信用債擴(kuò)容保持“進(jìn)行時(shí)”
2009年以來中國信用債市場邁入跨越式大發(fā)展的時(shí)期。信用債市場，特別是以短融、中票為代表的銀行間信用債市場高速擴(kuò)容，信用債品種日益豐富。截至2012年11月末，信用債存量約65000億元，較2008年末的約12000億元增長440％。四年來，信用債市場擴(kuò)容是宏微觀層面一系列“天時(shí)”、“地利”、“人和”合力的結(jié)果。展望2013年，上述因素仍將發(fā)揮作用，信用債市場將繼續(xù)擴(kuò)容。
首先，“天時(shí)”仍在。中央關(guān)于大力發(fā)展直接債務(wù)融資市場的戰(zhàn)略意圖是長遠(yuǎn)且穩(wěn)定的，這為發(fā)展信用債市場提供了良好的政策環(huán)境。信用債市場的多頭監(jiān)管格局，促進(jìn)監(jiān)管競爭，有利于信用債市場發(fā)展。目前在信用債一級(jí)發(fā)行市場，交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)短融、中票等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的注冊(cè)發(fā)行，發(fā)改委主導(dǎo)企業(yè)債的審批發(fā)行，證監(jiān)會(huì)則主導(dǎo)公司債、中小企業(yè)私募債等交易所債券的審批發(fā)行。為促進(jìn)各自所轄信用債品種規(guī)模擴(kuò)容，各監(jiān)管部門積極推出利于信用債市場發(fā)展的各類新措施。這些舉措中最重要的是兩方面：一是實(shí)施新規(guī)以簡化信用債發(fā)行流程、提高發(fā)行效率。二是大力推動(dòng)信用債品種創(chuàng)新，以此推動(dòng)信用債市場擴(kuò)容。未來一段時(shí)間，監(jiān)管競爭的存在，將繼續(xù)對(duì)信用債發(fā)展起到較強(qiáng)推動(dòng)作用。
第二，“地利”猶存。受利率市場化、貸存比逼近上限等推動(dòng)，直接債務(wù)融資對(duì)銀行間接債務(wù)融資的替代進(jìn)程仍將繼續(xù)。從產(chǎn)品屬性看，信用債、信貸、信托等都屬于債務(wù)融資范疇；從市場格局看，信用債市場和信貸市場等都屬于債務(wù)融資市場的重要組成部分。2009年以來信用債市場的蓬勃發(fā)展可歸因?yàn)閮纱笠蛩兀褐袊鴤鶆?wù)融資市場規(guī)模增長，以及“以貸轉(zhuǎn)債”等直接債務(wù)融資渠道對(duì)間接債務(wù)融資渠道的替代。2009-2010年信用債擴(kuò)容主要由信用市場整體規(guī)模的增長所推動(dòng)，但2011年后由于利率市場化進(jìn)程的深入、銀行貸存比逼近上限等因素影響，直接融資渠道對(duì)傳統(tǒng)銀行間接融資渠道的替代加速，成為近兩年信用債市場擴(kuò)容的主要?jiǎng)恿Α？梢源_定的說，未來債務(wù)融資市場將繼續(xù)擴(kuò)容，而金融體系內(nèi)生的直接融資對(duì)間接融資的替代進(jìn)程還將持續(xù)，均利于信用債市場擴(kuò)容。
第三，信用債市場對(duì)企業(yè)融資有較強(qiáng)吸引力，占據(jù)“人和”。首先，監(jiān)管競爭推動(dòng)的發(fā)行效率提高和產(chǎn)品創(chuàng)新使得非金融企業(yè)進(jìn)入直接債務(wù)融資市場的門檻不斷降低。其次，信用債相對(duì)于銀行信貸、信托的較低發(fā)行融資利率對(duì)企業(yè)有很強(qiáng)的吸引力。此外，企業(yè)進(jìn)入直接債務(wù)融資市場可拓寬融資渠道，并提高對(duì)當(dāng)?shù)劂y行的議價(jià)能力，對(duì)改善企業(yè)運(yùn)營亦有幫助。在經(jīng)濟(jì)增長偏弱、企業(yè)盈利低迷的情況下，未來企業(yè)通過發(fā)債來置換銀行貸款的動(dòng)力仍然很強(qiáng)。
展望2013年，受諸多有利因素助推，信用債市場仍將繼續(xù)擴(kuò)容。隨著發(fā)行主體增多，特別是低評(píng)級(jí)發(fā)行主體增加，信用債市場零違約的局面或被打破。但由于政府隱性信用擔(dān)保，短期內(nèi)信用債市場系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)不大。
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