17日，央行等五部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱《指導(dǎo)意見》）。從此，我國資管行業(yè)從此迎來統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范！《指導(dǎo)意見》總共有29條！先來劃一下重點(diǎn)內(nèi)容！

　　一、明確資管產(chǎn)品類型及分類

　　資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品，資金信托計(jì)劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。依據(jù)金融監(jiān)督管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不適用本意見。

　　《指導(dǎo)意見》從兩個(gè)維度對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行分類：

　　一是從資金募集方式劃分，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類。公募產(chǎn)品面向不特定的社會(huì)公眾，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)，在投資范圍、杠桿約束、信息披露等方面監(jiān)管要求較私募嚴(yán)格，主要投資風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)的債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)另有規(guī)定外，不得投資未上市股權(quán)。

　　二是從資金投向劃分，根據(jù)投資資產(chǎn)的不同分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類。固定收益類、混合類、權(quán)益類產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)依次遞增，分級(jí)杠桿要求依次趨嚴(yán)，根據(jù)所投資資產(chǎn)的不同，各類產(chǎn)品的信息披露重點(diǎn)也有所不同。

　　二、規(guī)范資金池

　　金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。

　　為降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的期限設(shè)定不同的管理費(fèi)率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費(fèi)率越低。

　　資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。

　　金融機(jī)構(gòu)不得違反相關(guān)金融監(jiān)督管理部門的規(guī)定，通過為單一項(xiàng)目融資設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求。同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)波及多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品，多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計(jì)不得超過300億元。如果超出該限額，需經(jīng)相關(guān)金融監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)。

　　三、設(shè)定資管產(chǎn)品的杠桿水平

　　在負(fù)債杠桿方面，《指導(dǎo)意見》進(jìn)行了分類統(tǒng)一，對(duì)公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）分別設(shè)定140%和200%的上限，分級(jí)私募產(chǎn)品的負(fù)債比例上限為140%。為真實(shí)反映負(fù)債水平，強(qiáng)調(diào)計(jì)算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時(shí)，按照穿透原則，合并計(jì)算所投資資管產(chǎn)品的總資產(chǎn)。為抑制層層加杠桿催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，要求資管產(chǎn)品的持有人不得以所持產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，個(gè)人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資管產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)不得投資資管產(chǎn)品。

　　在分級(jí)產(chǎn)品方面，《指導(dǎo)意見》充分考慮了當(dāng)前的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)可以進(jìn)行分級(jí)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品類型作了統(tǒng)一規(guī)定：即公募產(chǎn)品以及開放式運(yùn)作的、或者投資于單一投資標(biāo)的、或者標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資占比50%以上的私募產(chǎn)品均不得進(jìn)行份額分級(jí)。

　　對(duì)可分級(jí)的私募產(chǎn)品，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額）不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品不得超過2：1。

　　為防止分級(jí)產(chǎn)品成為杠桿收購、利益輸送的工具，要求發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級(jí)投資者，分級(jí)產(chǎn)品不得對(duì)優(yōu)先級(jí)份額投資者提供保本保收益安排。

　　同時(shí)，《指導(dǎo)意見》也明確，以下產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級(jí)！公募產(chǎn)品；開放式私募產(chǎn)品；投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品，投資比例超過50%即視為單一；投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。

　　四、打破剛性兌付

　　剛性兌付嚴(yán)重扭曲資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)，擾亂市場紀(jì)律，加劇道德風(fēng)險(xiǎn)，打破剛性兌付是金融業(yè)的普遍共識(shí)。

　　《指導(dǎo)意見》要求，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。作出這一規(guī)定的原因在于，從根本上打破剛性兌付，需要讓投資者在明晰風(fēng)險(xiǎn)、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而明晰風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要基礎(chǔ)就是產(chǎn)品的凈值化管理。

　　《指導(dǎo)意見》還規(guī)定，根據(jù)行為過程和最終結(jié)果對(duì)剛性兌付進(jìn)行認(rèn)定，包括違反公允價(jià)值確定凈值原則對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益、采取滾動(dòng)發(fā)行等方式使產(chǎn)品本金、收益在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移、自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付等。對(duì)剛性兌付的機(jī)構(gòu)分別提出懲戒措施：存款類持牌金融機(jī)構(gòu)足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金，對(duì)非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)實(shí)施罰款等行政處罰。

　　值得注意的是！《指導(dǎo)意見》也提出了，對(duì)非金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的要求：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外。非金融機(jī)構(gòu)依照國家規(guī)定發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定以及本意見關(guān)于投資者適當(dāng)性管理的要求。

　　同時(shí)，為確?！吨笇?dǎo)意見》有序?qū)嵤?，設(shè)置過渡期，按照“新老劃斷”原則，允許存量產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期，即實(shí)行“資產(chǎn)到期”。過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)不得新增不符合本意見規(guī)定的資管產(chǎn)品的凈認(rèn)購規(guī)模，即發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)符合《指導(dǎo)意見》的規(guī)定，為確保存量資管產(chǎn)品流動(dòng)性和市場穩(wěn)定、且在存量產(chǎn)品規(guī)模內(nèi)的除外。過渡期為《指導(dǎo)意見》發(fā)布實(shí)施后至2019年6月30日。

　　過渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品按照《指導(dǎo)意見》進(jìn)行全面規(guī)范（因子公司尚未成立而達(dá)不到第三方獨(dú)立托管要求的情形除外），金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或續(xù)期違反本意見規(guī)定的資管產(chǎn)品。上述規(guī)定充分考慮了存量資管產(chǎn)品的存續(xù)期、市場規(guī)模，同時(shí)兼顧增量資管產(chǎn)品的合理發(fā)行，使資管業(yè)務(wù)按照《指導(dǎo)意見》平穩(wěn)過渡，有序規(guī)范。

　　那么《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)，對(duì)市場意味著什么呢？對(duì)哪類機(jī)構(gòu)會(huì)影響較大？

　　理財(cái)產(chǎn)品或受最大影響

　　某資深業(yè)內(nèi)人士稱，指導(dǎo)意見對(duì)銀行的影響或較大。銀行理財(cái)產(chǎn)品不像公募基金，它更多是成本估值，一旦凈值化后，按市值去估值，像此前曾有的理財(cái)池、滾動(dòng)發(fā)行、期限錯(cuò)配等問題都會(huì)迎刃而解。

　　指導(dǎo)意見是一個(gè)系統(tǒng)性的東西，影響意義非常長遠(yuǎn)。并且這是在建立一個(gè)有序的機(jī)制來規(guī)范和引導(dǎo)資管行業(yè)，對(duì)行業(yè)長期發(fā)展非常好。

　　星石投資認(rèn)為，3個(gè)月以下理財(cái)產(chǎn)品或消失。

　　此次征求意見稿對(duì)資金池的表述更加明晰，規(guī)定封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天，投資非標(biāo)資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日，這也就在實(shí)質(zhì)上意味著銀行不再能通過滾動(dòng)發(fā)行超短期的理財(cái)產(chǎn)品投資到長期的資產(chǎn)當(dāng)中獲取期限利差，也不能通過開放式理財(cái)產(chǎn)品間接實(shí)現(xiàn)“短募長投”，3個(gè)月以下的封閉式理財(cái)產(chǎn)品或從此消失。

　　限制杠桿對(duì)持牌機(jī)構(gòu)影響不大

　　中融信托常務(wù)副總裁游宇認(rèn)為，就目前來說，對(duì)于杠桿比例的限制影響不會(huì)太大。其中，有些是以前一些持牌機(jī)構(gòu)已經(jīng)有的規(guī)定。對(duì)于非持牌機(jī)構(gòu)而言，未來會(huì)對(duì)它們形成一個(gè)正面約束。

　　這次的指導(dǎo)意見是第一次把資管定義了，以前都是模糊的，或者是自己做自己的?，F(xiàn)在有了一個(gè)統(tǒng)一的框架和法律的尺子。另外，其中對(duì)資管行業(yè)的核心痛點(diǎn)和行業(yè)中比較常見的業(yè)務(wù)或現(xiàn)象，做了一些規(guī)范。

　　風(fēng)險(xiǎn)控制會(huì)增強(qiáng)

　　農(nóng)行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理彭向東表示，從討論稿來看，包括證券、基金、銀行、保險(xiǎn)以及一些新的互聯(lián)網(wǎng)公司過去做的業(yè)務(wù)差異較大，最主要的是在風(fēng)險(xiǎn)控制方面。新規(guī)發(fā)布后會(huì)越來越趨于一致，有利于保護(hù)投資人的利益。

　　目前資管行業(yè)的體量和內(nèi)部差異較大，因此，一直以來資管行業(yè)的亂象被詬病較多，包括多層嵌套、監(jiān)管套利等。此次新規(guī)對(duì)規(guī)范資產(chǎn)行業(yè)行為能起到統(tǒng)一規(guī)范作用，對(duì)行業(yè)長期發(fā)展非常有利。

　　專業(yè)化機(jī)構(gòu)受益

　　星石投資認(rèn)為，此前銀監(jiān)會(huì)“三三四”自查對(duì)于委外的影響較大，使得委外出現(xiàn)集中贖回。征求意見稿在消除多層嵌套部分的規(guī)定更加務(wù)實(shí)，并未將委外一刀切，而是可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，這充分考慮到了實(shí)踐當(dāng)中有的機(jī)構(gòu)自身投資能力有限，需要與其它機(jī)構(gòu)開展合作，發(fā)揮各自特長的情況，專業(yè)化的資管機(jī)構(gòu)也將能夠更好的發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢，與在客戶端有優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)開展合作。

　　體現(xiàn)了公平特征

　　光大銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理潘東表示，第一，制定的規(guī)范不光有金融機(jī)構(gòu)怎么做，同時(shí)對(duì)非金融機(jī)構(gòu)也提出明確要求，對(duì)整個(gè)資管行業(yè)是利好。

　　第二，多年來第一次體現(xiàn)公平準(zhǔn)入或者叫公平待遇。一直以來不同的市場有不同的監(jiān)管者，不同的機(jī)構(gòu)有不同的規(guī)定，第一次為市場的公平待遇打下了基礎(chǔ)。對(duì)全行業(yè)來說，減少了成本，增加了透明度，對(duì)銀行理財(cái)減少了管理成本。

　　第三，對(duì)成立子公司提出正面明確的要求，這是首次官方正式文件里提出來，對(duì)將來整個(gè)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展，打破剛性兌付有幫助。

　　第四，以前的集中度管理規(guī)定只是在公募基金、券商資管計(jì)劃里有，銀行理財(cái)沒有明確的規(guī)定，但其實(shí)各行都有集中度管理規(guī)定，只是都不一樣，這次首次在全行業(yè)提出集中度管理規(guī)定。因此，要求銀行在未來做業(yè)務(wù)時(shí)要考慮大類資產(chǎn)的配置問題。