府官員、學(xué)者專家還是市場都在告訴我們，人民幣匯率已接近均衡水平，單邊升值的預(yù)期已難以實(shí)現(xiàn)。其實(shí)，內(nèi)在的邏輯也不難理解。近些年來，隨著人民幣的升值，我國貨幣被動(dòng)地增發(fā)，流動(dòng)性過剩既增加了通脹壓力，又助長了股市、樓市泡沫；此外，人民幣升值也使我國的出口企業(yè)生存環(huán)境日益惡化，國際競爭力不斷下降，而在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，出口不暢會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長雪上加霜。雖然今年政府將經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)下調(diào)到7.5%，但“穩(wěn)增長”仍然居首，畢竟沒有經(jīng)濟(jì)增長就談不上調(diào)結(jié)構(gòu)，在當(dāng)前內(nèi)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、外部經(jīng)濟(jì)放緩、通脹泡沫猶存的背景下，適當(dāng)貶值對中國是有利的。
有鑒于此，3月份以來人民幣匯率中間價(jià)出現(xiàn)較為劇烈的波動(dòng)，一方面可以理解為向市場釋放信號(hào)，另一方面也是進(jìn)一步體現(xiàn)彈性化，最終形成人民幣匯率的市場化機(jī)制。
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