高收益?zhèn)糁?風(fēng)險識別能力需加強
4月9日，ST海龍刊登了短融“11海龍CP01”的兌付公告。作為國內(nèi)債券市場六年來第一例垃圾債券，該公告讓一直討論得如火如荼的高收益?zhèn)俣壬郎亍?/p>
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事實上，證監(jiān)會主席郭樹清3月5日就表示，今年上半年可能推出高收益?zhèn)?/p>
高收益?zhèn)?，是根?jù)國際三大評級機構(gòu)對債券的信用等級劃分，低于Baa或BBB的債券，在國內(nèi)也稱垃圾債。
“發(fā)行垃圾債主要是為了拓展中小企業(yè)和民營企業(yè)直接融資渠道，給他們平等的發(fā)債機會，以緩解融資難題。 ”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授在接受中國經(jīng)濟時報記者采訪時說：“還能有效引導(dǎo)全民放貸、民間集資、地下錢莊、高利貸等走上正道，我們何樂而不為呢？ ”
在美國、歐洲等海外成熟市場，垃圾債已經(jīng)發(fā)展成一種較為重要的融資形式。據(jù)記者了解，在垃圾債的發(fā)源地美國，垃圾債占全部債券的比重在20%左右。而在中國，垃圾債則剛剛起步。
“"11海龍CP01"已經(jīng)是事實上標(biāo)準(zhǔn)的垃圾債。 ”董登新教授告訴本報記者，敢以5.8%的低利率發(fā)債，是因為ST海龍仍然處于退市制度的老體制中，垃圾股的死不退市，使得投資者依然把它的身價等同于正常的上市公司。 “中國需要垃圾債，民營企業(yè)和中小企業(yè)需要垃圾債，公司債券市場需要垃圾債。沒有垃圾債的債券市場是不完整的，也不是真正市場化的。 ”
“十二五期間應(yīng)大力發(fā)展債券市場，建立多層次的資本市場體系，其中也包括股市和債市之間的相互平衡。 ”北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越教授在接受記者采訪時介紹，我國目前的證券市場重股市、輕債市，融資模式也是重股權(quán)融資、輕債務(wù)融資，因而債券市場需要大力發(fā)展。我們的債券市場尤其是公司債市場發(fā)展滯后、緩慢的主要原因就是沒有市場化機制的推動，因此，垃圾債的誕生，一定可以助推整個公司債市場的快速擴容和向前發(fā)展。
風(fēng)險識別能力需加強
2009年的一份研究報告發(fā)現(xiàn)，1978至2007年，美國高收益?zhèn)找媛实哪甓人阈g(shù)平均值達到12.09%，而同期 10年期國債為7.25%，高出近5個百分點。
高收益也意味著高風(fēng)險。 1990年，美國經(jīng)濟陷入衰退，當(dāng)年高收益?zhèn)倪`約率由1989年的5.8%急劇上升至9.7%。金融危機之后的2009年，高收益?zhèn)倪`約率更是達到了13.5%。
國泰君安的研究也顯示，高收益?zhèn)鶗蜷_信用債評級的下限，打開信用債收益率的上限，因此會加劇信用債的評級和收益率的分化。
為了切實防控高收益?zhèn)瞥龊蟮娘L(fēng)險，3月7日，上海證券交易所理事長耿亮說，上交所將制定規(guī)則對投資者進行適當(dāng)管理，要求投資者具有一定的風(fēng)險承受能力，目前擬主要由機構(gòu)投資者購買。同時，將由發(fā)債主體、上交所出資，共同建立償債基金，降低償債風(fēng)險。
復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長孫立堅教授認為，會進入垃圾債市場的必然是那些專業(yè)化的投資團隊，需具有良好的風(fēng)險辨別和承擔(dān)能力，否則，風(fēng)險就會大大提高。
“垃圾債是投機者的天堂，更是有錢人和冒險者的投資樂園。”董登新教授告訴記者，關(guān)鍵是要監(jiān)管到位，發(fā)行程序規(guī)范透明。但是中國由于各種原因，信息披露透明度方面，遠遠達滿足不了投資人的需求。
上海一券商分析師指出，未來要實現(xiàn)普遍意義上的中小企業(yè)發(fā)行垃圾債融資，需要客觀的評級體系，非常透明的信息披露，并且有完善的法律破產(chǎn)清償制度，這樣才可以逐步放寬市場發(fā)行人準(zhǔn)入資格，“在信息盡量對稱的基礎(chǔ)上，市場將決定是否接受高風(fēng)險企業(yè)發(fā)債。 ”
“高收益?zhèn)枰葒鴤袌龈叩牧鲃有圆拍苋メ尫鸥唢L(fēng)險?！焙嵩浇淌诮ㄗh，建立一個多層次的場外交易市場，不僅解決非上市公司的股權(quán)流動問題，而且還要解決債券的流通問題。
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