船舶制造：新船訂單將緩慢復(fù)蘇
我們重點(diǎn)關(guān)注的11家造船類上市公司2011年匯總收入1064.27億元、同比增長(zhǎng)4.3%,增速比2010年下降15.1個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)83.81億元、同比下降2.77%,這是多年以來凈利潤(rùn)首次下降。2012年一季度,造船類上市公司匯總收入227.03億元、同比下降8.02%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.11億元、同比大幅下降39.26%。
從重點(diǎn)公司來看,2011年度中國(guó)重工收入還增長(zhǎng)7.27%、中國(guó)船舶下降3.87%,凈利潤(rùn)中國(guó)重工增長(zhǎng)8.9%、中國(guó)船舶下降13.65%;太陽鳥收入增速和凈利潤(rùn)增速都是全行業(yè)最高,分別為62.61%、37.69%,上海佳豪收入增速和凈利潤(rùn)增速也分別達(dá)到57.39%和21.41%。2012年一季度,中國(guó)重工、中國(guó)船舶、廣船國(guó)際收入分別下降11.52%、7.82%、-5.91%,凈利潤(rùn)分別下降27.26%、62.68%、54.6%,增速最快還是太陽鳥、收入同比增長(zhǎng)58.24%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.38%。
船價(jià)下降、成本上升致毛利率下滑
11家造船公司2011年匯總平均毛利率16.23%、比2010年下滑0.56個(gè)百分點(diǎn),平均凈利率7.88%、比2010年下滑0.57個(gè)百分點(diǎn);2012年一季度,平均毛利率和凈利率分別為13.47%和6.66%,比2011年度又大幅下降2.76和1.22個(gè)百分點(diǎn),下降幅度有所加大。毛利率下滑主要是船價(jià)下降、鋼材價(jià)格上漲和人力成本上升等因素,凈利率下滑主要是毛利率下降、期間費(fèi)用率上升等原因。雖然去年完工交付新船價(jià)格是協(xié)議后的新價(jià),但克拉克松新船價(jià)格指數(shù)自2008年9月達(dá)到最高點(diǎn)(190)后持續(xù)跌到2010年1月的136點(diǎn)、下降28.42%;上海20mm船板價(jià)格月底均價(jià)在4990元/噸左右、同比增長(zhǎng)4.54%;去年匯總期間費(fèi)用率5.23%、同比提高0.13個(gè)百分點(diǎn),今年一季度匯總期間費(fèi)率5.84%、同比大幅提高0.53個(gè)百分點(diǎn)。
從重點(diǎn)公司來看,2011年中國(guó)重工、廣船毛利率下降0.76和2.19個(gè)百分點(diǎn),而中國(guó)船舶毛利率卻提升0.88個(gè)百分點(diǎn),主要是中船轉(zhuǎn)回以前年度計(jì)提的存貨跌價(jià)損失;2012年一季度,中船毛利率大幅下滑8.07個(gè)百分點(diǎn),中國(guó)重工、廣船毛利率也分別下滑0.9和8.67個(gè)百分點(diǎn)。去年,毛利率下滑較大的是太陽鳥(下滑9個(gè)百分點(diǎn))、亞星錨鏈(7.15個(gè)百分點(diǎn))、上海佳豪(6.64個(gè)百分點(diǎn)),今年一季度下滑最大的是亞星錨鏈、下滑10.51%。
收款放慢、預(yù)收款降低,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大額為負(fù)
2011年,11家造船上市公司匯總經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量-134.13億元、而2010年度為108.66億元,今年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量繼續(xù)為負(fù)、為-64.17億元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為負(fù)主要是收款速度放慢、新船訂單減少導(dǎo)致預(yù)收款降低等原因。去年底,11家造船上市公司應(yīng)收賬款匯總余額285.61億元、同比增長(zhǎng)81.19%,增速遠(yuǎn)快于去年匯總收入增速4.3%;一季度末應(yīng)收賬款余額292.44億元、再增長(zhǎng)2.39%,而同期收入下降8.02%,說明貨款收回速度放慢。去年,全球新船累計(jì)成交7512.65萬載重噸、同比下降49.8%;由于新船訂單不足和預(yù)收比例的下降,預(yù)收款下滑;2011年底,11家造船上市公司匯總預(yù)收賬款余額490.42億元、同比下降3.25%,今年一季度末繼續(xù)下滑到442.76億元、再次下降9.42%。
從重點(diǎn)公司來看,去年中國(guó)重工、中船、廣船經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量分別為-98.75、-24.29和-11.83億元,今年一季度分別為-43.25、-13.26和-3.81億元;中國(guó)重工2011年末應(yīng)收帳款余額256.84億元、同比增長(zhǎng)81.94%,一季度末余額261.20億元、增長(zhǎng)1.7%,中船應(yīng)收賬款余額分別為7.72、10.01億元,分別增長(zhǎng)90.61%、29.66%。
新船訂單緩慢復(fù)蘇,船價(jià)仍在尋底
2011年,全球新船成交7512.65萬載重噸、同比下降49.8%;完工交船16161.92萬載重噸、同比增長(zhǎng)6.85%;年底手持訂單38232.18萬載重噸、同比下降22.18%;我國(guó)新船成交、完工交付和年底手持訂單世界份額分別為46.25%、41.59%和44.47%(以載重噸計(jì)),繼續(xù)維持世界第一。今年一季度,世界新船成交1021.15萬載重噸、同比下降58.4%;完工交船1160.02萬載重噸、同比下降9.38%;季度末手持訂單33836.63萬載重噸、比去年年底下降11.5%。
預(yù)計(jì)新船訂單將緩慢復(fù)蘇,船價(jià)接近底部。克拉克松海運(yùn)價(jià)格指數(shù)在2月10日那周創(chuàng)下8376美元/天的新低后開始回升,4月底到10536美元/天;BDI指數(shù)在2月3日創(chuàng)下20多年的最低點(diǎn)647點(diǎn)后也逐漸回升,4月底回到1148點(diǎn);馬士基等班輪公司今年以來已經(jīng)多次提高運(yùn)價(jià)。目前來看,世界航運(yùn)景氣度還比較低迷,但預(yù)計(jì)最差的時(shí)候已經(jīng)過去;從時(shí)間點(diǎn)上看,造船業(yè)要落后于航運(yùn)業(yè)、預(yù)計(jì)在6到12個(gè)月左右。我們預(yù)計(jì)今年全年新船成交在5000萬載重噸左右,很可能是2003年以來的最低點(diǎn)、甚至低于2009年的5500萬載重噸;明年新船訂單將緩慢復(fù)蘇。從新船價(jià)格指數(shù)來看,自2010年10月到2011年8月份持續(xù)維持在141、142點(diǎn),之后開始下降,今年3月降到135點(diǎn)、回到2004年中期水平,離2003年初本輪周期啟動(dòng)的107點(diǎn)還有一定差距,但考慮到鋼材價(jià)格和人力成本上升等因素,預(yù)計(jì)新船價(jià)格指數(shù)繼續(xù)下跌的空間不大。
重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)重工和太陽鳥
從新船訂單角度看,今年很可能是此輪周期的最低點(diǎn);但從公司業(yè)績(jī)來看,按照克拉克松的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)今年世界完工交付6609.57萬修正總噸、同比增長(zhǎng)37.62%,明年完工交付3322.82萬修正總噸、同比下降49.73%,后年繼續(xù)下降,考慮到拖期因素,今年最終增長(zhǎng)幅度、明年下降幅度都很可能沒有那么高,但今年應(yīng)該是完工交付的最高峰年,因此樂觀預(yù)計(jì)2014年是造船公司業(yè)績(jī)的最低點(diǎn)。從行業(yè)趨勢(shì)看,新訂單是先期指標(biāo),我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí),建議關(guān)注有持續(xù)收購概念的中國(guó)重工和主營(yíng)游艇、特種艇等消費(fèi)類船艇的太陽鳥。
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