粗略統(tǒng)計(jì)：前7月債券市場(chǎng)信用降級(jí)遠(yuǎn)超歷年總和
摘要：在今年以來(lái)的降級(jí)大潮中，產(chǎn)業(yè)債首當(dāng)其沖，部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)成為重災(zāi)區(qū)。相形之下，城投債下調(diào)僅為個(gè)位數(shù)。產(chǎn)業(yè)弱、城投強(qiáng)的格局愈發(fā)明晰。
一波未平，一波又起。在6月份遭遇信用評(píng)級(jí)的集中調(diào)降之后，7月份債券市場(chǎng)又迎來(lái)了新一輪降級(jí)大潮。
據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，今年前7月，我國(guó)債券市場(chǎng)累計(jì)出現(xiàn)了約170起評(píng)級(jí)調(diào)降，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了過(guò)去多年的歷史總和。
在今年以來(lái)的降級(jí)大潮中，產(chǎn)業(yè)債首當(dāng)其沖，部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)成為重災(zāi)區(qū)。相形之下，城投債下調(diào)僅為個(gè)位數(shù)。產(chǎn)業(yè)弱、城投強(qiáng)的格局愈發(fā)明晰。
170起降級(jí)
Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，7月份，共有60家發(fā)行人主體評(píng)級(jí)被下調(diào)（包括集合債發(fā)行人，含展望降為負(fù)面），7只債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)；而在今年上半年，共有70余家發(fā)行人主體評(píng)級(jí)和30只債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)被調(diào)降。
據(jù)此測(cè)算，今年前7月，中國(guó)債券市場(chǎng)總共出現(xiàn)了130余起主體降級(jí)事件，37起債項(xiàng)降級(jí)事件，合計(jì)約170起。在2012年之前，我國(guó)債市每年的評(píng)級(jí)調(diào)降案例往往不過(guò)寥寥數(shù)起，今年前7月的降級(jí)數(shù)量遠(yuǎn)超歷年之和。
“經(jīng)濟(jì)不景氣，一些發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，削弱了償債能力，其評(píng)級(jí)被調(diào)降在情理之中。”一名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分析師向本報(bào)記者稱，“投資者整體反應(yīng)平和，可見(jiàn)這些降級(jí)行為是符合市場(chǎng)預(yù)期的?！?
“這兩年降級(jí)慢慢多了起來(lái)，市場(chǎng)逐漸接受了。相比2011年山東海龍被降級(jí)之后的恐慌階段，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)到投資者，都變得日益理性起來(lái)?！鄙鲜龇治鰩熣f(shuō)。
問(wèn)題的另一面是，降級(jí)的多了，很大程度上源自債券變多了。近年來(lái)，在短融、中票的引領(lǐng)下，國(guó)內(nèi)信用債市場(chǎng)迅速擴(kuò)容，市場(chǎng)體量早已今非昔比。
從中央國(guó)債登記結(jié)算公司和上海清算所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至今年7月底，存量企業(yè)債共1508只，余額2.25萬(wàn)億元；存量中票共1605只，余額2.77萬(wàn)億元；存量短融877只，余額8816億元；存量超短融122只，余額4222只；存量定向工具545只，余額7668億元。合計(jì)下來(lái)，不納入集合債券與資產(chǎn)支持債券，銀行間市場(chǎng)信用債只數(shù)高達(dá)4657只，余額逾7萬(wàn)億元。在交易所債券市場(chǎng)，根據(jù)中登公司統(tǒng)計(jì)，今年6月末，在滬深兩市托管的公司債券共448只，市值6655億元；中小企業(yè)私募債券共208只。這樣合計(jì)下來(lái)，目前我國(guó)債券市場(chǎng)信用債數(shù)量超過(guò)了5000只，余額逼近8萬(wàn)億元。
產(chǎn)業(yè)弱、城投強(qiáng)
值得注意的是，在今年以來(lái)的降級(jí)大潮中，絕大多數(shù)被降級(jí)的都是產(chǎn)業(yè)債及其發(fā)行人，僅有少數(shù)城投被降級(jí)，產(chǎn)業(yè)弱、城投強(qiáng)成為趨勢(shì)。
具體來(lái)看，主體評(píng)級(jí)調(diào)降的城投類發(fā)行人共5家，分別為重慶交通旅游投資集團(tuán)、石家莊城投集團(tuán)、新疆投資發(fā)展集團(tuán)、內(nèi)蒙古高新控股、廣州建投公司；債項(xiàng)評(píng)級(jí)調(diào)降的債券共4只，分別為“09長(zhǎng)城開(kāi)”、“12蒙高新”、“10襄投債”、“09九城投債”。
不僅如此，據(jù)本報(bào)記者早前統(tǒng)計(jì)，今年上半年共有超過(guò)100家發(fā)行人主體評(píng)級(jí)上調(diào)，其中城投企業(yè)（融資平臺(tái)）占比近半。
實(shí)際上，概括而言，從年內(nèi)評(píng)級(jí)調(diào)整的行業(yè)分布上看，評(píng)級(jí)下調(diào)的主體主要集中于行業(yè)景氣度較低且產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重的行業(yè)，而上調(diào)評(píng)級(jí)的主體主要集中于景氣程度相對(duì)較高且多為政府政策支持行業(yè)。
一名長(zhǎng)期從事城投業(yè)務(wù)的評(píng)級(jí)業(yè)人士向本報(bào)記者稱，中國(guó)的地方政府財(cái)政實(shí)力不斷增強(qiáng)，盡管經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，但綜合實(shí)力是在穩(wěn)步提高的，這應(yīng)該是政府融資平臺(tái)調(diào)級(jí)的大背景。同時(shí)，隨著監(jiān)管文件和細(xì)則的不斷出臺(tái)，城投企業(yè)在資產(chǎn)注入、運(yùn)營(yíng)模式以及風(fēng)險(xiǎn)把控等方面更加規(guī)范，也使得城投債評(píng)級(jí)上調(diào)遠(yuǎn)多于下調(diào)。
“所謂產(chǎn)業(yè)弱、城投強(qiáng)，說(shuō)到底，是政府隱性擔(dān)保的因素在里面，這就是當(dāng)前市場(chǎng)的現(xiàn)狀?！币幻麌?guó)有大行金融市場(chǎng)部交易員告訴記者。
光大證券研究報(bào)告認(rèn)為，投資者更應(yīng)當(dāng)關(guān)注產(chǎn)業(yè)債，在政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升的背景之下，政府允許國(guó)有企業(yè)的違約是可能的趨勢(shì)；相反城投債的違約可能性則比較小，城投主體與政府的關(guān)系更為緊密，在某種程度上城投主體才是政府信用擔(dān)保的主要對(duì)象。
國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)最新觀點(diǎn)認(rèn)為，6月評(píng)級(jí)從AA下調(diào)至AA-的交易所個(gè)券，7月份普遍收益率上升200個(gè)基點(diǎn)左右，部分個(gè)券或觸發(fā)風(fēng)控止損條款而被動(dòng)賣(mài)出。隨著中報(bào)陸續(xù)披露，部分個(gè)券由于業(yè)績(jī)虧損將繼續(xù)調(diào)整，而交易所質(zhì)押回購(gòu)新規(guī)將助推調(diào)整。
在最新的信用策略報(bào)告中，華泰證券建議投資者回避鋼鐵、機(jī)械、化工、海運(yùn)、造紙和造船等行業(yè)，同時(shí)建議投資者加強(qiáng)對(duì)個(gè)債的遴選，注意回避主體的主營(yíng)業(yè)務(wù)與光伏、鋼材等產(chǎn)品相關(guān)的信用債。
華泰證券分析師郭春燕稱，未來(lái)隨著評(píng)級(jí)下調(diào)的常態(tài)化甚至是實(shí)質(zhì)性違約事件的發(fā)生，投資者將更加重視對(duì)于行業(yè)景氣度的判斷和個(gè)券主體財(cái)務(wù)情況的分析，債市投資也必然會(huì)向著行業(yè)分析的“精耕細(xì)作”和企業(yè)所有制屬性的“一視同仁”方向發(fā)展。 （董云峰）
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