我國(guó)債券市場(chǎng)三大趨勢(shì)
——訪中銀國(guó)際證券資產(chǎn)管理部聯(lián)席主管張徹
如今，銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)尚處分割狀態(tài)、基準(zhǔn)利率尚未形成、信用體系尚不完善....。.這些問(wèn)題不僅導(dǎo)致了一定程度的風(fēng)險(xiǎn)積累，還制約著中國(guó)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展?jié)摿?。中?guó)的債券市場(chǎng)應(yīng)該如何發(fā)展？面臨的問(wèn)題可以通過(guò)什么路徑來(lái)解決？帶著這樣的疑問(wèn)，本刊記者采訪了中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理部執(zhí)行總經(jīng)理張徹。
在加入中銀國(guó)際證券之前，張徹在美國(guó)生活工作多年，曾在JP摩根和瑞信一波等知名國(guó)際金融機(jī)構(gòu)從事利率衍生品和資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)，并有相關(guān)譯著出版。
下文根據(jù)本刊記者對(duì)張徹的訪談?wù)矶伞?/font>
市場(chǎng)分割有歷史成因
中國(guó)債券市場(chǎng)近十年來(lái)發(fā)展尤為迅速，整體規(guī)模頗為可觀，但存在一個(gè)很突出的問(wèn)題，就是發(fā)展不平衡，債券市場(chǎng)被分割成銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，銀行間市場(chǎng)發(fā)展迅猛，交易所市場(chǎng)的發(fā)展則差強(qiáng)人意。
市場(chǎng)分割有歷史成因，不是馬上能解決或是能簡(jiǎn)單地解決，但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種分割肯定是不利于中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。
部分市場(chǎng)參與者出于某些交易習(xí)慣或市場(chǎng)熟悉的原因等，希望能保持銀行間市場(chǎng)的現(xiàn)狀。也有參與者認(rèn)為，銀行間市場(chǎng)存在重要意義或原因之一是其有利于央行實(shí)施貨幣政策、進(jìn)行宏觀調(diào)控。這一點(diǎn)倒值得商榷。首先，央行的貨幣政策應(yīng)該通過(guò)央票、利率和存款準(zhǔn)備金三大政策工具來(lái)實(shí)施；其次，通過(guò)對(duì)債券發(fā)行審核和控制來(lái)協(xié)助調(diào)控金融或經(jīng)濟(jì)多少有點(diǎn)行政手段調(diào)控味道，但是，當(dāng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效性還不是很強(qiáng)的時(shí)候，有時(shí)候不得不輔助一些行政手段。這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)中有些問(wèn)題不能急于解決或不能簡(jiǎn)單解決的部分原因。
所以，解決市場(chǎng)分割不完全是技術(shù)問(wèn)題。目前，雖然在技術(shù)層面上兩個(gè)債券市場(chǎng)已經(jīng)打通，但是，進(jìn)入交易所市場(chǎng)發(fā)債或交易的機(jī)構(gòu)還是比較少。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的發(fā)展和市場(chǎng)有效性的提高，兩個(gè)市場(chǎng)的統(tǒng)一可能是一個(gè)必然趨勢(shì)。
利率市場(chǎng)化是債市快速發(fā)展的前提之一
目前，有些市場(chǎng)參與者認(rèn)為債券發(fā)行價(jià)格不合理，債券在一級(jí)市場(chǎng)存在溢價(jià)，而在二級(jí)市場(chǎng)則難以找到基準(zhǔn)，定價(jià)在技術(shù)上有困難。
從一般意義上講，債券定價(jià)的基礎(chǔ)是需要有一個(gè)合理、有效的收益率曲線(xiàn)。國(guó)內(nèi)不少人也把我國(guó)債券定價(jià)基準(zhǔn)困難的原因之一歸結(jié)于我國(guó)目前缺乏期限完備、為市場(chǎng)參與者普遍接受的收益率曲線(xiàn)，這種觀點(diǎn)有一定的道理。
美國(guó)債券的定價(jià)通常使用美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率或倫敦銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率(LIBOR)作為基準(zhǔn)利率。我國(guó)的國(guó)庫(kù)券或國(guó)債沒(méi)有連續(xù)滾動(dòng)發(fā)行的機(jī)制，不能作為構(gòu)建收益率曲線(xiàn)的品種，所以，我國(guó)債券及其它固定收益類(lèi)交易大多參照上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)。就目前來(lái)說(shuō)，SHIBOR是一個(gè)比較合適的工具，能夠較為有效地反映市場(chǎng)資金需求的變化，但是，SHIBOR波動(dòng)太大，不夠平滑，反應(yīng)的是較短期的市場(chǎng)利率波動(dòng)，即市場(chǎng)資金受短期經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)因素的影響，比如SHIBOR在季末、半年期和年底因銀行大量吸收存款而出現(xiàn)的短暫異常飆升。
我國(guó)債券市場(chǎng)需要一個(gè)更具有代表性的市場(chǎng)化利率來(lái)作為定價(jià)基準(zhǔn)。在近幾年，我國(guó)的利率市場(chǎng)化取得了很大的進(jìn)展。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的完成形成，定價(jià)基準(zhǔn)及收益率曲線(xiàn)將得到進(jìn)一步的完善，并有助于我國(guó)債券市場(chǎng)的大力發(fā)展。
信用風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)認(rèn)可和信用體系完善
除市場(chǎng)分割、利率形成機(jī)制缺陷外，信用體系的不完善和對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的認(rèn)可及接受程度也在一定程度上制約著我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。
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