打破債券市場“戶籍”管制
眾所周知，我國的債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場。通常，我們會把銀行間市場稱作場外債券市場，把交易所市場叫做場內(nèi)債券市場。如果僅僅是場外和場內(nèi)之分，按照國際上的慣例，也就無所謂割裂了。然而事實上，真正造成割裂的原因在于對市場主體的進(jìn)入限制。
若把銀行間市場和交易所市場看做是城鎮(zhèn)和農(nóng)村的話，對于市場主體的限制更像是戶籍管制。這樣的做法限制了資金的互通，造成債券市場二元分割體制，具體表現(xiàn)為兩方面：從投資者角度看，巨無霸商業(yè)銀行無法進(jìn)入交易所市場，個人投資者和非金融類企業(yè)也無法直接進(jìn)入到銀行間市場。這就造成了大量資金被留在了銀行間市場，銀行之間互持金融債。相應(yīng)的，交易所市場因缺少資金參與，同時投資品種匱乏，發(fā)展一直緩慢。從發(fā)行人角度看，債券品種難以互通。尤其是公司債無法進(jìn)入銀行間債券市場，沒有機構(gòu)投資者的支持，發(fā)行量自然上不去。
戶籍管制將人口分割在城鎮(zhèn)和農(nóng)村，給實體經(jīng)濟(jì)吸收人力資本帶來了限制。同樣的，將市場主體限制在不同的市場，也制約了債市為實體經(jīng)濟(jì)輸血的功能。若要扭轉(zhuǎn)這一局面，就必須打破這道墻，讓市場主體按需要自由選擇市場。
商業(yè)銀行退出交易所市場發(fā)生在1997年，當(dāng)時是為了銀行資金安全考慮，防止銀行過度投資證券市場。而如今時過境遷，隨著銀行自身管理能力的加強，這一限制也該壽終正寢了。2010年開始，已經(jīng)展開試點嘗試將商業(yè)銀行重新引入到交易所市場，今后還應(yīng)該更大范圍的放寬限制。另一方面，從國際經(jīng)驗來看，個人投資者從來也不是債券的主要投資者，但這并不意味著不允許其參與進(jìn)來。同時也要鼓勵個人投資者甚至企業(yè)投資債券基金，通過債券型基金參與到銀行間債券市場，債券基金專業(yè)的投資服務(wù)可以保證中小投資者的收益。目前我國債券型基金數(shù)量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，有很大的提升空間。最后，今年提出了養(yǎng)老金入市，入市當(dāng)然更多的應(yīng)該指債市。社?；鹎|元的資金投入對債券市場是一個極大的提振，同時收益更加穩(wěn)定的債券也保證了養(yǎng)老金的安全性。
上面的三個措施都是從買方打破市場主體限制，為債市提供更充裕的資金支持。而從賣方看，債券市場發(fā)行人結(jié)構(gòu)也要有所改變。在現(xiàn)有的債券品種里，金融債一家獨大，能夠為實體經(jīng)濟(jì)直接融資的公司債卻占比很小。這是一個很不正常的現(xiàn)象，在發(fā)達(dá)國家債券市場上，公司債占有相當(dāng)大的比重，并且與股票相比，融資額也往往是數(shù)倍于之。未來應(yīng)當(dāng)建立起以公司債為主體的債券市場，不僅是規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行主體范圍也應(yīng)放寬。近日交易所市場推出的中小企業(yè)私募債，給中小企業(yè)增加了融資渠道選擇。同時也是豐富公司債品種的一個嘗試，中小投資者及風(fēng)險偏好型投資者需要這樣的高收益?zhèn)?/p>
以上買方和賣方兩方面的措施其實是相輔相成的。沒有更廣泛的投資者資金參與，債券種類難以擴(kuò)大，債市也難以惠及到更多的企業(yè)。而不放寬債券發(fā)行人的范圍，投資者也面臨選擇匱乏的尷尬。無論是增加賣方還是擴(kuò)大賣方，核心就在于打破銀行間市場和交易所市場之間的藩籬，消除對于市場主體的“戶籍”管制，構(gòu)建一個統(tǒng)一的、更多為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的債券市場。（肖懷洋）
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