汽車行業(yè)：關(guān)注成長相對確定企業(yè)
隨著政策退出影響的弱化，汽車行業(yè)批發(fā)銷售有所復(fù)蘇。但近期零售存在需求不足現(xiàn)象，限額以上汽車零售企業(yè)零售總額增速處于持續(xù)下降過程中。廠家批發(fā)量的增長進(jìn)一步增加了經(jīng)銷商庫存壓力。
進(jìn)口汽車大幅降價或?qū)⒙?。在巨大的庫存壓力下，進(jìn)口汽車售價開始下降，終端優(yōu)惠增加，這一趨勢從去年11月開始表現(xiàn)得尤為明顯。國內(nèi)中高端汽車價格偏高，預(yù)計隨著相關(guān)廠家擴(kuò)產(chǎn)完成和新車型引進(jìn)，國內(nèi)供給顯著增加，進(jìn)口汽車降價將引領(lǐng)國內(nèi)中高端汽車價格回歸合理。
市場對再次出臺相關(guān)刺激政策充滿期待。相關(guān)刺激政策出臺能夠帶動經(jīng)濟(jì)增長，影響行業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)節(jié)能型微客、小排量轎車受益較多。但也會透支未來需求留下后遺癥，影響長期發(fā)展。因此，是否出臺刺激政策將是未來一段時間內(nèi)的關(guān)注重點(diǎn)。
節(jié)能與環(huán)保是汽車產(chǎn)品重要發(fā)展方向之一。除了電動車和混合動力汽車外，傳統(tǒng)汽柴油汽車節(jié)能也是降低燃料消耗的重要舉措。節(jié)能汽車的優(yōu)勢不僅僅體現(xiàn)在補(bǔ)貼方面，更體現(xiàn)在消費(fèi)者的偏好上。在油價普遍較高的背景下，節(jié)能汽車相對較低的油耗無疑更具吸引力。
雖然汽車排放標(biāo)準(zhǔn)逐步提升，但因我國汽車市場發(fā)展時間較短，前期較低標(biāo)準(zhǔn)汽車仍處于使用期中。截止2010年全國汽車保有量中，國Ⅰ前標(biāo)準(zhǔn)的汽車984萬輛，占12.8%，國Ⅰ標(biāo)準(zhǔn)的汽車1594萬輛，占20.6%，國Ⅱ標(biāo)準(zhǔn)的汽車1968萬輛，這些低排放標(biāo)準(zhǔn)的汽車占比仍較大。按環(huán)保標(biāo)志劃分，黃標(biāo)車保有量為1558萬輛，占總保有量的20.2%。
這些低排放標(biāo)準(zhǔn)的汽車是汽車污染物的主要貢獻(xiàn)者。根據(jù)統(tǒng)計，國Ⅱ及以下標(biāo)準(zhǔn)汽車的各類污染物占比約為90%。以單車計算，國Ⅰ前標(biāo)準(zhǔn)汽車排放的污染物是國Ⅲ及以上汽車的10倍以上。
汽車尾氣污染物是大氣污染的重要來源之一，低排放標(biāo)準(zhǔn)汽車的大量存在，對提高城市空氣質(zhì)量造成很大壓力。如果汽車尾氣污染嚴(yán)重，即將普遍監(jiān)測的PM2.5數(shù)據(jù)將長期處于不佳狀態(tài)。降低汽車尾氣污染物排放，一方面需要限制黃標(biāo)車使用和加快報廢淘汰步伐，以減少低排放標(biāo)準(zhǔn)汽車的使用或保有量。實(shí)際上，上一輪以舊換新政策即著力于此。我們預(yù)計未來仍會實(shí)施類似的相關(guān)政策。另一方面是提高新車排放標(biāo)準(zhǔn)。特別是對于重卡來說，其排放的污染物占比均較大，且更新周期相對較快，因此重卡排放標(biāo)準(zhǔn)的提高對較少污染排放尤為重要。重卡國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)數(shù)次延遲執(zhí)行，目前暫定的時間是2013年7月1日。不管最終會否如期實(shí)施，但這一趨勢是毋庸置疑的。近幾年來，多數(shù)重卡企業(yè)尋求合資即是對這一趨勢的應(yīng)對。
2010年以來汽車行業(yè)市盈率（TTM整體法）逐步下降，處于歷史較低水平，高于滬深300整體。隨著政策退出影響的弱化，汽車行業(yè)批發(fā)銷售有所復(fù)蘇。近期零售存在需求不足現(xiàn)象，廠家批發(fā)量的增長進(jìn)一步增加了經(jīng)銷商庫存壓力。在巨大的庫存壓力下，進(jìn)口汽車售價開始下降，終端優(yōu)惠增加，預(yù)計將引領(lǐng)國內(nèi)中高端汽車價格回歸合理。不管刺激政策出臺與否，節(jié)能與環(huán)保是汽車產(chǎn)品重要發(fā)展方向之一。具備這類優(yōu)勢的企業(yè)將在未來發(fā)展中占據(jù)先機(jī)。在不出臺大規(guī)模刺激政策的假設(shè)基礎(chǔ)上，我們維持全年銷量增長6%的預(yù)測。如果有相應(yīng)政策出臺，預(yù)計銷量增速會有上升，但考慮到刺激政策提升短期銷量的同時也會帶來后遺癥，不利于長期發(fā)展，因此整體來說我們維持行業(yè)“同步大市”評級。
建議關(guān)注刺激政策出臺預(yù)期，政策對相關(guān)行業(yè)和企業(yè)影響巨大。同時關(guān)注確定性成長企業(yè)，不管刺激政策出臺與否，成長性企業(yè)表現(xiàn)會更佳。另外，關(guān)注在節(jié)能減排方面具有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)。最后，密切關(guān)注固定資產(chǎn)投資走向和重卡銷量回升帶來的產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會。 （中原證券）
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