同業(yè)規(guī)范總體利好債市
5月16 日，一行三會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》。對(duì)此我們認(rèn)為，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)將成趨勢(shì)，信用擴(kuò)張被壓縮將不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而隨之而來(lái)的 M2 增速放緩將為貨幣政策寬松創(chuàng)造條件。資金面將更為平穩(wěn)，銀行對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)的需求將上升，資本金壓力下利率債優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)帶來(lái)的債券供給壓力目前看可以被市場(chǎng)消化，部分高收益產(chǎn)品由于資金鏈緊張情況加劇可能有一定壓力。
總體利好債市，高收益?zhèn)鶎⒂幸欢▔毫Α?/font>
1、同業(yè)監(jiān)管對(duì)債市的利好體現(xiàn)在幾個(gè)方面：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將受拖累，貨幣政策寬松空間加大。（2）同業(yè)對(duì)資金的消耗減少，有利于資金面平穩(wěn)。（3）銀行對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)的需求上升，債券成為不二選擇。（4）銀行資本金壓力增加，利率債優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。
2、收益率重新定位，強(qiáng)化債券收益正常投資回報(bào)水平地位。之前銀行、券商資管和基金子公司等會(huì)發(fā)理財(cái)或者集合產(chǎn)品對(duì)接，資金的擁有方對(duì)收益的要求也較高。債券的收益率上限基本以信托為主，在“類(lèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”下的收益會(huì)減少對(duì)信用債券的需求。在非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的趨勢(shì)下，“類(lèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”被削弱，債券的收益優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)出來(lái)。整體市場(chǎng)的收益定位最終還是要回到以國(guó)債收益率為基礎(chǔ)的圖譜上，形成合理和明確的收益率結(jié)構(gòu)。投資者也將改變對(duì)之前非標(biāo)大發(fā)展時(shí)的高收益期許，轉(zhuǎn)而適應(yīng)慢慢下降的投資回報(bào)率。
3、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露會(huì)加劇。大量的信托到期并非不能續(xù)借，但是債券市場(chǎng)的發(fā)債主體和信托市場(chǎng)主體的重疊部分是資質(zhì)較好的部分，就是說(shuō)既能發(fā)債又能發(fā)信托的企業(yè)，都是“矮子里的將軍”。在非標(biāo)受限的時(shí)候，銀行惜貸，那么剩下的一幫“矮子”如何續(xù)借到期信托變成了一個(gè)問(wèn)題。不排除在此階段中，個(gè)別企業(yè)因?yàn)橘Y金鏈無(wú)法續(xù)上，導(dǎo)致資金鏈斷裂，引發(fā)償債困難的情況。
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