債市制度大變革
今年的債市注定是不平凡的一年，不平凡不是因為行情有多大，而是因為由債市監(jiān)管風暴引起的銀行間債市運行機制及其帶來的機構(gòu)投資行為的變化，將對債市發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。
當初銀行間債券市場的建立，也是在重大事件的影響下促成的。當時債券市場以上交所國債市場為主，投資者結(jié)構(gòu)以銀行、保險等市場機構(gòu)為主，券商也很活躍。當時的現(xiàn)券按照席位托管在券商，券商有挪用托管在席位上的債券進行回購的漏洞，但多數(shù)挪用是機構(gòu)和券商協(xié)議下的理財行為，券商回購回來的資金主要投入到股市當中，而回購資金的主要提供者當然是銀行。1996年、1997年，為控制股市的非理性炒作，管理層做出禁止銀行資金進入股市的決定，銀行必須退出交易所債券市場，在原來銀行間資金拆借中心的基礎上建立了銀行間債券市場。
當時銀行間市場在制度建設上還是下了不少功夫的，并且不斷改進和完善。近幾年債券市場快速發(fā)展，市場規(guī)模迅猛膨脹，投資品種更加豐富，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，新的投資方法和手段花樣繁多，層出不窮。隨著市場的不斷成長，割裂的債市在審批、監(jiān)管及落后的交易結(jié)算制度等帶有原罪性質(zhì)的先天不足逐漸暴露。
從暴露出的問題來看，一、二級市場利差的問題確實是一個很大的毒瘤，銀行間市場的很多問題都是因此而生。消除這個毒瘤其實很簡單，中債公司的債券發(fā)行系統(tǒng)非常先進完善，債券采用公開招標方式發(fā)行，就可以解決主要問題；銀行墊資交易是丙類戶能在機構(gòu)市場鉆空子的主要條件之一，這個制度漏洞需要補上；代持、代申購、過券、買斷式回購等行為，多數(shù)是因為市場投資品種、避險工具不足，在研究了市場規(guī)則的前提下，摸索出通過變通方式實現(xiàn)投資和避險需求的交易方式，這些問題宜疏不宜堵，如果有充足的品種和工具，類似的非正常交易會自動消失。
監(jiān)管風暴給債券市場帶來的震蕩無疑是巨大的，債券市場進行一場制度變革是十分必要的，但也要看怎么變。現(xiàn)在，中債已經(jīng)暫停了信托、券商資管和基金專戶的新開銀行間賬戶業(yè)務，相關(guān)投資者對后期的制度變化充滿迷茫。從以往金融市場出現(xiàn)重大事件的處理方法看，都是“一刀切”的處理方式。資金拆借市場出事，武漢等資金中心被關(guān)閉；國債期貨出事，國債期貨也暫停了；股市控制不住，銀行撤出資本市場，分業(yè)經(jīng)營。這樣管不了就切掉的做法不說是一種倒退，也是對市場和投資者的一種磨難。希望這次的變革，能給債券市場帶來健康和勃勃生機，而不是陣痛或倒退。
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