市場(chǎng)清淡年初行情難盼 短期市場(chǎng)或延續(xù)震蕩行情
2014年首個(gè)交易日，債券市場(chǎng)未理會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)下行與短期資金面的寬松，市場(chǎng)整體交投清淡、收益率略升，給憧憬“年初行情”的投資者澆了一盆冷水。機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，投資者行為與市場(chǎng)環(huán)境的變化，可能導(dǎo)致2014年年初行情較弱或者不明顯，在資金面沒有確定性好轉(zhuǎn)之前，投資策略仍以防御為主。不過，基本面提升了債券市場(chǎng)安全邊際，加上絕對(duì)利率水平已身處高位，收益率進(jìn)一步上行的空間有限，短期市場(chǎng)或延續(xù)震蕩行情。
今非昔比 歷史難重演
根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，一季度債券市場(chǎng)一般會(huì)有一波“年初行情”。不過，2013年債券市場(chǎng)上演顛覆性走勢(shì)，早已在投資者心中埋下了對(duì)歷史規(guī)律有效性的疑問。1月2日，債券市場(chǎng)在利多氛圍中走出弱勢(shì)行情，更給憧憬“年初行情”的投資者澆了一盆冷水。
資金面在跨年后重歸寬松；制造業(yè)擴(kuò)張放緩，經(jīng)濟(jì)顯露“邊際走弱”跡象；高頻數(shù)據(jù)低于預(yù)期，機(jī)構(gòu)下修上月通脹預(yù)期……如此種種積極訊息 ，卻未能“扮靚”2014年債券市場(chǎng)的首日行情。1月2日，銀行間市場(chǎng)交投謹(jǐn)慎，現(xiàn)券收益率穩(wěn)中略升，中金所5年期國(guó)債期貨全線收跌，交易所信用債收益率亦多數(shù)走高。
據(jù)機(jī)構(gòu)分析，債市年初行情與銀行在一季度配置需求較強(qiáng)有關(guān)，主要有幾方面因素推動(dòng)：第一，銀行年初超儲(chǔ)率一般處于年內(nèi)高位，資金面相對(duì)寬松。第二，各個(gè)季度中，國(guó)有銀行一季度的存款增量是最高的，其配債的需求會(huì)相應(yīng)上升。第三，銀行投資債券有利潤(rùn)指標(biāo)的考核，因此“早買早受益”會(huì)推動(dòng)銀行年初增加配置。第四，一季度一般是債券發(fā)行的真空期。
但是，中金公司指出，2013年下半年以來投資者行為與市場(chǎng)環(huán)境的變化，依據(jù)以往的歷史規(guī)律可能很難推導(dǎo)出2014年年初也會(huì)出現(xiàn)明顯的年初行情。首先，銀行對(duì)資金的運(yùn)用變得更加謹(jǐn)慎，銀行計(jì)財(cái)部對(duì)債券資金的分配可能顯著壓縮或者推后。其次，由于供需關(guān)系不利于債券市場(chǎng)，投資者預(yù)期收益率仍有走高的可能，配置進(jìn)度可能不會(huì)很快。再者，銀行對(duì)于信用債的配置需求可能沒有往年那么強(qiáng)。最后，政策性銀行債一季度的供給量可能上升。
有債券投資經(jīng)理表示，在銀行存款增速持續(xù)放緩的背景下，雖然季節(jié)性規(guī)律可能使得年初銀行配置需求相對(duì)較旺，其對(duì)債券市場(chǎng)的支持力度預(yù)計(jì)也會(huì)不如以往。
資金仍緊 反彈暫時(shí)無望
毋庸置疑，流動(dòng)性仍是目前債券市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素。申銀萬國(guó)證券報(bào)告指出，市場(chǎng)對(duì)2013年12月包括通脹在內(nèi)的基本面數(shù)據(jù)回落預(yù)期充分，且經(jīng)濟(jì)有限回落不足以導(dǎo)致央行態(tài)度出現(xiàn)放松，因此近期數(shù)據(jù)公布很難成為帶動(dòng)年初利率回落的實(shí)質(zhì)性利好。
至于流動(dòng)性，1月2日短期資金面確實(shí)比較寬松，但是市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)并不在此。春節(jié)前的流動(dòng)性形勢(shì)才是重點(diǎn)，而周二央行繼續(xù)暫停公開逆回購操作，顯然令市場(chǎng)對(duì)春節(jié)流動(dòng)性的擔(dān)憂有所加重。國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)更明顯下跌也就不難理解。
申銀萬國(guó)指出，從1月6日開始，銀行間資金面將首先面臨年末拉存款后的大量法定準(zhǔn)備金補(bǔ)繳壓力，隨后又有節(jié)前現(xiàn)金漏損和月中下旬的財(cái)政存款上繳，流動(dòng)性可能再度出現(xiàn)緊張。雖然在資金面過度收緊時(shí)，預(yù)計(jì)央行仍會(huì)通過SLO及逆回購進(jìn)行平滑，但近期央行開展定向正回購操作等已表明年初資金面沒有再繼續(xù)寬松下去的想象空間。
有機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，當(dāng)前央行的流動(dòng)性調(diào)節(jié)思路偏緊，只要這一局面延續(xù)下去，未來流動(dòng)性就難以樂觀，短期利率的高企將不斷給長(zhǎng)期利率施加壓力，中長(zhǎng)期利率依然有創(chuàng)新高的可能性。中金公司等認(rèn)為，在1月份流動(dòng)性的不確定性未消除之前，投資策略上仍以防御為主。
不過，中信證券(600030,股吧)等機(jī)構(gòu)表示，基本面因素雖不足以推動(dòng)收益率下行，但是仍會(huì)提升債券市場(chǎng)的安全邊際，加上絕對(duì)利率水平已身處高位，債券收益率進(jìn)一步上行的空間有限，短期內(nèi)市場(chǎng)可能延續(xù)高位震蕩行情。國(guó)泰君安報(bào)告亦指出，利率產(chǎn)品已具備較高安全邊際，在缺乏明顯催化劑的情況下仍在蓄勢(shì)待發(fā)。可以看到，雖然年底流動(dòng)性緊張仍導(dǎo)致債券收益率出現(xiàn)一定上行，但是利率產(chǎn)品受沖擊程度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2013年年中。
10年期國(guó)債收益率已處在歷史高位
銀行間質(zhì)押式隔夜回購利率跌近3%
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