今年來結構化理財產(chǎn)品 規(guī)模已達數(shù)百億
場外期權業(yè)務是指證券公司與特定交易對手方之間進行的非集中性、非標準化的期權類衍生品交易。場外期權的交易對手方，其收益將取決于標的資產(chǎn)價格在未來某一約定時間的變化情況。場外期權具有可定制的特點，能有效滿足交易對手方的投資、風險管理與產(chǎn)品設計需求。
在成熟的證券市場上，期權、期貨、現(xiàn)貨（股票、ETF等）構成了相對完善的權益類投資體系。相比于期貨和現(xiàn)貨，期權最大的魅力在于其投資收益具有非線性特征，其應用包括但不限于直接期權投資、投資組合保險、構造結構化產(chǎn)品等。具體來說，結構化產(chǎn)品指的并不是優(yōu)先劣后分級產(chǎn)品，而是由傳統(tǒng)固定收益投資品種與期權合并構成的保本理財產(chǎn)品，通過銀行理財、資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者收益憑證等形式發(fā)行。結構化產(chǎn)品能夠實現(xiàn)客戶對市場的各種預期，客戶可以看漲、看跌、看區(qū)間波動、看波動率變化等等，同時又能幫助客戶實現(xiàn)保本，甚至保息。目前，國內(nèi)的商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金專戶、私募及上市公司等機構投資者對期權已經(jīng)展現(xiàn)出旺盛的需求，2013年以來，國內(nèi)銀行發(fā)行的結構化理財產(chǎn)品規(guī)模已達到數(shù)百億。
證券公司開展結構化產(chǎn)品業(yè)務本質是利用金融工程方法創(chuàng)造出滿足客戶需要的結構化產(chǎn)品，并進行銷售、與客戶完成對手交易，隨后進行風險對沖。在衍生品與結構化產(chǎn)品領域，國內(nèi)的證券公司也將會逐步趨近于美國投資銀行的發(fā)展模式：以結構化產(chǎn)品為核心，創(chuàng)造新的客戶需求，與機構進行對手交易。開展資本中介業(yè)務，帶動傳統(tǒng)中介業(yè)務，進入技術密集型的競爭環(huán)境。
國信證券準備情況
國信證券是首批獲得柜臺交易業(yè)務試點資格的券商之一，其場外期權柜臺交易業(yè)務率先通過了中國證券業(yè)協(xié)會組織的專業(yè)評價。為應對國內(nèi)證券行業(yè)在衍生品方面迅速發(fā)展的業(yè)務需要，國信證券今年設立了金融工程部，負責利用金融工程技術從事以客戶服務為導向的衍生品和結構化產(chǎn)品設計、定價、對沖交易，及流動性服務等業(yè)務，并進行風險控制。
今年下半年，國信證券開展了首單場外期權業(yè)務，發(fā)行的產(chǎn)品定位為掛鉤滬深300指數(shù)的市場聯(lián)動產(chǎn)品，期限為半年，收益率為3%或6.75%。產(chǎn)品將大部分資金投資于固定收益品種，以獲得3%的保本收益，再用部分資金向國信證券購買滬深300二元看漲期權，如果交易到期日滬深300指數(shù)上漲，則資產(chǎn)管理計劃可以通過行權獲得額外3.75%的收益，使總收益達到6.75%，如果到期日滬深300指數(shù)下跌，則投資者還能獲得3%的保本收益。
作為場外期權的賣方，國信證券并不是與交易對手方對賭收益，而是廣泛應用對沖手段控制風險敞口，獲取合理的波動率差額收益，其業(yè)務整體只承擔較低風險。當前主要的對沖手段是Delta對沖，操作過程中公司使用自有資金，通過滬深300股指期貨將風險完全對沖掉。Delta值反映的是標的資產(chǎn)價格變動對期權價格影響的系數(shù)，場外期權的Delta對沖是指公司賣出期權后，立刻使用自有資金在市場上買入或者賣出一定數(shù)量具有大小相同方向相反Delta值的標的資產(chǎn)，從而建立一個既包含期權又包含標的資產(chǎn)的Delta中性頭寸，以此達到消除標的資產(chǎn)價格變動對期權價格造成影響之目的。Delta對沖受到標的資產(chǎn)波動率的影響，因此場外期權業(yè)務盈利的核心在于，對沖及波動率風險的管理能力。
國信證券的一個角色是期權提供商，參與場外期權柜臺交易業(yè)務是為了滿足特定交易對手方的投資理財和風險管理需求，為客戶提供靈活的解決方案。同時，國信證券也是客戶的風險管理者：公司并不與特定交易對手方對賭收益，而是以專業(yè)技能通過交易幫助投資者實現(xiàn)需要的風險收益特征，獲取較為穩(wěn)定的差額收益。
國信證券在場外期權業(yè)務正式開展之前，在風控體系、信息系統(tǒng)、產(chǎn)品設計等方面進行了長達一年多的準備工作。目前，國信證券的場外期權產(chǎn)品線已經(jīng)非常豐富，包括普通期權、二元期權、價差期權、跨式期權、蝶式期權、障礙期權、美式期權、亞式期權等，以及各種期權組合，交易參數(shù)均可以由客戶進行自行定制。
（作者 國信證券金融工程部總經(jīng)理）
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