不存在取消信用債點(diǎn)差保護(hù)之說(shuō)
上周傳出“取消信用債點(diǎn)差保護(hù)”的消息，并聲稱(chēng)將于今天開(kāi)始生效。對(duì)此，證券時(shí)報(bào)記者聯(lián)系到中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)。該部門(mén)人士介紹，協(xié)會(huì)并未召開(kāi)過(guò)類(lèi)似會(huì)議，對(duì)此報(bào)道感到十分意外。由于沒(méi)有發(fā)布過(guò)相關(guān)估值定價(jià)保護(hù)性加點(diǎn)的措施，因此也不存在取消之說(shuō)。
截至記者發(fā)稿，交易商協(xié)會(huì)對(duì)口媒體的部門(mén)也未對(duì)此作出正式澄清。
該消息稱(chēng)，交易商協(xié)會(huì)常務(wù)理事會(huì)上周決定，自2月4日開(kāi)始，依然于每周一定期公布短融、中票的定價(jià)估值，但不再允許估值中樞之上的保護(hù)性加點(diǎn)行為。分析人士對(duì)此認(rèn)為，取消了曾經(jīng)存在于一、二級(jí)市場(chǎng)之間的“保護(hù)性溢價(jià)”，債券發(fā)行的主承銷(xiāo)商將面臨巨大挑戰(zhàn)，但對(duì)于發(fā)行主體以及二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)構(gòu)而言，無(wú)疑是一大利好。
上述業(yè)務(wù)部門(mén)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，2010年開(kāi)始，協(xié)會(huì)對(duì)信用債發(fā)布估值矩陣，以此作為價(jià)格中樞來(lái)指導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)行和交易。加點(diǎn)行為屬于承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)不同期限、不同資質(zhì)債券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模大小作出的溢價(jià)，協(xié)會(huì)并沒(méi)有此類(lèi)制度安排。記者查閱了協(xié)會(huì)官網(wǎng)的DCM注冊(cè)發(fā)行定價(jià)估值情況，沒(méi)有對(duì)所謂“加點(diǎn)”的公開(kāi)說(shuō)明。
一位曾參加過(guò)交易商協(xié)會(huì)估值會(huì)議的銀行人士，向證券時(shí)報(bào)記者講述了“加點(diǎn)”的實(shí)情。所謂的“加點(diǎn)”最初源自信用債的發(fā)行困難，但現(xiàn)在市場(chǎng)人氣旺盛，取消也是應(yīng)有之義。他介紹，最初的信用債定價(jià)是“拍腦袋”，但總與實(shí)際有異，價(jià)差拉大干擾了市場(chǎng)。后來(lái)相關(guān)部門(mén)決定進(jìn)行利率投標(biāo)，但代表一級(jí)市場(chǎng)的投行與從事二級(jí)市場(chǎng)交易的機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)生了矛盾，前者希望利率高些，后者希望利率更市場(chǎng)化一些。雙方妥協(xié)之下引入了所謂“加點(diǎn)”，即波動(dòng)性大的短期品種多加點(diǎn)差，長(zhǎng)期品種則少加些點(diǎn)差。
某國(guó)有大行人士指出，這事不會(huì)空穴來(lái)風(fēng)，時(shí)間點(diǎn)選在春節(jié)前的最后一周，應(yīng)該有其特殊用意。除了可以減少關(guān)注度外，不排除也與供需缺口、流動(dòng)性預(yù)期等有關(guān)。年初的新債供給一般都較低，機(jī)構(gòu)配置需求抬頭會(huì)刺激收益率向下趨勢(shì)。同時(shí)，春節(jié)后流動(dòng)性狀況會(huì)更加寬裕，即使以估值中樞作為下限去發(fā)行，收益率走高的可能性也不大，因此算不得是利空。
北京某券商承銷(xiāo)部門(mén)負(fù)責(zé)人告訴證券時(shí)報(bào)記者，該做法對(duì)各方影響不一。首先，一級(jí)半市場(chǎng)的點(diǎn)差沒(méi)有了，大家只能在二級(jí)市場(chǎng)挖掘同級(jí)別企業(yè)的優(yōu)劣。這樣會(huì)大大提升賣(mài)方的信用債研究?jī)r(jià)值，而買(mǎi)方除了基金、大行以外的中小機(jī)構(gòu)，可能會(huì)加重其劣勢(shì)；其次，對(duì)于一些央企控股的小型發(fā)債主體，盡管評(píng)級(jí)不低，但由于自身資質(zhì)一般等原因，其發(fā)行可能會(huì)面臨不利。
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