學(xué)習(xí)巴菲特：規(guī)避衰落公司比選最牛公司重要
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，投資中最致命的打擊不在于錯(cuò)過(guò)一家好企業(yè)或好股票，而在于持有了一家看似很優(yōu)秀，但事實(shí)上已悄然進(jìn)入經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的中后段或?qū)⑦M(jìn)入成熟期，甚至即將步入衰退期的公司的股票。
公司步入優(yōu)勢(shì)期的中后段的標(biāo)志，并不會(huì)寫(xiě)在財(cái)務(wù)報(bào)表上。當(dāng)一家公司的利潤(rùn)還在增長(zhǎng)甚至高速增長(zhǎng)時(shí)，這家公司的問(wèn)題可能已經(jīng)出現(xiàn)并在積累。股票市場(chǎng)是如此敏感，在一家公司已明顯顯露出這些征兆前(如顯露在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上)，其股價(jià)往往早已見(jiàn)頂，并很早就步入了漫漫熊途。那么，一家優(yōu)秀的企業(yè)是如何告別輝煌乃至走向衰落？為什么很多公司的業(yè)績(jī)看似還在增長(zhǎng)，股價(jià)卻早早見(jiàn)頂，長(zhǎng)期陰跌？
其實(shí)，具有良好歷史業(yè)績(jī)的企業(yè)可分為兩類(lèi)，一類(lèi)是因行業(yè)存在經(jīng)營(yíng)壁壘而享有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，另一類(lèi)則是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的卓越高效而形成的雖無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但屬經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀的企業(yè)。而不管哪類(lèi)企業(yè)，都存在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的沖動(dòng)。對(duì)于前一類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的存在往往局限于區(qū)域性或某特定產(chǎn)品領(lǐng)域，兩種情況下，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能出現(xiàn)問(wèn)題。
其一，在預(yù)感主業(yè)經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)張空間不大、增長(zhǎng)不快時(shí)，為更快、更大的擴(kuò)張，企業(yè)在積累了足夠資金后，向尚不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或高效經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域投資，這必將給未來(lái)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，降低未來(lái)的整體資本回報(bào)率。目前，A股中這類(lèi)公司有相當(dāng)數(shù)量，如果原來(lái)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品或主業(yè)繼續(xù)保持和增強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，問(wèn)題尚不大，最可怕的是原來(lái)主業(yè)的擴(kuò)張空間已不大，新領(lǐng)域的投資也遭受競(jìng)爭(zhēng)壓力，那么公司的整體資產(chǎn)回報(bào)率將大幅下降而走向衰敗。
其二，迫于擴(kuò)張壓力或企業(yè)錯(cuò)估了本身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將原來(lái)區(qū)域性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)向全局性的市場(chǎng)或產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)張時(shí)，整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將不斷下降，如很多百貨業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張，企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率卻在下降就是如此。此外還有一種情況，如果行業(yè)形勢(shì)發(fā)生變化，如市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)高速增長(zhǎng)或新的需求產(chǎn)生，一些區(qū)域性的市場(chǎng)或某細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)空白，一些新的競(jìng)爭(zhēng)者可能趁機(jī)而入并站穩(wěn)腳跟，行業(yè)新的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)就此改變，原來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)削弱只是時(shí)間問(wèn)題，企業(yè)即便經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還在增長(zhǎng)，投資者的預(yù)期也將發(fā)生大的改變，股價(jià)的溢價(jià)必將持續(xù)降低。
對(duì)于后一類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于原本就不存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，只是企業(yè)在多個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的效率領(lǐng)先于對(duì)手。但由于取得較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而成為“行業(yè)榜樣”，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的模仿必將成風(fēng)且并不困難，如經(jīng)營(yíng)體制可以學(xué)習(xí)、復(fù)制，優(yōu)秀的人才和技術(shù)可以挖來(lái)或仿制，管理質(zhì)量容易被效仿……原來(lái)效率高的企業(yè)就如同賽場(chǎng)上暫時(shí)領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)員，被后來(lái)者超越只是時(shí)間問(wèn)題。
所以，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，學(xué)習(xí)研究失敗的企業(yè)，與研究?jī)?yōu)秀的企業(yè)同樣重要，甚至更重要?？v觀巴菲特的投資，與其說(shuō)他是選股大師，不如說(shuō)是識(shí)別失敗企業(yè)的大師。很多批評(píng)人士曾抱怨，近幾十年來(lái)美國(guó)最牛的公司，巴菲特幾乎沒(méi)有投資過(guò)一家。然而，巴菲特卻是長(zhǎng)期投資中業(yè)績(jī)最好的投資者，最關(guān)鍵的就是他的投資中很少有讓其損失巨大的錯(cuò)誤投資，或在一些企業(yè)即將走向衰落前就已出售。例如美國(guó)的房利美，巴菲特也曾投資過(guò)，但他在這家企業(yè)輝煌時(shí)就看到了其未來(lái)的問(wèn)題，早早將其拋出。很多人學(xué)巴菲特，以為只要買(mǎi)好公司股票就行了，但對(duì)于如何識(shí)別即將失敗的企業(yè)卻缺乏研究，這正是他們?cè)庵峦顿Y失敗的重要原因。
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