私募債蓄勢(shì)待發(fā)券商爭(zhēng)搶“頭班車”
業(yè)內(nèi)人士表示，在向交易所遞交私募債發(fā)行材料前，券商要與發(fā)行人就發(fā)行規(guī)模、期限、利率及承銷費(fèi)率等細(xì)節(jié)達(dá)成一致，同時(shí)通過詢價(jià)找好買家。
上周，滬深證券交易所相繼頒布中小企業(yè)私募債（下稱“私募債”）試點(diǎn)辦法（下稱“試點(diǎn)辦法”），而本周五交易所或?qū)⑹盏桨l(fā)行人的首批私募債報(bào)備材料，這項(xiàng)新業(yè)務(wù)正火速推進(jìn)中。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者了解，不少券商早在數(shù)月前已經(jīng)著手儲(chǔ)備項(xiàng)目，包括中信建投、國泰君安等在內(nèi)的多家券商也已進(jìn)入項(xiàng)目申報(bào)階段。
“目前資金面比較寬松，但不知之后怎樣，所以大家都趕著首批?！眹┚沧C券債務(wù)融資部相關(guān)負(fù)責(zé)人日前向本報(bào)記者表示，“首批可能會(huì)有好些家。所以大家都多報(bào)一些，這樣概率比較大，我們會(huì)優(yōu)先上報(bào)有內(nèi)外部增信的企業(yè)?！?/p>
券商暗戰(zhàn)
在“試點(diǎn)辦法”出爐后，百慕新材、鴻儀四方、九恒星等3家“新三板”公司隨即披露了發(fā)行中小企業(yè)私募債的議案，承銷商均為中信建投證券。其中，百慕新材擬發(fā)行不超過2000萬元，期限18個(gè)月；鴻儀四方擬發(fā)行不超過2000萬元，期限24個(gè)月；九恒星擬發(fā)行不超過1000萬元，期限18個(gè)月。
上述國泰君安人士在“2012北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投融資峰會(huì)”間隙向記者透露：“我們?cè)谧龅木腿?，發(fā)行規(guī)模2000萬到1億元不等，會(huì)同時(shí)上報(bào)給兩個(gè)交易所，更偏好通過上證所備案。”
“據(jù)我們了解，各家證券公司儲(chǔ)備的項(xiàng)目都比較多，大家都是選擇兩個(gè)交易所一起報(bào)。”上述國泰君安人士說，“我們3月份就開始推進(jìn)私募債的工作了，當(dāng)前儲(chǔ)備的項(xiàng)目以高科技企業(yè)為主，它們的成長性和盈利能力更能吸引包括PE在內(nèi)的投資者?！?/p>
某合資券商固定收益部董事汪杰向記者表示，“我司正在與蘇州當(dāng)?shù)劂y行合作篩選企業(yè)，已經(jīng)與幾家企業(yè)在談了，同時(shí)也在尋找買家，希望能夠盡快推出?！?/p>
據(jù)汪杰介紹，在向交易所遞交私募債發(fā)行材料前，券商一方面要與企業(yè)就發(fā)行規(guī)模、期限、票面利率和承銷費(fèi)率等細(xì)節(jié)達(dá)成一致，同時(shí)通過詢價(jià)找好買家，這兩方面準(zhǔn)備工作完成后才會(huì)申請(qǐng)備案?！案愣ㄙu方、買方之后，走完備案這個(gè)程序，整個(gè)發(fā)行就接近尾聲了?！?/p>
“在申報(bào)過程中，如果出現(xiàn)不合適的情況，交易所3個(gè)工作日內(nèi)會(huì)通知承銷商；正常接收的話，10日內(nèi)會(huì)給出接收備案的通知書，說明可以發(fā)行了，這的確是非常便利的融資渠道?！鄙鲜鰢┚踩耸糠Q。
利率之外的成本
根據(jù)“試點(diǎn)辦法”，私募債利率在銀行基準(zhǔn)貸款利率的3倍以內(nèi)，而目前1～3年期銀行貸款基準(zhǔn)利率為6.65%，這意味著私募債利率將在20%以內(nèi)浮動(dòng)。在眾多業(yè)內(nèi)人士看來，10%左右的票面利率會(huì)是企業(yè)與投資者均能接受的價(jià)格。
“從我們初步詢價(jià)的情況來看，包括一些基金、券商自營和銀行表外業(yè)務(wù)，對(duì)發(fā)行利率都表示認(rèn)同，實(shí)際上利率不可能達(dá)到上限，只要行業(yè)可以，企業(yè)資質(zhì)不錯(cuò)，10%以內(nèi)問題不大?！鄙鲜鰢┚踩耸恐赋觥?/p>
汪杰認(rèn)為，預(yù)計(jì)首批試點(diǎn)企業(yè)資質(zhì)相對(duì)不錯(cuò)，應(yīng)該是各細(xì)分行業(yè)龍頭或者優(yōu)質(zhì)企業(yè)，目前貸款、信托及租賃的成本基本在10%左右，發(fā)行人如果通過私募債融資，其利率預(yù)期應(yīng)該也在10%上下。
中金公司昨日發(fā)表的研究報(bào)告提醒投資者，“不要對(duì)私募債的發(fā)行利率抱有過高的期望，預(yù)計(jì)在10%～15%之間。”
然而，在私募債的發(fā)行過程中，除了需要聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所，發(fā)行人需要向券商支付一筆承銷費(fèi)用，同時(shí)擔(dān)保、評(píng)級(jí)以及托管均需要一定的成本。這樣算下來，實(shí)際成本要大大高于票面利率。
“我們的承銷費(fèi)率大概1.5～2個(gè)點(diǎn)吧，不大可能超過3%。如果找擔(dān)保公司，費(fèi)率一般得2～3個(gè)點(diǎn)，能找到企業(yè)做擔(dān)保的話會(huì)少很多，而做一次評(píng)級(jí)至少得花25萬元。這樣算下來，票息之外的成本非常高昂，因此發(fā)行規(guī)模太小的話顯得并不劃算?！蓖艚苷f。
在試點(diǎn)期間，交易所鼓勵(lì)發(fā)行人為私募債提供適當(dāng)比例的內(nèi)外部增信措施。目前來看，第三方企業(yè)擔(dān)保與擔(dān)保公司擔(dān)保兩種主流方式已經(jīng)被引入。例如，百慕新材、鴻儀四方擬發(fā)行的私募債分別由中國航空工業(yè)集團(tuán)北京航空材料研究院、北京市射線應(yīng)用研究中心提供擔(dān)保；九恒星則選擇由北京中關(guān)村科技擔(dān)保有限公司提供擔(dān)保。
對(duì)于信用評(píng)級(jí)，由于“試點(diǎn)辦法”沒有硬性規(guī)定，各券商的選擇并不一致。上述國泰君安人士稱，由于是私募發(fā)行，可以不需要評(píng)級(jí)，對(duì)發(fā)行人來說，這塊費(fèi)用可以省下來。汪杰表示，“我們打算讓發(fā)行人引入評(píng)級(jí)，畢竟多一道把關(guān)手續(xù)更為保險(xiǎn)?！?/p>
鵬元資信評(píng)估公司副總裁周沅帆近日在接受記者專訪時(shí)指出，在私募債發(fā)展初期，無論監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是市場(chǎng)參與者，對(duì)其各方面的特性還不是十分熟悉，更多屬于試點(diǎn)摸索階段，因而有必要發(fā)揮評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和提示方面的作用。
流動(dòng)性大考
從私募債的醞釀階段到此番“閃電”開閘，流動(dòng)性問題一直是各方爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，也成為目標(biāo)投資者最大的顧慮之一。
“試點(diǎn)辦法”規(guī)定，參與私募債券認(rèn)購和轉(zhuǎn)讓的合格機(jī)構(gòu)投資者，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險(xiǎn)公司等；上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品；注冊(cè)資本不低于1000萬元的企業(yè)法人；合伙人認(rèn)繳出資總額不低于5000萬元，實(shí)繳出資總額不低于1000萬元的合伙企業(yè)。另外，上證所還允許合格個(gè)人投資者參與認(rèn)購和轉(zhuǎn)讓，門檻為500萬元，即“個(gè)人名下的各類證券賬戶、資金賬戶、資產(chǎn)管理賬戶的資產(chǎn)總額不低于人民幣500萬元”。
盡管如此，業(yè)內(nèi)人士指出，由于私募債評(píng)級(jí)往往較低，或者沒有評(píng)級(jí)，這使得銀行與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資私募債難免遇到監(jiān)管障礙，而基金專戶與私募基金初期很可能選擇觀望。這意味著，在試點(diǎn)期間，私募債將主要由券商自營部門接盤。
“從我們儲(chǔ)備的項(xiàng)目來看，投資者的態(tài)度都還比較積極。”上述國泰君安人士表示，“不過，這是因?yàn)槟壳百Y金面比較寬松，但不知之后怎樣，所以大家都趕著首批，抓緊把好項(xiàng)目搶先給做了。”
“中小企業(yè)一般都在BBB至AA-的信用評(píng)級(jí)區(qū)間，而目前大部分機(jī)構(gòu)風(fēng)控較嚴(yán)，對(duì)AA-級(jí)以下債券可能無法投資?！蓖艚苤赋觯跋嚓P(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于私募債投資政策的行政特批，以及各投資機(jī)構(gòu)風(fēng)控制度對(duì)此是否可以定向?qū)捤桑枰M(jìn)一步觀察。”
在平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊看來，私募債原本就是設(shè)計(jì)給券商資管和基金專戶等風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的機(jī)構(gòu)，而且單一債券規(guī)模較小，很容易消化?！巴ㄟ^一些結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，銀行的理財(cái)資金可以流進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)，由于私募債信用風(fēng)險(xiǎn)并不比信托和信貸高，授信不難，但行內(nèi)跨部門的分割導(dǎo)致協(xié)調(diào)難?！笔诒硎?。
北京凱世富樂投資有限公司投資總監(jiān)喬嘉昨日則向記者表示，當(dāng)前中國債券市場(chǎng)機(jī)制尚未健全，信用分析尤其匱乏，對(duì)于私募債這種高收益品種的推出，市場(chǎng)準(zhǔn)備難言充分，與之相關(guān)的政策配套也不明朗，私募債流動(dòng)性面臨挑戰(zhàn)。（董云峰 劉冬）
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