A股再融資市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品具投資價(jià)值
可轉(zhuǎn)債是上市公司選擇再融資方式的重要工具之一，國(guó)內(nèi)上市公司通過可轉(zhuǎn)債進(jìn)行直接融資的歷史相對(duì)較短，數(shù)量相對(duì)較少。可轉(zhuǎn)債基金在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的也相對(duì)滯后，直到2004年5月興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金的成功募集才在國(guó)內(nèi)開拓了這一新興領(lǐng)域。2010年，隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，可轉(zhuǎn)債基金也漸入佳境。包括富國(guó)基金、華安基金、大成基金等在內(nèi)的基金公司相繼設(shè)立可轉(zhuǎn)債基金，進(jìn)一步刺激了可轉(zhuǎn)債在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中的應(yīng)用。
可轉(zhuǎn)債基金兼具股性債性
可轉(zhuǎn)債基金一方面利用可轉(zhuǎn)債的債券特性，關(guān)注投資組合的安全性和穩(wěn)定性，另一方面則利用可轉(zhuǎn)債的股票特性，分享股市上漲產(chǎn)生的收益。一般來說，可轉(zhuǎn)債基金要求投資于固定收益類資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，其中對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資比例不低于基金固定收益類資產(chǎn)的80%?？偟膩碚f，可轉(zhuǎn)債基金兼具股性和債性。長(zhǎng)期來看，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益高于普通債券型基金，低于股票型基金。隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)品種的不斷豐富，可轉(zhuǎn)債基金的選擇余地也不斷擴(kuò)大，有利于構(gòu)建更好的投資組合。
銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月27日，普通一級(jí)債基今年以來累計(jì)上漲7.44%，是除QDII基金外漲幅最高的基金品種?？赊D(zhuǎn)債基金也有不俗表現(xiàn)，平均上漲3.91%，好于標(biāo)準(zhǔn)股票型基金3.41%的平均收益，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)涞奶匦浴?/font>
國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債具三大優(yōu)勢(shì)
通過一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債獲取其上市后高于票面價(jià)值的收益，是可轉(zhuǎn)債基金在一級(jí)市場(chǎng)的主要獲利來源。數(shù)據(jù)顯示，2010-2012三年間發(fā)行的所有可轉(zhuǎn)債，其平均超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到160倍，平均中簽率僅為0.62%?？赊D(zhuǎn)債產(chǎn)品在一級(jí)市場(chǎng)上受到投資者的認(rèn)可。自2010年以來上市交易的21只可轉(zhuǎn)債，平均首日漲幅達(dá)14.38%，其原因主要有三點(diǎn)：
首先，同海外可轉(zhuǎn)債相比，中國(guó)的可轉(zhuǎn)債具有更為優(yōu)厚的條款。較低的初始轉(zhuǎn)股價(jià)溢價(jià)率、靈活的向下修正條款和回售保護(hù)條款以及來自于銀行或大股東的擔(dān)保條款，使可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但收益相對(duì)可觀。
其次，由于中國(guó)股市較高的波動(dòng)性以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)含權(quán)類產(chǎn)品的偏好，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值較成熟市場(chǎng)更高，進(jìn)一步增強(qiáng)了可轉(zhuǎn)債的吸引力。較高的期權(quán)價(jià)值直接提升了轉(zhuǎn)債的綜合價(jià)值，易形成高于票面價(jià)格的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格。
再次，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件較為嚴(yán)苛。與非公開發(fā)行、配股等股權(quán)類融資方式相比，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行門檻更高。選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司通常為規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良、償債能力較強(qiáng)的藍(lán)籌股。
在二級(jí)市場(chǎng)中，影響可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值的因素相對(duì)較多，股價(jià)、股票波動(dòng)率等股票因素以及無風(fēng)險(xiǎn)利率、信用利差等利率因素都是影響轉(zhuǎn)債價(jià)值的重要因素。在成熟的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中，對(duì)沖基金是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最主要的參與者，這些投資者往往通過買入可轉(zhuǎn)債并賣空股票進(jìn)行對(duì)沖交易。因此，標(biāo)的股票賣空的難易程度和成本也是影響可轉(zhuǎn)債品種估值的重要因素。
但是，由于在我國(guó)沒有做空機(jī)制，二級(jí)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債投資獲利的根本在于股價(jià)上漲帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲，因此標(biāo)的股票的基本面（發(fā)行人的轉(zhuǎn)股意愿、行業(yè)前景、公司競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)、公司盈利能力及未來成長(zhǎng)性等）是決定可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值的最主要因素。當(dāng)標(biāo)的股票上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)債內(nèi)含的期權(quán)使其可以分享股價(jià)上漲帶來的收益。因此，個(gè)券背后正股基本面的分析對(duì)于基金二級(jí)市場(chǎng)配置和最終受益將產(chǎn)生重要的影響。在弱市的市場(chǎng)環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債的正股價(jià)格估值相對(duì)較低，在上升通道中，潛在股價(jià)上行帶來的回報(bào)是可轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)獲利的重要途徑。股價(jià)潛在上行將給可轉(zhuǎn)債帶來更多的轉(zhuǎn)股機(jī)會(huì)，從而進(jìn)一步加強(qiáng)可轉(zhuǎn)債基金獲得較高收益的可能性。
可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品是當(dāng)前較好選擇
歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在股市從熊市向牛市開始轉(zhuǎn)變的時(shí)點(diǎn)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，對(duì)投資者較為有利。處于估值洼地的股票鎖定的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格往往較低，未來轉(zhuǎn)債成長(zhǎng)空間相對(duì)較大。在企穩(wěn)回升階段的股市，股價(jià)的反彈空間能夠?yàn)橥顿Y者帶來獲利機(jī)會(huì)，有利于未來以較低價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)股。
比如，2000年3月發(fā)行的鞍鋼轉(zhuǎn)債，由于當(dāng)時(shí)發(fā)行窗口處于股價(jià)從低點(diǎn)反彈的初期階段，其初始轉(zhuǎn)股價(jià)格較低，之后伴隨股價(jià)的上漲，大部分投資者都迅速完成了轉(zhuǎn)股。在鞍鋼轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的最初11天內(nèi)，其轉(zhuǎn)股比例就高達(dá)近70%；進(jìn)入轉(zhuǎn)股期約半年后，鞍鋼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完畢。
2012年以來，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)環(huán)境較為波動(dòng)，整體點(diǎn)位和股價(jià)水平偏低，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的債權(quán)部分有固定收益產(chǎn)品性質(zhì)，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中對(duì)機(jī)構(gòu)投資者具有吸引力。與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品更加著眼于股價(jià)未來上漲的潛力，在目前多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者看好明年的情況下，嵌入看漲期權(quán)的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品將會(huì)更加受到機(jī)構(gòu)投資者的歡迎。A股可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也將會(huì)隨著民生銀行（600016）（600016，股吧）、中國(guó)石化（600028）（600028，股吧）等高質(zhì)量可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的相繼放行而注入新的活力，可轉(zhuǎn)債基金也將會(huì)有更多的選擇空間。
可轉(zhuǎn)債作為攻守兼?zhèn)湓偃谫Y產(chǎn)品，擁有不俗發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)空間。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的資質(zhì)條件要求較高，選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債的多為大盤藍(lán)籌上市公司，而國(guó)外可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品則為各種類型和規(guī)模的公司廣泛采用。投資者正在呼吁監(jiān)管層從當(dāng)前市場(chǎng)現(xiàn)狀出發(fā)，采取有效手段，鼓勵(lì)各上市公司增加對(duì)可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的供應(yīng)。 （富國(guó)基金總經(jīng)理）
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