再說(shuō)日本的GDP，2008年以來(lái)日本GDP季度同比增長(zhǎng)率很多時(shí)間都是負(fù)的，80年代初期日本GDP是美國(guó)的三分之二，到2015年末下降到四分之一左右，日本地位已經(jīng)下降了。

　　日本的CPI一直很低，90年代以來(lái)日本的通脹水平幾乎一半時(shí)間位于零值以下，是典型的通縮;這兩年日本失業(yè)率倒不高。

　　再說(shuō)日本的貨幣和財(cái)政政策，日本現(xiàn)在是持續(xù)的量化寬松政策，2013年以來(lái)，日本的基礎(chǔ)貨幣增加了2倍以上，但貨幣并未大量流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其中80%以上被商業(yè)銀行再度存回了央行賬戶，你把錢給央行干什么?我本來(lái)讓你放貸款的，但你又存過(guò)來(lái)了，所以日本信貸增長(zhǎng)非常緩慢。日本不像我國(guó)，我國(guó)央行往市場(chǎng)里注水，大家都去炒債、炒股票、炒大宗商品、炒房地產(chǎn)，日本卻沒(méi)有投資點(diǎn)，過(guò)去五年日本建筑業(yè)、住宿、批發(fā)等行業(yè)的信貸是萎縮的，制造業(yè)、餐飲業(yè)增長(zhǎng)不到3%。

　　日本貨幣政策是寬松的，而財(cái)政政策是積極的。為什么?經(jīng)濟(jì)比較蕭條的時(shí)候，需要貨幣和財(cái)政政策雙向配合，貨幣政策往市場(chǎng)上注水，財(cái)政政策增加政府公共支出刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以財(cái)政政策需是積極的。近年來(lái)日本赤字率大多保持在6%以上，相當(dāng)高了，我國(guó)現(xiàn)在的赤字率在3%左右。

　　此外，日本的老齡化現(xiàn)象嚴(yán)重，日本根本不缺資本，技術(shù)也不差，主要是人力的問(wèn)題。日本財(cái)政刺激效果也不太有用，債務(wù)率也達(dá)到比較高的水平，近幾年日本國(guó)家政府債務(wù)占GDP比例在200%左右，非常高。

　　總體來(lái)看，日本經(jīng)濟(jì)基本面較為脆弱，美國(guó)加息和日本持續(xù)寬松貨幣政策的分化將使日本經(jīng)濟(jì)承壓，日元將回歸弱勢(shì)，我預(yù)計(jì)美元兌日元的波動(dòng)區(qū)間為[105,125]。

　　新興國(guó)家：美聯(lián)儲(chǔ)只要加息，新興經(jīng)濟(jì)體一定受到?jīng)_擊。

　　從2013年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊貨幣政策以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)承受了多次沖擊。2013年，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克提出很快將結(jié)束購(gòu)買債券，這使大量資金在短期內(nèi)離開(kāi)新興市場(chǎng)，印度貨幣貶值很多;2014年美聯(lián)儲(chǔ)退出QE之后，美元大幅升值，原油等大宗商品價(jià)格下跌使俄羅斯、巴西受到很大打擊，出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)貨幣貶值、經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)象;2015年中國(guó)的811匯改，人民幣匯率的波動(dòng)使市場(chǎng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了恐慌情緒，前期資本流入規(guī)模大的馬來(lái)西亞受到的沖擊很大;此外，2016年美國(guó)加息也迫使墨西哥等國(guó)進(jìn)行加息。

　　我國(guó)811匯改后，外匯做市商參考“前一日收盤價(jià)”和“一籃子貨幣匯率”向央行報(bào)中間價(jià)，這使得央行中間價(jià)含有“自由浮動(dòng)匯率”的成分，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)背景下，我國(guó)811匯改后人民幣也就進(jìn)入了貶值通道。

　　美聯(lián)儲(chǔ)只要加息，新興經(jīng)濟(jì)體一定要受到?jīng)_擊。為什么?因?yàn)檫@些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備很少，根本經(jīng)不起美元的回流，外匯儲(chǔ)備不堪一擊，很快就干了。新興國(guó)家外匯儲(chǔ)備都非常少，印度三千多一點(diǎn)，巴西三千多，墨西哥一千多，我們國(guó)家是3.9萬(wàn)億，現(xiàn)在還有3萬(wàn)億，這些國(guó)家沒(méi)有什么抗擊打能力。新興國(guó)家外匯儲(chǔ)備是增加的，但是量還是不夠。

　　中國(guó)：美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)產(chǎn)生不小的影響，包括中國(guó)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)的影響

　　美元大幅回流美國(guó)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少。我國(guó)外匯儲(chǔ)備已由2014年6月的39932億美元下降為2016年11月份的30516億美元，下降幅度達(dá)9000余億美元。這些錢都跑哪里去了?有一部分是回流到美國(guó)去了。任何資金都是逐利的，只要美元加息，投資者預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展，資金一定是到美國(guó)尋求利益最大化，尤其是熱錢。

　　中國(guó)投資回報(bào)率下降，外商在中國(guó)直接投資下降，中國(guó)對(duì)外直接投資上升。為了逐利，美國(guó)經(jīng)濟(jì)只要預(yù)期向好，部分熱錢就會(huì)跑到美國(guó)，如果想阻止該趨勢(shì)的話，就要提高中國(guó)的投資收益率，提高中國(guó)的人民幣資產(chǎn)價(jià)格。

　　美元指數(shù)快速回升，人民幣進(jìn)入貶值通道。從2014年以來(lái)，人民幣對(duì)美元離岸遠(yuǎn)期匯率(NDF)始終高于中間價(jià)格，尤其是進(jìn)入2016年，兩者匯率差幅度日益擴(kuò)大，這也說(shuō)明離岸外匯衍生品市場(chǎng)充分預(yù)期了人民幣對(duì)美元的貶值趨勢(shì)。

　　美元兌人民幣的中間價(jià)從2015年8月的6.1元到現(xiàn)在的6.9元，貶值了0.8元，13%。2017年專家預(yù)期高的看到了7.5，大部分是7.2。美元的離岸遠(yuǎn)期匯率，2016年12月份是7.2，人民幣中間價(jià)是6.92，遠(yuǎn)期匯率始終高于中間價(jià)，這是什么意思?就是美元的升值，離岸市場(chǎng)預(yù)期到7.2。

　　中國(guó)債市大幅調(diào)整，債券收益率大幅上行，企業(yè)融資成本抬升。從2014年初到2016年10月份，中國(guó)債市經(jīng)歷了歷史上最長(zhǎng)的牛年，凡是炒債的人都賺錢了。

　　但是2016年10月中下旬以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提升，我國(guó)外匯占款下降很多，同時(shí)我國(guó)央行采取縮短放長(zhǎng)抬升資金成本的方式主動(dòng)去除銀行和非銀機(jī)構(gòu)杠桿率，使得銀行間和交易所資金面持續(xù)緊張，這一方面使同業(yè)存單利率顯著上升，6個(gè)月AAA評(píng)級(jí)的同存存單利率從11月初的3.0%左右上行到12月末的4%左右，這使得銀行資產(chǎn)端配置行為發(fā)生變化，銀行贖回貨幣基金來(lái)購(gòu)買相對(duì)高利率的存單;另一方面資金面緊張，非銀機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)基金贖回和委外不續(xù)作的壓力，只能通過(guò)拋售債券來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口，這也使得債券價(jià)格下跌，債券收益率上行。

　　黃金價(jià)格下跌以及大宗商品價(jià)格上漲。只要美元升值，用美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)一般都會(huì)下降，此外黃金是避險(xiǎn)工具，美元升值會(huì)使投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，也會(huì)給黃金價(jià)格帶來(lái)一定的壓力。但是黃金價(jià)格下跌是短期的，不一定只受美元加息的影響。

　　2016年大宗商品價(jià)格，從我國(guó)來(lái)看是上漲的，這是因?yàn)槭芄┙o端去產(chǎn)能的影響，今年煤炭總體產(chǎn)量較去年同比減少了10%，本輪庫(kù)存周期類似于2013年的補(bǔ)庫(kù)存周期，預(yù)計(jì)補(bǔ)庫(kù)存至少要延續(xù)到2017年上半年;從需求端看，房地產(chǎn)投資、基建投資和汽車銷量的增長(zhǎng)也導(dǎo)致了焦炭和鋼鐵需求的增加，此外，2016年夏季氣溫比較高，居民用電量增加，這也使動(dòng)力煤需求量增加，七八月份動(dòng)力煤供需缺口的增加就是例證。

　　2016年11月，特朗普當(dāng)選新任美國(guó)總統(tǒng)，他的政策主張最主要的幾項(xiàng)被總結(jié)為：增加政府支出、減稅、制造貿(mào)易磨擦等。針對(duì)特朗普新政，中國(guó)也應(yīng)有所應(yīng)對(duì)。

　　積極的財(cái)政政策

　　首先是提高政府赤字率，擴(kuò)大政府財(cái)務(wù)杠桿率。中國(guó)政府部門杠桿率是比較低的，IMF口徑2015年末中國(guó)一般政府總債務(wù)占GDP比重僅為42.92%，低于美國(guó)的105.15%、法國(guó)的96.14%、 英國(guó)的88.98%、德國(guó)的70.99%等發(fā)達(dá)國(guó)家，也低于巴西的73.7%、墨西哥的54.03%等新興國(guó)家。

　　再者就是降低稅收刺激消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革和消費(fèi)需求側(cè)的雙輪驅(qū)動(dòng)。

　　2017年財(cái)政政策會(huì)很積極，PPP、產(chǎn)業(yè)基金，比如農(nóng)發(fā)、國(guó)開(kāi)、棚改、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、水利等大量基金會(huì)刺激基礎(chǔ)設(shè)施投資，2017年基礎(chǔ)設(shè)施投資仍將維持在高位。

　　穩(wěn)健中性的貨幣政策

　　首先是提高政府赤字率，擴(kuò)大政府財(cái)務(wù)杠桿率。中國(guó)政府部門杠桿率是比較低的，IMF口徑2015年末中國(guó)一般政府總債務(wù)占GDP比重僅為42.92%，低于美國(guó)的105.15%、法國(guó)的96.14%、 英國(guó)的88.98%、德國(guó)的70.99%等發(fā)達(dá)國(guó)家，也低于巴西的73.7%、墨西哥的54.03%等新興國(guó)家。

　　再者就是降低稅收刺激消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革和消費(fèi)需求側(cè)的雙輪驅(qū)動(dòng)。

　　2017年財(cái)政政策會(huì)很積極，PPP、產(chǎn)業(yè)基金，比如農(nóng)發(fā)、國(guó)開(kāi)、棚改、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、水利等大量基金會(huì)刺激基礎(chǔ)設(shè)施投資，2017年基礎(chǔ)設(shè)施投資仍將維持在高位。

　　穩(wěn)健中性的貨幣政策

　　再說(shuō)貨幣政策，我國(guó)2017年的貨幣政策應(yīng)是適度中性的，也不緊，松了也不行。在我國(guó)外匯占款下降的背景下，2017年我國(guó)會(huì)大概率的通過(guò)OMO、MLF、SLF等工具提供基礎(chǔ)貨幣供給量，但這也會(huì)帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣供給結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定。

　　穩(wěn)健中性的貨幣政策，還要聯(lián)合外匯資本管制。最近我國(guó)個(gè)人購(gòu)匯制度開(kāi)始出來(lái)了，五萬(wàn)美元可以給你，但是你要有實(shí)質(zhì)性的用途，在國(guó)外投資、買房都不行，上學(xué)這些可以，但是一定會(huì)加大控制。

　　我國(guó)存在通過(guò)加息對(duì)沖美元回流的可能嗎?可能性不大。一是我國(guó)現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，應(yīng)為企業(yè)營(yíng)造寬松的貨幣環(huán)境，加息將提高企業(yè)的融資成本，二是我國(guó)通脹在2%左右，CPI并不高。

　　那么我國(guó)存在降準(zhǔn)的可能嗎?降準(zhǔn)是非常硬的貨幣政策，央行今天降的話，明天不可能回收，除非基礎(chǔ)貨幣下降非常多，不然2017年我國(guó)央行大概率會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)提供基礎(chǔ)貨幣供給量，緊了就放水，松了就收緊。

　　關(guān)于房地產(chǎn)，股市

　　先說(shuō)房地產(chǎn)，2017年預(yù)計(jì)價(jià)格不可能大幅度上升，也不會(huì)大幅度下降，因?yàn)槿嗣駧旁谫H值，如果資產(chǎn)價(jià)格也大幅度貶值，這是雪上加霜的。中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格是小幅度上漲，10%有可能，絕對(duì)不會(huì)大幅度上漲，一個(gè)是當(dāng)前形勢(shì)的需要，一個(gè)是應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的需要。三四線城市是去庫(kù)存的，一二線城市庫(kù)存僅剩幾個(gè)月了，所以中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格只會(huì)有分化，不會(huì)有太大的動(dòng)作。

　　再說(shuō)股市，2017年國(guó)家應(yīng)會(huì)加大企業(yè)的上市速度。企業(yè)去杠桿，就是減少企業(yè)的負(fù)債，增加企業(yè)的股權(quán)融資，所以為了擴(kuò)大企業(yè)的融資通道，2017年企業(yè)上市速度是會(huì)加快的。但是市盈率不會(huì)給你太高，融資額度也不會(huì)太高，別想從資本市場(chǎng)拿很多錢，拿錢干什么用?又跑到虛擬經(jīng)濟(jì)里去了，有用的才給你。明年股票指數(shù)，我們預(yù)計(jì)會(huì)從3100多點(diǎn)上行到3700多點(diǎn)左右。

　　精彩分享后，王天宇與在場(chǎng)嘉賓之間進(jìn)行了互動(dòng)，精選如下——

　　鄭州大學(xué)旅游學(xué)院副教授 萬(wàn)宇燕：

　　從世界范圍角度看，美國(guó)次貸危機(jī)以后，大家都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不應(yīng)該過(guò)度依賴于金融發(fā)展，應(yīng)該是讓制造業(yè)回流，美國(guó)也出臺(tái)了一系列法案吸引制造業(yè)。但是對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，企業(yè)家曹德旺提出來(lái)，美國(guó)除了勞動(dòng)力成本，其他都比中國(guó)有優(yōu)勢(shì)，您如何看待中國(guó)制造業(yè)現(xiàn)在面臨的內(nèi)憂外患?

　　王天宇：你說(shuō)的是事實(shí)，包括華為在海外的投資越來(lái)越大，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在海外投資加速，原因就是海外投資收益率比國(guó)內(nèi)收益率要高，中國(guó)制造業(yè)就是太低迷，資金投到中國(guó)制造業(yè)，沒(méi)什么利潤(rùn)可賺。

　　最近國(guó)家出臺(tái)了一系列精簡(jiǎn)審批流程的政策，減少中間環(huán)節(jié)，讓中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)制造更方便、更快捷。此外，中國(guó)工人技術(shù)能力不夠，我國(guó)現(xiàn)在的勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)不匹配，國(guó)家應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展藍(lán)領(lǐng)學(xué)校，提升工人的勞動(dòng)技術(shù)。如果不這樣，中國(guó)制造業(yè)的希望在什么地方呢?我們現(xiàn)在提倡一帶一路走出去，消化過(guò)剩產(chǎn)能，這些都是需要政府考慮的;同時(shí)政府效率要提高，企業(yè)在政府負(fù)面清單里要越來(lái)越少，再加上減稅、降息和補(bǔ)貼等政策，才可能讓制造業(yè)不回流美國(guó)。

　　北京國(guó)信網(wǎng)聯(lián)科技有限公司總裁 詹越：

　　很多銀行不愿意投資實(shí)體，不愿意投資中小企業(yè)，在座很多是企業(yè)家，您覺(jué)得城商行在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)方面，有什么樣的策略和發(fā)展戰(zhàn)略?

　　王天宇：要想振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必須脫虛向?qū)崱ｃy行為什么不愿意投資?寧愿投到房地產(chǎn)和虛擬經(jīng)濟(jì)，也不投資實(shí)業(yè)。這個(gè)時(shí)候想讓銀行投資，就不能讓銀行利息受損，其中有一條不良率能不能幫我消化?

　　第一，財(cái)政上給我稅前核銷政策，財(cái)務(wù)、稅務(wù)上應(yīng)允許銀行稅前核銷;第二，讓銀行給企業(yè)投資，要給不良率補(bǔ)貼，降低金融企業(yè)的財(cái)政負(fù)擔(dān)、稅收負(fù)擔(dān);第三，銀行的融資成本、交易成本也要下降。

　　如果不良率可以控制，再怎么減少企業(yè)融資成本，銀行還是愿意做的，否則就是日本的現(xiàn)象，央行不論怎么給商業(yè)銀行資金，商業(yè)銀行都是把資金反存到央行。為了避免這種現(xiàn)象，鼓勵(lì)資金往實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，國(guó)家應(yīng)給金融企業(yè)輸血，其中就包含金融企業(yè)的資本金約束問(wèn)題，其實(shí)這都是矛盾的，你要增加我的資本金約束，我沒(méi)有辦法擴(kuò)張規(guī)模，你又讓我給實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加投資，這是非常兩難的境地?，F(xiàn)在還處于降息通道，除了銀行，直接融資還是不行的，要想調(diào)動(dòng)銀行積極性，必須得靠這些政策。

　　融成資本管理公司 陳宏生：

　　國(guó)家在資本市場(chǎng)上，凡是讓一個(gè)行業(yè)充分大量上市，往往有這個(gè)含義——將來(lái)會(huì)變成一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。就像05、06年券商大量上市，包括11年后IT行業(yè)大量上市，后來(lái)行業(yè)就變成了充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。目前城商行進(jìn)入大量上市期，如果是一個(gè)信號(hào)的話，城商行怎么應(yīng)對(duì)將來(lái)的挑戰(zhàn)，核心贏利點(diǎn)在哪里?競(jìng)爭(zhēng)力在哪里?

　　王天宇：明年應(yīng)該不會(huì)縮減金融機(jī)構(gòu)上市這塊，金融機(jī)構(gòu)必須要有資本金做支撐。資本金從哪里來(lái)?如果從私募補(bǔ)充很困難，金融機(jī)構(gòu)就應(yīng)以上市的形式把資本金拿過(guò)來(lái)。城商行要想發(fā)展好，必須減少同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)銀行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)非常嚴(yán)重，你干什么，我也干什么，你投房地產(chǎn)，我也投房地產(chǎn)，羊群效應(yīng)。那么要減少同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，城商行應(yīng)怎么做呢?要么走集團(tuán)化道路，要么走特色化道路，要么走小而美的道路，你要有自己的特色化。

　　城商行非利息收入占比必須增加，光靠信貸擴(kuò)張實(shí)在不行，明年信貸更沒(méi)地方投，房地產(chǎn)明年是打壓狀態(tài)，根本投不出去。這個(gè)時(shí)候如果只靠信貸掙錢，絕對(duì)是死路一條，必須靠非信貸，比如說(shuō)怎么給企業(yè)創(chuàng)新更多的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，來(lái)增加企業(yè)融資的渠道等。