宇通客車：縮水的生產(chǎn)線 消失的關(guān)聯(lián)擔保
2012年上半年，宇通客車是少有的幾家業(yè)績逆市同比高速增長的公司之一。
中報顯示，上半年宇通客車共生產(chǎn)客車21461臺，同比增長23.28%；共銷售21718臺，同比增長18.24%；實現(xiàn)營業(yè)收入82.96億元，同比增長27.11%；實現(xiàn)營業(yè)利潤6.62億元，同比增長35.02%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.90億元，同比增長34.34%。
不過，靚麗業(yè)績的背后，宇通客車相關(guān)財務(wù)指標存在諸多異常之處，公司的信息披露水平亦有較大的提升空間。
“縮水”的生產(chǎn)線
截至2012年6月末，宇通客車存貨為6.65億元，比年初減少4.57億元或40.70%。公司介紹，存貨變動的主要原因是存貨周轉(zhuǎn)加快所致。
就公司經(jīng)營而言，真實的存貨周轉(zhuǎn)加快當然是件好事，不僅說明產(chǎn)品銷售順暢，沒有積壓庫存，亦能夠提升經(jīng)營現(xiàn)金流與凈資產(chǎn)收益率。
宇通客車2012年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約為24天，遠遠少于2011年上半年的38天與2011年的31天。同時，公司上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為13.32億元，比上年同期增加了1.27倍，其中存貨減少的因素功不可沒。
不過，考查宇通客車存貨結(jié)構(gòu)情況可以發(fā)現(xiàn)，公司存貨大幅減少的主要原因在于在產(chǎn)品余額的大幅“縮水”。截至2012年6月末，宇通客車在產(chǎn)品余額僅為1.47億元，而2010年末、2011年6月末與2011年末分別為3.52億元、4.46億元與4.13億元，而這種大幅減少的背景卻是公司上半年產(chǎn)銷量的大幅增長。盡管宇通客車庫存商品亦減少較多，但其與根據(jù)產(chǎn)銷量差額、單位生產(chǎn)成本等數(shù)據(jù)的綜合測算基本匹配(表1)。
在產(chǎn)品均衡生產(chǎn)的情況下，尤其是對于目前產(chǎn)銷量大增、產(chǎn)能存在不足的宇通客車而言，2012年6月末在產(chǎn)品余額的大幅縮減令人不解。通常，產(chǎn)能不足更需要于生產(chǎn)線上保持連續(xù)穩(wěn)定的生產(chǎn)作業(yè)。
2011年年報中，宇通客車在目前存在的問題和對策中強調(diào)：2011年底，公司設(shè)計產(chǎn)能為3萬臺/年，已不能滿足公司發(fā)展的需求；2012年，公司5000臺專用車項目建成投產(chǎn)、1萬臺節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地項目也將于2012年四季度建成投產(chǎn)，將在一定程度上緩解公司產(chǎn)能的問題，但由于產(chǎn)能爬坡需要一個過程，新產(chǎn)能對2012年生產(chǎn)的貢獻較小，公司仍需采取其他措施解決產(chǎn)能不足的問題。
投資者不希望的是，這種在產(chǎn)品大幅減少反映的是宇通客車管理層對未來產(chǎn)銷量的悲觀預(yù)期。當然，這種擔憂可以得到舒緩。根據(jù)宇通客車月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報，7月份生產(chǎn)量4980輛，銷售量4690輛。6月份的情況是，生產(chǎn)量3812輛，銷售量4120輛。不過，宇通客車7月份產(chǎn)銷量尤其是生產(chǎn)量遠高于6月份，更顯出6月末在產(chǎn)品大幅“縮水”的可疑，因為通常情況下是均衡投產(chǎn)，并且部分當月在產(chǎn)品將轉(zhuǎn)化為下月的產(chǎn)成品。
還有一種可能，就是宇通客車每月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報中的生產(chǎn)量并非指完工入量，而是指當月份投產(chǎn)量，亦即當月生產(chǎn)量中的一部分轉(zhuǎn)化為期末在產(chǎn)品。暫拋開這種指標口徑的合理性及對數(shù)據(jù)分析增加的困難等問題，按此口徑，則期末在產(chǎn)品余額與當月生產(chǎn)量密切相關(guān)，亦即如果當月生產(chǎn)量小，則可能期末在產(chǎn)品余額亦較少。
根據(jù)宇通客車公告，2011年12月份生產(chǎn)量6142輛，其中大型3128輛，銷售量6730輛，其中大型3245輛。相比而言，2012年6月份生產(chǎn)量3812輛，其中大型1818輛，銷售量4120輛，其中大型1951輛。按此，似乎公司2012年6月末在產(chǎn)品余額大幅減少是由于當月生產(chǎn)量更少造成的。
不過，這其中亦有兩方面問題，一是縮減程度不同，生產(chǎn)量相差不到一倍，但在產(chǎn)品縮水量一倍多，而這種變化還是在人工成本普遍上漲背景之下；二是如果是由于生產(chǎn)量變化造成在產(chǎn)品減少，那就不僅僅是公司所介紹的“存貨周轉(zhuǎn)加快所致”的原因，而是由于投產(chǎn)量月度不均衡的原因。那么，為何在產(chǎn)能不足的情況下卻不能實現(xiàn)均衡生產(chǎn)？是訂單不規(guī)律的原因？還是公司的生產(chǎn)管理水平有待提高？
翻倍的售后服務(wù)費
如果說在產(chǎn)銷量提升的背景下，宇通客車在產(chǎn)品存貨大幅減少令人費解的話，那么售后服務(wù)費的大增似乎顯得合理。不過，相較于產(chǎn)銷量的增長，2012年上半年宇通客車售后服務(wù)費的增長似乎有些過于激進。
2012年上半年，宇通客車銷售費用為5.10億元，同比增加1.73億元或51.20%。據(jù)介紹，主要是人工成本及售后服務(wù)費用增加所致。其中，售后服務(wù)費為1.43億元，同比增長1.37倍。然而，對于銷售費用中售后服務(wù)費的大幅增長，宇通客車在中報中并未有具體介紹。
不過，宇通客車的售后服務(wù)費并沒有完全付現(xiàn)。2012年6月末，宇通客車預(yù)計負債為2.27億元，全部為售后三包服務(wù)費，較年初增加6890萬元或43.47%，據(jù)介紹主要是銷售收入增加所致?？疾轭A(yù)計負債的發(fā)生額，本期增加1.41億元，本期減少7256萬元，可見當期預(yù)提的費用是實際發(fā)生費用的近兩倍。
與江鈴汽車詳細的信息披露不同，宇通客車未披露售后三包服務(wù)費的計提方法。然而，售后服務(wù)費中往往隱含著很重要的公司經(jīng)營信息。比如，宇通客車售后三包服務(wù)費如此巨幅增長，是否是由于公司產(chǎn)品質(zhì)量方面產(chǎn)生問題，或者存在著管理層的相應(yīng)預(yù)期，尤其是在產(chǎn)能不足可能導致的“趕訂單”的情況下？或者出于激烈的市場競爭而延長了售后三包期限或公里數(shù)？或者是由于種種目的而通過計提費用手段隱藏利潤？抑或是由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化所致？
與國內(nèi)銷售相比，2012年上半年，宇通客車的出口銷售更顯強勁，國內(nèi)與出口銷售額分別為63.84億元與15.40億元，同比分別增長12.30%與1.76倍。如果是由于出口銷量大增導致了宇通客車上半年超常規(guī)計提售后三包服務(wù)費，那么，對于投資者而言，就可以更理性地看待出口銷售增長的未來盈利潛力了。
消失的關(guān)聯(lián)擔保
較早前，我們曾探討過宇通客車關(guān)聯(lián)擔保的問題(詳見本刊2010年第41期文章《宇通客車：績優(yōu)藍籌的灰色運作》)，認為其中存在灰色運作與利益輸送的嫌疑?？上驳氖?，在宇通客車2012年中報里，銷售費用中的擔保服務(wù)費已經(jīng)消失了(2011年同期是4394萬元)，從而與日常經(jīng)營相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易的披露內(nèi)容大大縮減。
不過，對于關(guān)聯(lián)擔保消失的原因，宇通客車在中報中并未提及。然而，這種關(guān)聯(lián)擔保與宇通客車的經(jīng)營與未來發(fā)展卻關(guān)系重要。比如，是否是公司另做了其他金融服務(wù)安排，從而解決部分客戶的資金問題？如果是這樣的話，新的金融服務(wù)安排所費幾何，是否增加了公司的財務(wù)風險與表外負債？宇通客車2012年6月末應(yīng)收票據(jù)的巨額增長是否與此相關(guān)呢？或者，不再繼續(xù)向部分客戶提供相應(yīng)的擔保服務(wù)，從而省卻了巨額的關(guān)系擔保費用，但這是否會影響公司未來的銷售呢？
宇通客車在2012年中報里，在或有事項部分介紹了回購責任形成的或有負債及其財務(wù)影響：客戶通過選擇合適的金融工具和融資方融資購車，公司對部分業(yè)務(wù)承擔回購責任，截至報告期末，公司為此承擔的回購責任余額為23.26億元；2011年9月1日，鄭州安馳擔保有限公司(融資支持方)的控股股東鄭州宇通集團有限公司做出承諾，在鄭州宇通集團有限公司直接或間接控制鄭州安馳擔保有限公司(如由本公司直接或間接控制除外)期間，如本公司因與鄭州安馳擔保有限公司合作的按揭貸款業(yè)務(wù)承擔回購責任造成實際損失，均由鄭州宇通集團有限公司承擔。
有趣的是，宇通客車在2011年年報中介紹：本公司與鄭州安馳擔保有限公司合作，對部分購車客戶的按揭貸款業(yè)務(wù)共同提供回購責任，截至報告期末，公司為此承擔的回購責任余額為22.08億元。
可見，宇通客車2012年6月末承擔的回購責任余額多于2011年年末的余額，這或許說明與回購責任相關(guān)的融資服務(wù)安排仍在繼續(xù)。那么，相應(yīng)的服務(wù)費用在哪里呢？關(guān)聯(lián)交易真的消失了嗎？
當然，消失的巨額關(guān)聯(lián)擔保費并沒有阻止宇通客車銷售費用的大幅增長。除前述售后服務(wù)費用外，宇通客車職工薪酬與差旅費也增長可觀。其中，2012年上半年，宇通客車銷售費用中的差旅費為8299萬元，上年同期為5598萬元。2011年年報顯示，宇通客車銷售費用中的差旅費高達1.92億元，上一年為0.94億元。
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