降息利好債市 信用債有價值
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招商基金兩個數(shù)據(jù)引起市場關注，一是目前管理公募固定收益產(chǎn)品規(guī)模已達400億左右，今年已增長了近200億，在不到3年時間規(guī)模增長近10倍；二是旗下固定收益產(chǎn)品業(yè)績突出，今年旗下所有債券基金收益排名均靠前。
招商基金固定收益總監(jiān)張國強認為，目前這一時點對債券市場看法相對中性，經(jīng)濟難以大幅反彈，通脹近期風險不大，債券市場風險相對不大，債券收益率下行空間也相對有限，信用債相對價值更好。
通脹有遠慮
證券時報記者：“穩(wěn)增長”等政策出臺，您對下半年宏觀經(jīng)濟走勢如何看？是否發(fā)生轉(zhuǎn)變？
張國強：現(xiàn)在政策提出的“穩(wěn)”增長，是有別于2008年提出的“?！痹鲩L，現(xiàn)在的情況較2008年是有區(qū)別的，首先現(xiàn)在的就業(yè)環(huán)境遠好于2008年，充分就業(yè)使得政策的急迫性在減弱；其次政策受到的制約也較強，通脹的趨勢性提升，地方政府的負債問題等等，這就決定了政策的力度和節(jié)奏將大幅弱于2008年。“穩(wěn)增長”的意義在于在容忍經(jīng)濟增長下行的基礎上，使得下滑的幅度可控。從現(xiàn)在的情況來看，由于4月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅低于預期，政策的刺激也將會加碼，短期來看政策需要時間發(fā)酵，所以短期經(jīng)濟增長難有起色。看下半年，借用一句話就是“事情有了變化”，政策的效用終將體現(xiàn)，使得經(jīng)濟在低位企穩(wěn)，但是由于前面分析的原因，政策的力度和節(jié)奏可能弱于預期，經(jīng)濟也難以大幅快速反彈。
證券時報記者：有人認為通脹基本沒有，不用擔憂，也有人擔憂通脹起來，您如何看？
張國強：通脹可以這么說“無近憂，有遠慮”，近期來看，食品價格的回落，特別是豬肉價格周期性的回落，同時疊加大宗商品價格特別是油價的下滑，近期通脹在食品和非食品雙方面都沒有壓力，近期來看通脹直到三季度都沒有太大問題。從長期來看，通脹中樞的趨勢性抬升不可避免，人口紅利的退去，人力成本的上升，資源要素改革及理順，這些長期變化的因素都是易上難下，以后大家將要習慣“3%”左右的通脹是正常現(xiàn)象。
降息利好債市
證券時報記者：能否解讀下央行近期降息舉動，資金面的緊張狀況緩解能否給債市帶來機會？
張國強：央行6月7日公布降息，從具體的降息幅度來看，表面上是對稱降息一年存貸款基準利率各下調(diào)25基點，但從新出臺的存款利率上浮及貸款利率下浮的比例來看，由于現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況，銀行面臨較大的攬存壓力，和較弱的貸款需求，所以存款利率的上浮和貸款利率的下浮有大概率可能實現(xiàn)，所以實際的效果相當于一次不對稱降息。從目前的經(jīng)濟運行情況看，考慮到長期貸款增長乏力，降息尤其是非對稱降息是有必要的，因為現(xiàn)在經(jīng)濟下滑的一個很重要因素是企業(yè)融資成本過高?？傮w來說降息對債市是利好，但是由于前期的預期比較充分，實際對收益率的影響有限。
對于債市而言，資金面的寬松是利好，現(xiàn)在短端利率上已經(jīng)完全反映了這種效應，近期債券收益率的下降收益率的曲線陡峭化明顯，資金面的寬松已經(jīng)有一部分反映在債券的收益率中。
證券時報記者：目前10年期國債收益率已經(jīng)在3.5%歷史均值以下，有人認為債券配置吸引力在下降，您是怎么看下半年債券市場的？更看好哪些品種？
張國強：債券市場自2011年8月份見底以來，由于政策拐點的出現(xiàn)，以及經(jīng)濟增長的持續(xù)走弱，債券市場走出了一波牛市行情，以2010年期國債為例，從去年的高點至今已經(jīng)下行了80bp，從絕對配置價值而言，吸引力確實相對去年三、四季度小了很多。但從各種大類資產(chǎn)的橫向比較來看，在現(xiàn)在這個時點對債券市場的看法相對中性，由于經(jīng)濟難以大幅反彈，通脹近期風險不大，債券市場風險相對不大，另一方面從債券收益率來看下行空間也相對有限。當然分得更細一點，信用債由于其票息優(yōu)勢以及貸款利率降幅較大的原因，相對價值更好一些。
債券產(chǎn)品空間大
證券時報記者：中國的債券市場、貨幣市場相比發(fā)達國家還不是很成熟，您認為未來中國的固定收益市場將有怎樣的發(fā)展趨勢？
張國強：比較發(fā)達國家的債券市場，不論從存量規(guī)模上還是產(chǎn)品的豐富程度上，中國的固定收益市場的成熟度都不夠。債券市場的發(fā)展最關鍵因素是需要監(jiān)管層的大力推動，監(jiān)管層大力推動企業(yè)直接融資，證監(jiān)會大力鼓勵上市公司發(fā)行公司債，這就是固定收益市場第一個發(fā)展方向規(guī)模的不斷擴大。另一方面，非公開發(fā)行的高收益?zhèn)?、中小企業(yè)私募債等新品種的出現(xiàn)，使得中國的固定收益市場不斷的豐富和完善。最后，衍生品也是一個發(fā)展方向，國債期貨的試運行和即將推出，使得固定收益的投資方式更為豐富和廣泛。（方麗）
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