存量鐵道債短期有望受追捧 銀行未來配置或下降
雖然中國鐵路總公司運(yùn)營的細(xì)節(jié)還有待公布，但市場(chǎng)對(duì)鐵道債未來的走勢(shì)已形成一致預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士表示，從短期看，由于稀缺性，現(xiàn)存鐵道債可能存在一定交易性機(jī)會(huì)。從中期看，隨著中國鐵路總公司評(píng)級(jí)、稅收等措施的細(xì)化，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)尤其是銀行對(duì)此類政府支持機(jī)構(gòu)債的需求可能會(huì)有一定的萎縮，未來可能減少鐵路債的配置而更多地持有金融債。
“老債”成稀缺品
目前市場(chǎng)上存量鐵道債約7300億元。自2006年以來，鐵道債大致每年發(fā)行6-8次，每次額度為100億元—150億元。由于發(fā)行主體是鐵道部，其評(píng)級(jí)是最高的AAA。中國郵儲(chǔ)銀行資金中心交易員劉靜介紹，未來鐵道債的發(fā)行主體將發(fā)生變化，后續(xù)債券的評(píng)級(jí)會(huì)受到一定影響，存量債和新發(fā)債的利差會(huì)擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)將傾向持有存量的鐵道債券，其策略可能是持有到期。
國泰基金交易員張茂介紹，由于發(fā)行主體將改變，購進(jìn)更具安全邊際的存量鐵道債是多數(shù)基金和券商機(jī)構(gòu)的選擇。由于此前商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)鐵道債的配比較高，從這些機(jī)構(gòu)近期的報(bào)價(jià)能看出鐵路債受追捧的程度。中金公司固定收益部分析師姬江帆認(rèn)為，對(duì)于目前存量的鐵道債而言，其資質(zhì)不會(huì)因?yàn)榘l(fā)債主體的變化而變差，各項(xiàng)已存在的優(yōu)惠政策也會(huì)延續(xù)，其投資價(jià)值由于鐵道部的撤銷而降低的可能性很小，甚至不排除為了維護(hù)投資者權(quán)益，可能會(huì)出臺(tái)一些保障措施。當(dāng)然，存量鐵道債直接定位為國債或政策銀行債資質(zhì)的可能性不大，減稅優(yōu)惠也不太可能調(diào)整為全免。投資者對(duì)存量“老債”稀缺性的預(yù)期會(huì)增強(qiáng)，短期內(nèi)存在一定的交易性機(jī)會(huì)。
銀行未來配置或下降
就銀行對(duì)鐵道部的授信集中度而言，近兩年銀行對(duì)鐵道債的需求明顯變?nèi)?，一個(gè)重要原因是五大國有商業(yè)銀行對(duì)鐵道部的單一客戶貸款比例已接近甚至超過15%，面臨上限約束。工行人士介紹，鐵道部撤銷后，銀監(jiān)會(huì)如何認(rèn)定新發(fā)債主體的債務(wù)集中度問題仍有待觀察。如果新主體債務(wù)仍計(jì)算在鐵道全口徑內(nèi)，那么授信集中度問題仍將是銀行對(duì)鐵道債需求的一個(gè)障礙。如果經(jīng)過公益性債務(wù)和經(jīng)營性債務(wù)的拆分，鐵路新債務(wù)可以另行計(jì)算集中度額度，則可能改善銀行對(duì)其債券的需求。農(nóng)行人士表示，由于銀行所持鐵道債的規(guī)模較大，后續(xù)主體變化對(duì)于債券價(jià)格和收益率的影響將會(huì)導(dǎo)致銀行投資策略變化。
對(duì)于鐵道部重組后新發(fā)行的鐵道債，姬江帆認(rèn)為，發(fā)行主體變更為中國鐵路總公司的可能性較大，但相關(guān)配套增信和優(yōu)惠政策還有待確認(rèn)，目前談對(duì)定價(jià)的影響言之尚早。廣發(fā)證券固定收益部分析師徐寒飛認(rèn)為，未來中國鐵路總公司發(fā)行債券很可能遵循兩條路徑：一是歸屬鐵路總公司進(jìn)行統(tǒng)籌和運(yùn)營管理的、盈利能力較強(qiáng)的鐵道相關(guān)線路可能采取市場(chǎng)化融資方式，以企業(yè)信用發(fā)行債券，評(píng)級(jí)和定價(jià)將向一般AAA級(jí)債券靠攏；二是在鐵路總公司內(nèi)部，盈利能力相對(duì)較弱但承擔(dān)公益性建設(shè)責(zé)任的相關(guān)線路可能以財(cái)政補(bǔ)貼、加大支持性投入的方式予以解決，這部分線路如何發(fā)債或評(píng)級(jí)尚需進(jìn)一步研究。
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