多方合作改善私募債流動(dòng)性 做市商模式露端倪
流動(dòng)性不足一直以來(lái)都是困擾中小企業(yè)私募債發(fā)行的一大阻礙。據(jù)記者了解，近期業(yè)內(nèi)開(kāi)始采取定制化發(fā)行財(cái)富管理產(chǎn)品、券商代持提供流動(dòng)性的方式改善流動(dòng)性問(wèn)題，而券商做市商角色的嘗試也在這種業(yè)務(wù)模式中初露端倪。
作為一種私募發(fā)行的債券品種，中小企業(yè)私募債的流動(dòng)性問(wèn)題一直受到承銷(xiāo)券商與買(mǎi)方機(jī)構(gòu)的關(guān)注。公募基金、券商集合理財(cái)?shù)蓉?cái)富管理機(jī)構(gòu)在配置中小企業(yè)私募債時(shí)，既要承擔(dān)無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)應(yīng)對(duì)贖回的風(fēng)險(xiǎn)，又受到持有單一券種占其發(fā)行總量上限的限制，使得這些機(jī)構(gòu)配置私募債的意愿不強(qiáng)。
記者近期了解到，針對(duì)上述兩大問(wèn)題，有基金專(zhuān)戶產(chǎn)品與承銷(xiāo)券商展開(kāi)合作，通過(guò)定制發(fā)行的方式，有效規(guī)避了這些限制。
所謂定制發(fā)行，在操作上是指公募基金、券商資管在了解到某只即將發(fā)行中小企業(yè)私募債，根據(jù)其期限、價(jià)格單獨(dú)設(shè)計(jì)專(zhuān)戶產(chǎn)品、定向理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品向少數(shù)客戶發(fā)售。這種專(zhuān)戶產(chǎn)品在開(kāi)放期限上與私募債兌付期限同步，不存在客戶期間贖回的問(wèn)題，管理方就可以將高票息的私募債持有到期獲得收益。
在價(jià)格上，目前中小企業(yè)私募債的年化收益率一般在9%至10%之間，而低風(fēng)險(xiǎn)偏好的財(cái)富管理客戶對(duì)7%左右的年化收益率就能感到滿意，其間的利差即可有財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與合作券商分潤(rùn)。
在這種基礎(chǔ)的操作上，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也可以配置多只期限錯(cuò)開(kāi)的私募債品種，在每只私募債都持有到期的同時(shí)，為客戶提供一年內(nèi)更加靈活的贖回選擇。
理論上說(shuō)，客戶在持有期限上靈活程度與管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。在上述涉及少數(shù)券種的定制化發(fā)行產(chǎn)品中，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)可以通過(guò)與發(fā)行券商合作，要求券商在特定時(shí)間短暫代持，為產(chǎn)品提供流動(dòng)性。目前，在這種操作中，代持券商僅按照資金成本收費(fèi)，沒(méi)有其他額外費(fèi)用。
有業(yè)內(nèi)人士指出，上述由券商自有資金代持提供流動(dòng)性的做法，本質(zhì)上就是券商做市提供流動(dòng)性的雛形，如果一家券商有足夠廣泛的客戶渠道與強(qiáng)大的流動(dòng)性管理能力，就能整合不同客戶間的流動(dòng)性需求，形成以券商為中心私募債流通市場(chǎng)。屆時(shí)，券商以私募債為基礎(chǔ)的盈利模式也可更加豐富。
也有買(mǎi)方機(jī)構(gòu)表示，上述操作模式并不僅限于私募債。券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化之后，未來(lái)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券同樣有較強(qiáng)的私募性質(zhì)，預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)流動(dòng)性不足的情況，由于單只資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)大于私募債。券商如果要為此類(lèi)產(chǎn)品提供流動(dòng)性，以自有資金運(yùn)作可能力有不逮，還需通過(guò)其他方式提高其資金杠桿滿足業(yè)務(wù)需求。（浦泓毅）
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