太意外！央行突然“降準(zhǔn)”了！緊急輸血市場1.5萬億元......

　　沒有一點點防備，也沒有一絲顧慮，你就這樣出現(xiàn)：今天，央行放大招，出手闊綽，市場收獲一個萬億元大禮包！央行公告稱，為滿足春節(jié)前商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的臨時流動性需求，促進貨幣市場平穩(wěn)運行，支持金融機構(gòu)做好春節(jié)前后的各項金融服務(wù)，人民銀行決定建立“臨時準(zhǔn)備金動用安排”。業(yè)內(nèi)稱之為，“春節(jié)限定版降準(zhǔn)”。

　　央行公告稱，在現(xiàn)金投放中占比較高的全國性商業(yè)銀行在春節(jié)期間存在臨時流動性缺口時，可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準(zhǔn)備金，使用期限為30天。

　　對此，業(yè)內(nèi)認為，這屬于“春節(jié)限定版降準(zhǔn)”。

　　時間限定，期限為30天；

　　機構(gòu)限定，在現(xiàn)金投放中占比較高的全國性商業(yè)銀行；

　　金額限定可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準(zhǔn)備金。

　　興業(yè)研究在其分析報告中指出，根據(jù)央行的表述，臨時使用的金額不超過兩個百分點的法定存款準(zhǔn)備金。由最新的中資全國性大型銀行的存款規(guī)模推算的資金釋放上限可以達到1.5萬億元，數(shù)量相當(dāng)可觀。

　　前述分析報告同時指出，本次臨時準(zhǔn)備金動用安排的使用對象為“在現(xiàn)金投放中占比較高的全國性商業(yè)銀行”，與2017年TLF操作對象一致。根據(jù)央行在《2017年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中的表述，“中資大型銀行成為唯一的資金融出方”。因此，中資大行更有可能成為本次臨時準(zhǔn)備金動用安排的使用者。

　　興業(yè)研究同時提出，央行最新推出的“臨時準(zhǔn)備金動用安排”，與2017春節(jié)前夕推出的“臨時流動性便利”類似孿生兄弟。兩者在操作期限和對象上相差無幾，也都不需要質(zhì)押券進行操作。但是臨時準(zhǔn)備金動用安排在宣布時點上更靠前，操作利率更低，可釋放的流動性規(guī)模更大。

　　央行送出萬億元大禮包：TLF(特辣粉)的升級版？ 

　　1、“臨時準(zhǔn)備金動用安排”，范圍擴大至全國性銀行，是TLF(特辣粉)的升級版。 

　　2016年春節(jié)，為熨平春節(jié)大量取現(xiàn)等流動性擾動，據(jù)路透等報道，央行曾面向大行開展28天左右的TLF，規(guī)模在6000億左右，無需抵押品，資金成本與28天逆回購?fù)?。TLF的特點：操作對象主要針對五大行。央行表示，針對在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供臨時流動性支持，操作期限28天。

　　但本次的“臨時準(zhǔn)備金動用安排”有如下特點：

　　①范圍擴大至全國性銀行，即除了傳統(tǒng)五大行，股份制銀行也在列；

　?、凇芭R時準(zhǔn)備金動用安排”，即商業(yè)銀行上繳在央行處的準(zhǔn)備金可以動用，意味著不需要抵押品，解決了抵押券偏緊和LCR等指標(biāo)掣肘資金傳導(dǎo)等壓力；

　?、蹌佑勉y行自身存在央行處的準(zhǔn)備金，應(yīng)無需支付額外的資金成本(即0成本)，只是這部分準(zhǔn)備金取回臨時使用后，無法享受1.62%的法定準(zhǔn)備金利率(機會成本概念)。因而，無論從操作對象、利率、規(guī)模來看，都是TLF(特辣粉)的升級版。

　　2、范圍有效擴大，可有效對沖春節(jié)取現(xiàn)等流動性擾動 

　　“臨時準(zhǔn)備金動用安排”操作對象范圍擴大至全國性銀行，即除了傳統(tǒng)五大行，股份制銀行也在列。根據(jù)我們的觀察，春節(jié)全國性銀行的取現(xiàn)需求占全部取現(xiàn)需求或高達90%。

　　對全國性銀行開放的“臨時準(zhǔn)備金動用安排”，可有效緩解機構(gòu)春節(jié)流動性壓力，也可有效對沖春節(jié)取現(xiàn)等流動性擾動。換個角度，今年春節(jié)從央行公開市場操作的角度，其投放流動性壓力也明顯減輕，有助于穩(wěn)定市場對資金面的預(yù)期。

　　3、可動用的臨時準(zhǔn)備金支持規(guī)模或高達萬億 

　　從全國性銀行存款占比和絕對值來看，我們初步測算，額外臨時支取兩個百分點的法定存款準(zhǔn)備金，其可釋放的臨時流動性規(guī)模可高達2萬億。實際則視銀行報備申請的情況，但理論上可臨時支取2萬億左右的準(zhǔn)備金，且無需抵押券、0資金成本(只有準(zhǔn)備金利率部分的機會成本)。

　　考慮現(xiàn)階段央行投放的流動性余額已6萬億有余，往年春節(jié)仍需額外投放，此舉在提供有效流動性支持的同時，避免了抵押券不足的尷尬。

　　4、不僅規(guī)模上有效支撐春節(jié)流動性需求，期限上完全跨過春節(jié) 

　　根據(jù)央行OMO、MLF等操作特點，全國性銀行提前跟央行報備申請。理論上元旦過后即可報備申請。不過考慮“使用期限為30天”，且按照結(jié)算規(guī)則，遇節(jié)假日順延；我們預(yù)計實際中，考慮跨春節(jié)的資金需求(18年春節(jié)為2018/2/16日)，銀行或在1月10日或稍往后幾天開始報備，1月16日或稍往后釋放這筆臨時準(zhǔn)備金，從而使得這部分資金可以有效跨過春節(jié)(即實際占用資金因節(jié)假日順延，或可達37天)。從期限上，完全覆蓋春節(jié)前的取現(xiàn)需求和資金滾動需求。

　　5、完善準(zhǔn)備金制度，貨幣政策更加精準(zhǔn) 

　　2014年以來，我國央行在貨幣政策層面更加細化，在流動性管理層面也更加精準(zhǔn)，如推出定向準(zhǔn)備金、MLF、SLF、TLF、SLO等。此次的“臨時準(zhǔn)備金動用安排”在基本完全對沖春節(jié)資金擾動的同時，也進一步完善準(zhǔn)備金制度；且充分考慮市場的流動性需求、抵押券情況等。整體來看，不僅有助于全國性銀行平穩(wěn)應(yīng)對本次春節(jié)的流動性需求，中小銀行以及非銀機構(gòu)的流動性也更添保障，也有助于穩(wěn)定甚至提振債市情緒。

　　今天央行剛剛公布定向降準(zhǔn)的政策，但是股市并沒有掀起太大的波瀾，但是今天指數(shù)收陽，終于出現(xiàn)連續(xù)兩根陽線2017成功站在了3300點之上，亮出一道2018年開門紅的曙光。