醫(yī)藥行業(yè)：整體估值將面臨較大壓力
事件：近期在人社部召開的大病醫(yī)保和醫(yī)保總額控制座談會上，人社部副部長胡曉義出席會議并講話，他要求在此前推行的基礎(chǔ)上，醫(yī)保將全面推行付費總額控制。全面開展總額控制要把握4 個關(guān)鍵：一是做好總額控制與醫(yī)?；痤A算的銜接，合理確定總額控制目標；二是科學測算，嚴格程序，公開透明，合理確定和分配總額控制指標；三是建立科學的激勵約束機制，充分調(diào)動醫(yī)療機構(gòu)控制醫(yī)療費用的積極性和主動性；四是加強對醫(yī)療服務(wù)行為的監(jiān)管，堅決杜絕推諉拒收病人情況的發(fā)生。
我們的觀點：
醫(yī)?？傤~控制是大勢所趨，醫(yī)藥行業(yè)增速將放緩但蛋糕仍會持續(xù)做大。我們認為，“大病醫(yī)?！焙汀搬t(yī)?？傤~控制”應是相輔相成的兩條腿走路的關(guān)系，在“大病醫(yī)?！边@條腿迅速前進的同時，全面推進另一條腿“醫(yī)?？傤~控制”是情理之中的事，也在我們意料之中。如能得以實施，將會在一定程度上放緩醫(yī)藥行業(yè)目前整體過快的增速，但行業(yè)蛋糕仍會持續(xù)做大。
擠水分，行業(yè)會逐步呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。醫(yī)保付費總額控制改革，推行按病種、按人頭、總額預付三種付費方式，其目的是為了擠水分，遏制過度醫(yī)療和濫用藥物。我們認為，這將是長期的政策導向，在此基礎(chǔ)上，行業(yè)將會有結(jié)構(gòu)性分化。
但在實施過程中矯枉過正的概率較大。我們判斷，在公立醫(yī)院壟斷格局和醫(yī)院治理結(jié)構(gòu)等情況沒有得到根本性改變的前提下，醫(yī)?？傤~控制的全面推行將難以達到預期的效果，矯枉過正的概率較大；同時，早期的控費方式會相對比較粗放些，需要時間探索來使其更加細化和合理化。
引入商業(yè)保險公司，有助于逐步改變行業(yè)不對等格局。我們注意到，前期大病保險中引入了商業(yè)保險公司，和患者一樣作為付費者擁有共同利益，將有助于改變醫(yī)藥行業(yè)中不對等的市場格局。這是決策者思路上的重要轉(zhuǎn)變，也是控費的一個很重要舉措。
總之，我們認為，醫(yī)?？傤~控制的全面推行會對目前較高的醫(yī)藥行業(yè)整體估值會產(chǎn)生較大的壓力和負面影響，但目前市場對這一信號尚沒有反映，注意風險。中長期看，行業(yè)中上市公司會逐步出現(xiàn)分化，集中度會進一步提升。(華泰證券)
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