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　　現(xiàn)在大家都在等"9號(hào)文"的出臺(tái)，如果"9號(hào)文"能把非標(biāo)資產(chǎn)擠出商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置的話，更多的資金才會(huì)流到債市上來?！鄙虾Ｒ患胰坦潭ㄊ找娌繕I(yè)務(wù)經(jīng)理向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱。

　　該業(yè)務(wù)經(jīng)理所謂的“9號(hào)文”即傳聞中即將公布生效的《商業(yè)銀行同業(yè)融資管理辦法》（銀監(jiān)會(huì)9號(hào)文）。有報(bào)道稱，“全面叫停買入返售的《三方合作協(xié)議》的非標(biāo)資產(chǎn)業(yè)務(wù)”是“9號(hào)文”的重要內(nèi)容之一。

　　本報(bào)記者近日走訪多家券商固定收益部，業(yè)務(wù)人員紛紛呼吁“9號(hào)文”盡快出臺(tái)，并頻頻提及“非標(biāo)不滅，債市不興”。

　　上述業(yè)務(wù)經(jīng)理說：“現(xiàn)在是業(yè)務(wù)的"寒冬季"，大家都在苦等傳說中的"9號(hào)文"出臺(tái)。現(xiàn)在銀行等傳統(tǒng)債券投資機(jī)構(gòu)對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化債券融資工具的投資配置意愿持續(xù)下降，轉(zhuǎn)投收益率更高的非標(biāo)資產(chǎn)，只有銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)"9號(hào)文"，將非標(biāo)資產(chǎn)擠出銀行間市場(chǎng)，債券市場(chǎng)才有復(fù)蘇的希望。”

　　企業(yè)債業(yè)務(wù)遭遇多方夾擊

　　自2013年6月份流動(dòng)性極度緊張以來，證券公司固定收益部傳統(tǒng)三大業(yè)務(wù)企業(yè)債、公司債、中小企業(yè)私募債都遭遇不同程度的重挫。在大資管時(shí)代來臨的背景下，信托、基金子公司以及私募都在搶食企業(yè)債；公司債業(yè)務(wù)則經(jīng)常被投行部“近水樓臺(tái)先得月”；中小企業(yè)私募債則面臨市場(chǎng)發(fā)行難的問題。

　　上海一家券商固定收益部負(fù)責(zé)人在接受本報(bào)采訪時(shí)稱，該部門今年承接并承做的企業(yè)債業(yè)務(wù)雖然還有上升，但長(zhǎng)期來看將會(huì)進(jìn)入一個(gè)下跌趨勢(shì)。一是因?yàn)槭艿絺鶆?wù)融資上限不得超過凈資產(chǎn)的40%這一硬性“紅線”的制約；二是發(fā)改委對(duì)企業(yè)債的申報(bào)要求也日漸收緊；同時(shí)，對(duì)于政府融資平臺(tái)業(yè)務(wù)的承攬，信托、基金子公司和私募等也在積極出擊。

　　盡管如此，符合發(fā)改委發(fā)行條件的地方融資平臺(tái)還是首選券商的固定收益部。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，企業(yè)債平均發(fā)行利率約為6%～7%。市場(chǎng)人士稱，發(fā)行人的總成本約為7%～8%，發(fā)行期限一般為5～7年。而信托市場(chǎng)的報(bào)價(jià)，持有人收益率一般在10%左右，發(fā)行期限一般為1～2年，市場(chǎng)人士稱有政府背景的城投公司實(shí)際承擔(dān)的利率約13%。私募市場(chǎng)的價(jià)格和信托不相上下。

　　一名固定收益部承做人員對(duì)此戲稱，在開拓城投公司業(yè)務(wù)時(shí)，各大機(jī)構(gòu)如同“割韭菜”般輪番上陣。資質(zhì)好的地方融資平臺(tái)首選券商發(fā)企業(yè)債，不夠發(fā)行條件的再去找信托公司，信托公司也看不上的就繼續(xù)找私募。于是，市場(chǎng)上想融資的市政平臺(tái)一般先報(bào)出成本價(jià)。市場(chǎng)人士稱今年下半年城投公司能接受的一攬子成本價(jià)在13%左右，也就是說，如果能按照10%的年收益率發(fā)行出去，扣除一些發(fā)行費(fèi)用，剩下的息差為機(jī)構(gòu)“凈賺”。于是，重賞之下，必有勇夫，一些保障房建設(shè)、BT回購(gòu)等項(xiàng)目，紛紛被信托及私募搶得。

　　更有信托公司前往券商“招安”，只要有好的項(xiàng)目介紹，并成功發(fā)行信托，會(huì)按照每年全部融資額 1%的返點(diǎn)獎(jiǎng)勵(lì)給業(yè)務(wù)介紹人員。而市場(chǎng)上，這樣一個(gè)項(xiàng)目的融資額動(dòng)輒幾億，高達(dá)1%的返點(diǎn)誘惑讓很多原本無競(jìng)爭(zhēng)的券商傳統(tǒng)企業(yè)債項(xiàng)目紛紛流入信托及私募的懷抱。

　　“一單私募債抵兩個(gè)IPO”

　　神話難再

　　中小企業(yè)私募債自2012年推出后，一直面臨“風(fēng)險(xiǎn)高、發(fā)行難”的困局。而《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文）的出臺(tái)，讓中小企業(yè)私募債因 “標(biāo)準(zhǔn)化”、“出表”等特點(diǎn)而備受銀行等機(jī)構(gòu)青睞，2013年亦成為中小企業(yè)私募債的業(yè)務(wù)“井噴年”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，目前存量的私募債共有305只，債券數(shù)量占全部債券的比重為4.31%，票面總額為373.52億元；而一般公司債自2007年證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》以來，現(xiàn)存量公司債共429只，債券數(shù)量占全部債券的比重為6.06%，票面總額為6494.05億元。由此可見，去年才推出的中小企業(yè)私募債雖然體量不大，但“數(shù)量”急劇增長(zhǎng)。而這背后，不無“8號(hào)文”的功勞。

　　但持續(xù)增加的供給也使得私募債的銷售變得越來越難。雖然中小企業(yè)私募債是“標(biāo)準(zhǔn)化債券產(chǎn)品”，但由于銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)互通互聯(lián)不夠，商業(yè)銀行進(jìn)入交易所市場(chǎng)僅限于上市銀行，且只能進(jìn)入集中競(jìng)價(jià)平臺(tái)，不能從事債券回購(gòu)。