股市將受益于改革紅利
上證指數(shù)
四季度以來，宏觀數(shù)據(jù)開始反彈，經(jīng)濟(jì)基本面逐漸企穩(wěn)，但是作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市卻繼續(xù)調(diào)整，與基本面出現(xiàn)了明顯背離。股市的下跌，并非對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的質(zhì)疑，也并非做空機(jī)制影響，而是投資者信心喪失。投資者信心喪失的根源在于股市投資功能長(zhǎng)期缺失。國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)近期指出，改革是我國(guó)最大紅利。我們認(rèn)為，股市作為金融要素的一環(huán)，是資源配置的重要構(gòu)成部分，必然走在改革的前沿，并受益于改革紅利。
改革釋放的動(dòng)力將重塑經(jīng)濟(jì)周期
中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)不可持續(xù)，依靠單純投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式也不可持續(xù)。短期內(nèi)投資者對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)前景較為迷茫，看不到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的動(dòng)力在哪里？從而導(dǎo)致投資信心逐步喪失。所有這一切，都可以通過改革驅(qū)動(dòng)得到發(fā)展。改革代表了生產(chǎn)關(guān)系的一種進(jìn)步，它必然影響到經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)展，并且在短期內(nèi)會(huì)更加顯著。
回顧過去30年一些重大改革創(chuàng)新舉措，無不如此。比如價(jià)格雙軌制、房地產(chǎn)改革，都在很大程度上釋放了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。對(duì)于股市來說，也是如此，上個(gè)世紀(jì)90年代的國(guó)企改革，到2005年的股權(quán)分置改革，都在一段時(shí)間內(nèi)讓投資者享受到了改革驅(qū)動(dòng)帶來的牛市盛宴。
我們堅(jiān)信，中國(guó)特色新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展過程中，改革將會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入新的活力。
股市加快改革才能適應(yīng)新形勢(shì)發(fā)展
股市作為金融要素的一環(huán)，是資源配置的重要構(gòu)成部分，它必然走在改革的前沿，并受益于改革紅利。長(zhǎng)期以來，股市的改革創(chuàng)新走走停停，甚至在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中有被邊緣化的危險(xiǎn)，與股市規(guī)模不斷壯大相比，廣大投資者卻陷入了長(zhǎng)期虧損的局面。我們認(rèn)為，股市低迷的原因是多方面的，制度建設(shè)不到位是其中之一。
長(zhǎng)期以來，我們的股市制度是借鑒成熟市場(chǎng)和根據(jù)國(guó)情制定出來的，但在推進(jìn)市場(chǎng)化的改革中，一些舉措非但沒有起到穩(wěn)定市場(chǎng)、抑制投機(jī)的作用，反而干擾了市場(chǎng)自身規(guī)律。比如新股發(fā)行與上市，無論怎么改，“三高”現(xiàn)象始終存在；又比如交易制度，我們實(shí)行漲跌停板限制和T+1制度，這在交易時(shí)間和空間上造成了某種割裂，廣大中小投資者在信息不對(duì)稱現(xiàn)狀面前，投資劣勢(shì)長(zhǎng)期存在。
隨著市場(chǎng)金融創(chuàng)新工具增多，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始了立體交易，但是廣大中小投資者依然只能玩單邊。融資融券、指數(shù)期貨幾乎將90%的開戶投資者擋在門外，使得這些人喪失了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的機(jī)會(huì)。最近一段時(shí)間，市場(chǎng)中有不少人批評(píng)融券和指數(shù)期貨做空機(jī)制，認(rèn)為正是這種機(jī)制造成了股市持續(xù)低迷。我們?cè)谘芯克鶅?nèi)部也反復(fù)討論過這個(gè)問題，以目前機(jī)構(gòu)投資者參與期指交易只能進(jìn)行對(duì)沖而言，這無形中就增加了長(zhǎng)期空頭的實(shí)力，因?yàn)槟阋诂F(xiàn)套利，期指就必須放空單，長(zhǎng)此以往，天然的空頭實(shí)力不斷壯大，其他投資者根本無法與其抗衡。
我們認(rèn)為，制度的設(shè)定確實(shí)存在許多值得改進(jìn)的地方，比如取消股票漲跌停板限制，實(shí)行T+0交易，讓股票交易在時(shí)間和空間上得到延伸，方便投資者立體交易；建立做市商制度，穩(wěn)定股票供求，降低市場(chǎng)投機(jī)；設(shè)立迷你型指數(shù)期貨，讓所有人都能參與到融資融券、指數(shù)期貨當(dāng)中來，機(jī)構(gòu)投資者除了進(jìn)行套保，也可以進(jìn)行期指投機(jī)，從而達(dá)到平衡多空實(shí)力的目的。在發(fā)行及退市制度這一塊，改革的宗旨應(yīng)當(dāng)是用法律手段約束發(fā)行主體行為，保護(hù)投資者利益，使投資者利益能夠得到法律追溯和補(bǔ)償。所以，我們認(rèn)為，股市只有加快改革才能適應(yīng)新形勢(shì)的發(fā)展。
加強(qiáng)資金供給是行情向好基礎(chǔ)
就短期而言，我們依然認(rèn)為股市已經(jīng)充分反應(yīng)了基本面變化，特別是企業(yè)盈利下降的預(yù)期。鑒于改革即將在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展中釋放巨大活力，因此，從整體上看企業(yè)盈利不會(huì)再有更壞的情景出現(xiàn)，2013年盈利預(yù)期將好于2012年。我們常說，股市的上漲來自于經(jīng)濟(jì)景氣下的資金推動(dòng)，而資金推動(dòng)在內(nèi)涵上需要政策相應(yīng)配套。因此，在對(duì)中短期內(nèi)行情趨勢(shì)的判斷上，我們認(rèn)為政策變化和資金供給將起到關(guān)鍵作用。
關(guān)于政策，我們?cè)谇拔囊呀?jīng)充分論述，我們認(rèn)為根本上是應(yīng)當(dāng)培育一個(gè)適合投資的土壤。關(guān)于資金，目前看還非常欠缺。從整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況看，其實(shí)今年下半年以來整個(gè)資金面是處于偏緊狀態(tài)的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性有所改善，但并不充裕，貨幣市場(chǎng)3個(gè)月左右的資金價(jià)格持續(xù)上漲，目前央行公開市場(chǎng)上主要通過正逆回購(gòu)來調(diào)劑流動(dòng)性，向市場(chǎng)凈投放的流動(dòng)性并不大。股市方面，我們認(rèn)為A股資金池的水應(yīng)深一些。目前場(chǎng)內(nèi)存量保證金只有6000億出頭，這些資金相對(duì)于20萬億以上的總市值，日均換手僅0.3%左右，基本上打不起什么水花來。RQFII新增了2000億額度，并非全部投在股票里，實(shí)際入市的資金量還是不大。如果市場(chǎng)日均換手達(dá)到1%，則可操作的價(jià)值就非常大了。要達(dá)到這樣的水平，歷史上兩次牛市基本上都是滿足的，而且那個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)的資金面很寬，各類資金都扎堆在股市里。所以，要想讓股市活躍起來，還是要放寬資金入市的條件，嚴(yán)控信托、銀行理財(cái)?shù)馁Y金池，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，搞活股市資金池。
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