“影子銀行”挑戰(zhàn)貨幣監(jiān)管 社會融資結(jié)構(gòu)生變
今年以來，社會融資總量較往年同期有所增加。與此同時，融資結(jié)構(gòu)也發(fā)生較大變化，信貸占比降低，非信貸融資工具包括信托、債券所占比重越來越高，即使廣義貨幣（M2）的傳導(dǎo)作用發(fā)生變化，也可能為我國貨幣政策帶來挑戰(zhàn)。
信托、債券融資占比顯著上升
今年社會融資總量高于往年。據(jù)記者統(tǒng)計，今年前10個月社會融資總量達13萬億元，而去年同期社會融資總量為10.5萬億，即使是在信貸投放最多的2009年，當年同期社會融資總量也僅為12萬億元，少于今年。
從結(jié)構(gòu)來看，今年前三季度人民幣貸款占社會融資規(guī)模的57.3%，同比低0.6個百分點。與此同時，信托貸款占比6.0%，同比高5.1個百分點；企業(yè)債券占比13.3%，同比高4.7個百分點，顯示實體經(jīng)濟通過貸款以外其他方式獲取資金的趨向更加明顯。
進入四季度，這樣的現(xiàn)象依然持續(xù)。10月份新增貸款5052億元，較上月繼續(xù)回落。與此同時，信托貸款和債券融資則分別增加1445億元和2992億元，有效地彌補了貸款的回落，社會融資總量達1.29萬億元，處于較高水平。
據(jù)澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家劉利剛（微博）觀察，社會融資總額中銀行貸款的占比開始快速下滑，從2010年至今，銀行信貸占社會融資總額的比重降至60%以下，而在2000年，其占比則為80%-90%，這表明銀行信貸活動的減少以及非銀行信貸活動的快速增加。而非銀行信貸活動，比如信托貸款、委托貸款以及公司債券，都在2009年以后出現(xiàn)快速發(fā)展。
這樣的現(xiàn)象也引起宏觀管理部門的關(guān)注。10月中旬召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，四季度要前瞻性地調(diào)節(jié)社會融資總規(guī)模，保持合理的市場流動性和新增貸款規(guī)模。
那么，如何前瞻性地調(diào)節(jié)社會融資？光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認為，簡單概括，調(diào)節(jié)社會融資總規(guī)模包括兩方面。一方面，總量控制，適度增加社會融資規(guī)模和信貸。他預(yù)計，以現(xiàn)有增速來看，今年全年的信貸量會超過8萬億元，社會融資總量會超過14萬億元，但是不會出現(xiàn)2008、2009年那樣的大規(guī)模投放。另一方面，調(diào)整、優(yōu)化社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)，減少信貸占比，提高債券在社會融資總量中的比重。
“影子銀行”或為貨幣政策帶來挑戰(zhàn)
社會融資中非信貸勢力的增長，也對政策調(diào)控提出了新的要求。劉利剛指出，由于影子銀行的快速發(fā)展，中國的金融體系發(fā)生明顯的結(jié)構(gòu)性變化，對于銀行信貸的依賴開始明顯下降。
中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生指出，銀行表外業(yè)務(wù)的發(fā)展降低了M2的指標作用。由于理財產(chǎn)品等銀行表外業(yè)務(wù)以及影子銀行的發(fā)展，越來越多的融資渠道所產(chǎn)生的流動性資產(chǎn)在M2的統(tǒng)計口徑之外，M2增速本身也受到銀行理財產(chǎn)品的影響而呈現(xiàn)季節(jié)性波動。因此，M2增速對判斷廣義流動性的參考意義降低，有必要結(jié)合價格指標來判斷貨幣條件。
中國人民銀行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成日前撰文指出，在觀察我國貨幣政策的傳導(dǎo)時，不僅要關(guān)注貨幣供應(yīng)量，還需要關(guān)注社會融資規(guī)模。實證研究表明，我國貨幣政策能有效影響社會融資規(guī)模，社會融資規(guī)模對經(jīng)濟增長、物價水平、投資消費等實體經(jīng)濟指標產(chǎn)生較大影響。
彭文生認為，影子銀行是影響明年貨幣條件的一個重要風險因素。今年影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品的發(fā)行量突破歷史紀錄。明年信托產(chǎn)品面臨約3.2 萬億元的到期，已經(jīng)引起監(jiān)管機構(gòu)的高度關(guān)注。
對貨幣條件而言，這將帶來兩個下行風險。其一，如果監(jiān)管機構(gòu)加強監(jiān)管，采取較大的清理力度，則會導(dǎo)致這部分產(chǎn)品融資額的大幅下降，帶來私人部門融資條件的緊縮。其二，如果出現(xiàn)違約事件，勢必導(dǎo)致市場為規(guī)避風險而自發(fā)收縮對這些融資渠道的資金支持。因此，明年的“穩(wěn)貨幣”政策面臨操作中的下行風險。如果銀行監(jiān)管政策和貨幣政策缺乏緊密的協(xié)調(diào)，則可能導(dǎo)致貨幣條件緊過頭。
明年非信貸融資結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)變化
16日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議提出，明年適當擴大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本。分析人士指出，社會融資規(guī)模適度擴大的同時也要注意結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一方面，社會融資要向債券、股票、委托貸款等融資渠道適當傾斜，擴大直接融資比重；另一方面，社會融資中占比最大的信貸投放要保持平穩(wěn)適度增長，改善結(jié)構(gòu)，擴大中小企業(yè)貸款和中長期貸款占比。
海通證券最新發(fā)布的報告預(yù)計，由于政府仍將擠占較大信貸額度，因此明年非信貸融資仍需保持一定規(guī)模，以扶持民間投資增長，但結(jié)構(gòu)可能出現(xiàn)變化。
海通證券預(yù)計，明年非信貸社會融資規(guī)模將達3萬億元，以債券和股票融資居多，信托規(guī)?？赡苁艿娇刂?。首先，企業(yè)債融資依然將維持較高增長。一方面，直接融資仍是“十二五”發(fā)展方向，直接融資占社會融資總量規(guī)模將達到15%。從債券市場來看，中小企業(yè)債、資產(chǎn)支持債券將起到多元化融資，分散銀行風險的作用。另一方面，考慮2013年上半年通脹上行有限，發(fā)債利率相比加權(quán)貸款利率依然不高，企業(yè)也將傾向債券融資。
但是，信托融資規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)一定下降。從融資主體來看，房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流有所轉(zhuǎn)好，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)借助城投債融資加速，因此新增資金需求可能出現(xiàn)回落；另一方面，由于信托資產(chǎn)池存在不透明現(xiàn)象，因此存在一定償付風險，監(jiān)管可能更趨嚴格。
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