3年次級債發(fā)行超過1700億元 保險業(yè)融資渠道單一
由于并非所有保險公司都能通過上市、股東頻繁注資等手段獲得資本金，來解決償付能力不足問題，發(fā)行次級債已然成為其常見融資渠道。
保監(jiān)會最新披露數據顯示，2009年至今，全行業(yè)共發(fā)行次級定期債務1702.72億元，在有效緩解行業(yè)快速發(fā)展與資本需求之間矛盾的同時，保險公司融資渠道相對單一和集中的問題也開始浮現出來。
次級債發(fā)行空間已經有限
事實上，2009年至今，保險行業(yè)融資呈現逐年上升趨勢。中信建投相關統(tǒng)計數據顯示，2009年，保險業(yè)融資規(guī)模885.42億元，其中股權融資740.42億元，次級債融資145億元；2010年，行業(yè)融資規(guī)模865.09億元，其中股權融資656.59億元，次級債融資208.5億元；到了2011年，全行業(yè)融資規(guī)模1952.04億元，其中股權融資1374.54億，次級債融資577.5億元。股權融資中非上市公司股權融資604.37億元，上市公司實際股權融資770.18億元?？紤]非上市公司實際融資狀況，2011年保險行業(yè)實際融資規(guī)模應該在2000億元以上。
統(tǒng)計數據顯示，截至2012年8月上旬，上市保險公司已經完成或已公布的融資總額為1035億元（其中不包括即將上市的人保集團）。其中2003年~2012年8月，平安壽險累計注資和發(fā)行次級債合計380億元，平安產險合計235億元；太保壽險累計注資和發(fā)行次級債合計433億元，太保產險合計151億元；中國人壽（601628）股權和債券合計融資規(guī)模1200億元以上；2011年~2012年8月，新華保險（601336）累計融資額460億元。
“次級債融資模式將難以維系?！敝行沤ㄍ斗治鰩熇U文超認為，截至2012年8月，保險公司累計發(fā)行的次級債（不含利息）在2011年凈資產中的占比為：太保壽險53.5%、平安壽險43.4%、新華保險47.9%、中國人壽35.2%，“上市壽險公司已經超過或者即將達到保監(jiān)會《保險公司次級定期債務管理辦法》規(guī)定的次級債本息合計不超過上年度凈資產50%的上限。因此次級債發(fā)行空間已經很有限?！痹摲治鰩熢谘芯繄蟾嬷型瑫r認為，未來5年行業(yè)融資仍將持續(xù)。
負債擴張
2009年新會計準則實施后，保險公司會計利潤大幅提升，但是令市場不解的是，保險公司融資規(guī)模和融資頻率顯著增加，保險行業(yè)為何走入盈利越多融資越多的怪圈？繳文超認為，保險公司和銀行一樣，都是高負債性質的經營。保險公司高負債經營性質決定了保險公司對資本有著不懈的需求。只要負債處于擴張狀態(tài)，就需要補充資本平衡資產負債率。資本源自負債，監(jiān)管的目的是防止資產負債率無限膨脹，從而損害保單持有人的利益。負債越高，對資本要求越高；負債增長越快，融資壓力越大。從這個意義上講，融資是好事情，至少說明這個行業(yè)還處在擴張過程中，“目前我國壽險保險公司產品以分紅保險、萬能壽險和傳統(tǒng)保險為主，這類保單都有最低利率保證，因此保險公司資產負債率都很高?！?/p>
“次級債是治標不治本的止痛藥。次級債是保險公司上市融資渠道不暢情況之下的無奈之舉，也是保險公司充實資本的權宜之計。保險公司發(fā)行次級債成本較高，以2011年12月太保壽險80億元次級債為例，前5年票面利率為5.5%，后5年為7.5%。而隨著時間的推移，償還壓力增加，次級債的資本屬性會逐年減少。次級債終究要償還，雖然期限一般為10年，但是一般都會在5年后選擇贖回，否則保險公司就要支付高額利息?！崩U文超分析稱。
另外，保監(jiān)會對次級債發(fā)行上限有明確規(guī)定，根據《保險公司次級定期債務管理辦法》，保險公司計入附屬資本的次級債本息合計不得超過凈資產的50%。
“2011年，保險行業(yè)償付能力不足的問題在全行業(yè)蔓延，如果說2010年還是中小公司的問題，那么到2011年，大公司也普遍面臨著償付能力的資本壓力。根據測算，這種壓力在未來幾年將更加嚴重。2012年上市公司已經出爐的融資方案就達到1035億元以上，此數字還不包括人保集團整體上市融資數額?？紤]到未上市保險公司，預計合計規(guī)模也有500億~600億元。預計2013年下半年至2014年將是保險公司集中融資的下一窗口區(qū)?！崩U文超在研究報告中稱，從保險業(yè)目前規(guī)模看，單純依靠股東注資和次級債融資已經遠不能滿足保險公司對資本的需求，因此，放開股權融資是解決保險公司融資難最有效的方式。
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