貶值因素被夸大 人民幣有望重拾升勢(shì)
毋庸置疑，5月以來一度甚囂塵上的人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的降溫。9月12日以來，美元/人民幣成交價(jià)持續(xù)在中間價(jià)下方運(yùn)行，與前期持續(xù)高于中間價(jià)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)形成鮮明對(duì)比。同時(shí)，遠(yuǎn)期市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的遠(yuǎn)期升水明顯萎縮，一年期遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)已從高峰時(shí)的6.48附近下滑至目前的6.44左右。
回首5月至7月那一段貶值預(yù)期最為強(qiáng)烈的日子，特定時(shí)點(diǎn)、特定領(lǐng)域的事件被夸張渲染為具有普遍意義的全局現(xiàn)象，進(jìn)而誤導(dǎo)投資者，最終導(dǎo)致了貶值預(yù)期的異常放大。而隨著市場(chǎng)對(duì)于這些因素的認(rèn)識(shí)逐漸清晰，對(duì)人民幣貶值的恐慌將逐步緩和，人民幣后市仍將重新回到小幅、穩(wěn)步升值的軌道上來。
對(duì)外貿(mào)易擴(kuò)張困難，是人民幣貶值預(yù)期泛起的直接原因，但仔細(xì)審視我國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)這個(gè)導(dǎo)火索的力量被嚴(yán)重夸大，從而引發(fā)了過于強(qiáng)烈的恐慌。
今年前8個(gè)月，我國(guó)進(jìn)出口總額累計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%，遠(yuǎn)低于去年同期25.4%的水平，外貿(mào)領(lǐng)域增長(zhǎng)乏力是不爭(zhēng)的事實(shí)。但兩個(gè)問題被輿論忽略了。
一是貿(mào)易擴(kuò)張困難是全球普遍現(xiàn)象，并非中國(guó)獨(dú)有，因此并非是人民幣匯率高估導(dǎo)致了外貿(mào)擴(kuò)張的壓力。例如，美國(guó)和日本今年前7個(gè)月的進(jìn)出口總額同比分別僅增長(zhǎng)5.1%和3.4%。
二是對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生直接影響的并非外貿(mào)總規(guī)模，而是順(逆)差的規(guī)模，因?yàn)椴铑~才是最終導(dǎo)致資金凈流入或凈流出的原因。今年除2月份以外，其余月份我國(guó)外貿(mào)均為順差，前8個(gè)月累計(jì)貿(mào)易順差總額1208億美元，同比增長(zhǎng)31%。若再考慮到今年前8個(gè)月我國(guó)出口總規(guī)模高達(dá)13091億美元，創(chuàng)歷史峰值的事實(shí)，很難找到人民幣應(yīng)當(dāng)貶值，特別是大幅貶值的依據(jù)。
資本外逃是支撐人民幣貶值論的另一重要理由。根據(jù)2012年上半年國(guó)際收支平衡表，上半年我國(guó)資本和金融項(xiàng)目順差149億美元，同比下降92%，這是資本外逃憂慮產(chǎn)生的主要原因，但深入分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)這一理由似是而非。
資本和金融項(xiàng)目主要由三部分組成，直接投資、證券投資和其他投資。
上半年直接投資順差900億美元，同比下降3%。其中，外國(guó)來華直接投資凈增1181億美元，增長(zhǎng)6%，可見并不存在外商直接投資大規(guī)模撤離中國(guó)的情況。
證券投資一般被看作是最不穩(wěn)定的熱錢，但今年上半年，證券投資項(xiàng)下凈流入204億美元，同比增長(zhǎng)1.4倍。其中，境外對(duì)我國(guó)證券投資凈流入145億美元，增長(zhǎng)84%。很明顯，最不穩(wěn)定的“熱錢”也未出現(xiàn)集中逃離中國(guó)的情況。
其他投資項(xiàng)目的逆差是資本和金融項(xiàng)目整體順差大幅萎縮的主要原因。上半年其他投資項(xiàng)下凈流出979億美元，雖然規(guī)模龐大，但需要具體分析。受人民幣貶值預(yù)期影響，我國(guó)居民持匯意愿明顯增強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)外匯存款僅上半年就增長(zhǎng)1301億美元，超過2003-2011年的累計(jì)增長(zhǎng)總額。但在國(guó)內(nèi)外匯貸款需求有限的情況下，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)只能將其用于境外，形成對(duì)外存款和貸款，這在國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)上體現(xiàn)為資本外流。同時(shí)，在人民幣貶值預(yù)期的大環(huán)境下，境內(nèi)企業(yè)對(duì)外借款減少、對(duì)外債權(quán)增多，這也表現(xiàn)為資本外流。金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的理性行為共同導(dǎo)致其他投資項(xiàng)下對(duì)外資產(chǎn)凈增加1623億美元，同比增長(zhǎng)109%；而境外對(duì)我國(guó)企業(yè)和銀行的應(yīng)收賬款或存放款增幅放緩，導(dǎo)致其他投資項(xiàng)下對(duì)外負(fù)債凈增加644億美元，同比下降59%。這一升一降之間，其他投資項(xiàng)目就整體出現(xiàn)了979億美元的資金外流。
從以上分析不難看出，外資主動(dòng)撤出中國(guó)的跡象尚不明顯，所謂的資本外逃主要是內(nèi)資在國(guó)內(nèi)運(yùn)用渠道有限情況下的境外配置，是“藏匯于民”的必然結(jié)果。隨著貶值預(yù)期的緩和，這種“資本外流”的情況將得到明顯改觀，進(jìn)而有助于人民幣貶值恐慌的進(jìn)一步緩解。（韓會(huì)師）
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