有色金屬：階段性盈利拐點或在7月
【有色金屬行業(yè)研究報告內(nèi)容摘要】
報告要點：
一、 商品價格調(diào)整有望階段性結(jié)束，進入反彈階段
現(xiàn)階段原材料價格我們認(rèn)為基本反映對全球經(jīng)濟下滑的預(yù)期，同時歐債風(fēng)險的階段性平復(fù)與全球?qū)捤烧咴俅瓮竭M行，為商品價格反彈創(chuàng)造了寬松的外部環(huán)境。另外，從PMI指數(shù)的原材料庫存來看，在采購量與購進價格大幅下滑背景下，原材料庫存逆市上漲，說明產(chǎn)業(yè)資本對目前原材料價格的認(rèn)同，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本對商品價格的判斷是其價格的下限。
商品價格企穩(wěn)，有望扶助經(jīng)濟展開從價到量的復(fù)蘇。原材料價格底部確認(rèn)，有助于緩解PPI的通縮壓力，使得真實融資成本降低，價優(yōu)先于量的反彈，將會帶動庫存周期的拐點的出現(xiàn)。企業(yè)重建庫存，私營部門投資需求增加，企業(yè)盈利逐步恢復(fù)，有望助推經(jīng)濟的反彈。以價格下跌帶來的經(jīng)濟回落，經(jīng)過價格擠出泡沫后，仍將以價格企穩(wěn)反彈而展開從價到量的復(fù)蘇。
二、6月PMI指數(shù)：數(shù)據(jù)好于預(yù)期，去庫存壓力仍然存在
1、PMI數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，但經(jīng)濟下滑風(fēng)險依然較大，穩(wěn)增長政策或加碼。與歷史水平比較，6月份PMI指數(shù)顯示經(jīng)濟下滑有企穩(wěn)的跡象；產(chǎn)成品庫存增加趨緩，原材料庫存反彈顯示企業(yè)補充庫存意愿較強。2、1-5月份工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)下滑，6月份仍有下滑風(fēng)險。本次主動去庫存從去年中期至目前已延續(xù)一年左右，如果單靠行業(yè)內(nèi)生動力完成本次主動型去庫存將可能會延續(xù)1-2個季度。但是考慮到政策逆周期操作的節(jié)奏加快及釋放效應(yīng)，我們初步判斷7月份或是階段性庫存拐點。
三、有色行業(yè)：有色行業(yè)階段性盈利拐點或在7月。1-5月份有色行業(yè)利潤加速下滑，產(chǎn)成品指數(shù)顯示去庫存壓力仍然較大。從毛利率水平來看，1-5月份毛利率較1-4月份增長0.18個百分點。我們并不認(rèn)為5月份就是有色盈利的底部，從有色產(chǎn)品進出廠價格PPI-PPIRM差值來看，6月份繼續(xù)下滑，顯示6月毛利率水平仍有下降的壓力。通過PMI指數(shù)、PPI指數(shù)以及商品價格的判斷，我們認(rèn)為行業(yè)盈利階段性底部在7月份附近。庫存方面，有色行業(yè)在1-5月份仍處于去庫存狀態(tài)。如果考慮到近期現(xiàn)貨金屬價格顯著下跌，目前行業(yè)產(chǎn)成品數(shù)量仍然處于高位。從中周期來看，行業(yè)去庫存進而去產(chǎn)能化將會是有色金屬行業(yè)
長期面臨的一個問題。但是考慮到政策逆周期操作對經(jīng)濟的短期拉動作用，有色行業(yè)或7月附近進入庫存拐點。
四、有色金屬行業(yè)
近期投資策略：7月調(diào)整帶來建倉機會
如果從短期看，6月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑的沖擊打擊市場情緒，導(dǎo)致了近期市場波動。但如果從三季度來看，我們認(rèn)為“此前政策逐步見效及三季度政策加碼有望推升金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的投資信心，7月份或?qū)⑹且粋€主動型去庫存的拐點以及行業(yè)盈利的拐點?！被谶@個邏輯，我們認(rèn)為市場不必過分悲觀，近期調(diào)整則帶來較好的階段性建倉機會。具體投資品種我們以對經(jīng)濟敏感的大金屬品種及具有成長性的小金屬品種作為近期投資組合。
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