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　　本周交易所債券市場(chǎng)出現(xiàn)債指齊漲行情，尤其是企債指數(shù)和分離債指本周創(chuàng)下了歷史新高，公司債指創(chuàng)了今年新高。國(guó)債指數(shù)雖然在糾結(jié)中漲跌交錯(cuò)，但是總體趨勢(shì)仍是緩緩向上。值得注意的是，企債指數(shù)和公司債指在上升過(guò)程中，并伴有成交量的配合放大。

　　在近期信用債市場(chǎng)大勢(shì)不斷走強(qiáng)的同時(shí)，金融市場(chǎng)上負(fù)債類資產(chǎn)“花樣繁多”的信用風(fēng)險(xiǎn)事件卻集中涌現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2014年以來(lái)，對(duì)市場(chǎng)沖擊較大的信用風(fēng)險(xiǎn)事件包括:中誠(chéng)信托、吉林信托等部分信托機(jī)構(gòu)數(shù)十億元信托計(jì)劃兌付危機(jī)；中商融典－龍鼎十二期、十三期、十四期等類信托產(chǎn)品違約，涉資近10億元；以往被市場(chǎng)認(rèn)為“不可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的”央企下屬中冶紙業(yè)，遭多家銀行追討共約47億元欠款，并被全面暫停融資服務(wù)；“11常州中小債”等中小企業(yè)集合債代償問(wèn)題頻出，部分發(fā)行人已陷停產(chǎn)或破產(chǎn)境地。洛陽(yáng)礦業(yè)所發(fā)行的非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具13洛礦PPN001的持有人要求其提前還本付息，開(kāi)啟債券市場(chǎng)被動(dòng)提前兌付先河。

　　然而，從市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)來(lái)看，近階段信用風(fēng)險(xiǎn)積聚，卻沒(méi)有阻擋信用債市場(chǎng)不斷反彈的腳步。在場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性依舊寬松、年初配置行情和交易盤交替涌出等相關(guān)因素推動(dòng)下，近期信用品種收益率下行較利率債更為明顯。信用債行情好轉(zhuǎn)，也帶動(dòng)了一級(jí)市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，已公告將于本周發(fā)行的超短融金額累計(jì)達(dá)到360億元。而此前三周(排除春節(jié)當(dāng)周)，單周超短融發(fā)行量分別為125億元、140億元、295億元，發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)明顯的階梯上升態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)下行并帶動(dòng)收益率(特別是短端)繼續(xù)走低，債券融資成本相應(yīng)下降，刺激了企業(yè)發(fā)行人的發(fā)債熱情。此外，對(duì)于中長(zhǎng)期資金面預(yù)期謹(jǐn)慎，也令發(fā)行人加快了發(fā)行步伐。

　　債市快速反彈，惠及債券基金收益整體“飄紅”。截至2月18日收盤，近九成債券基金今年以來(lái)獲得正收益，其中25只債基在近1個(gè)月絕對(duì)收益超過(guò)5.7%。漲幅前十名的基金多數(shù)為可轉(zhuǎn)債基金以及對(duì)可轉(zhuǎn)債配比極高的基金:長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債、中海可轉(zhuǎn)債、匯添富可轉(zhuǎn)債等漲幅均在6.5%以上。偏向樂(lè)觀的情緒也迅速蔓延至債券二級(jí)交易市場(chǎng)，并推動(dòng)前期大幅殺跌的杠桿債券基金迎來(lái)集體反彈。經(jīng)過(guò)去年以來(lái)的深幅調(diào)整，目前債市基本面的利空因素已充分釋放，一季度迎來(lái)難得的債券配置期。

　　匯豐銀行和數(shù)據(jù)編撰機(jī)構(gòu)Markit本周四公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽值降至48.3，創(chuàng)7個(gè)月最低水平。此前公布的1月PMI預(yù)覽值49.6，為去年7月以來(lái)最低水準(zhǔn)，且為六個(gè)月來(lái)首次跌破榮枯線。不過(guò)我們認(rèn)為從數(shù)據(jù)本身來(lái)看不能夠忽略一點(diǎn)，即春節(jié)停產(chǎn)停工對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行必定會(huì)有影響，現(xiàn)在數(shù)據(jù)距離50這一榮枯分界線不遠(yuǎn)，反而可以說(shuō)明春節(jié)停產(chǎn)的影響實(shí)際不算大。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否真正轉(zhuǎn)差還要等待3月份的數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證。如果貨幣政策中短期內(nèi)不會(huì)繼續(xù)實(shí)質(zhì)性收緊，本輪債市尤其信用債暖春行情在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍有望持續(xù)。