2013-06-03 08:49:00 來源:中國經(jīng)營報
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四年累計9.09億“利潤”，經(jīng)營性現(xiàn)金回流不足兩成?！ ?/font>
雛鷹農(nóng)牧因“獨自生財有道”而引火燒身。
近日， “毛利率遠高于同業(yè)”“部分大客戶并非最終消費方”“大客戶為公司高層”“在建工程進度與實際情況不符”“資產(chǎn)比例中，在建工程與固定資產(chǎn)相當”成為“養(yǎng)豬行業(yè)第一股”雛鷹農(nóng)牧遭受質(zhì)疑的五大罪狀。
5月21日，雛鷹農(nóng)牧發(fā)布澄清公告表示，因為成本差異問題，雛鷹農(nóng)牧的高利潤在行業(yè)內(nèi)屬于合理范圍。而在建工程的竣工決算及轉(zhuǎn)固相關(guān)業(yè)務(wù)均經(jīng)審計，同樣也不存在媒體質(zhì)疑的“操縱在建項目，不做固定資產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)，折舊費推后虛增利潤”情況。
然而，澄清公告并不能解決雛鷹農(nóng)牧的在建工程狂飆帶來的產(chǎn)能消化、現(xiàn)金流緊張等一系列問題。5月21日復(fù)牌之后，雛鷹農(nóng)牧股價大跌7.39%。
“在建工程” 狂飆
在2007年~2012年五年的時間里，雛鷹農(nóng)牧的在建工程增長高達283倍?？墒?，這樣的“狂奔”對于雛鷹農(nóng)牧來說，或許僅僅是個開始。
一位不愿具名的知情人士向《中國經(jīng)營報》記者表示，“近日，關(guān)于雛鷹農(nóng)牧的質(zhì)疑中，無論是‘生態(tài)豬’是否與普通豬毫無差別，還是大客戶是公司高層，這都不是雛鷹農(nóng)牧的核心問題，雛鷹農(nóng)牧最大的問題是其在建工程。”
據(jù)記者了解，早在2012年，雛鷹農(nóng)牧便先后投資4.5億元建設(shè)襄城縣年出欄30萬頭生豬產(chǎn)業(yè)化基地項目；投資3億元進軍藏香豬養(yǎng)殖項目；投資20.2億元在河南省衛(wèi)輝市建設(shè)年出欄100萬頭生豬產(chǎn)業(yè)化基地項目，同時擬投資不超過4億元在河南尉氏縣建設(shè)40萬頭生豬養(yǎng)殖基地。
根據(jù)雛鷹農(nóng)牧2013年一季報顯示，截至2013年3月31日，雛鷹農(nóng)牧在建工程為12.2億元，相比去年同期增長了6.75億元。而雛鷹農(nóng)牧2012年年報顯示，去年底雛鷹農(nóng)牧的在建工程為9.96億元，在三個月的時間里，在建工程金額增加了2.312億元，比其2010年全年在建工程金額還要多出0.322億元。
記者根據(jù)雛鷹農(nóng)牧的歷年年報粗略統(tǒng)計，在2007年~2012年五年的時間里，雛鷹農(nóng)牧的在建工程增長高達283倍。
可是，這樣的“狂奔”對于雛鷹農(nóng)牧來說，或許僅僅是個開始。
據(jù)相關(guān)消息顯示，雛鷹農(nóng)牧董事長侯建芳曾提出要在5年內(nèi)投資126億元，使生豬的年出欄數(shù)在760萬頭以上。除此以外，雛鷹農(nóng)牧與吉林省洮南市人民政府簽署了合作意向書；擬在洮南市相關(guān)區(qū)域投資建設(shè)優(yōu)質(zhì)商品豬養(yǎng)殖項目，年出欄生豬400萬頭；同時建設(shè)沼氣發(fā)電、有機肥廠、飼料廠、生豬屠宰、肉制品加工等配套設(shè)施。此農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化綜合體項目總投資約為56億元，預(yù)計5年內(nèi)完成基建。
失衡的“資產(chǎn)負債表”
從雛鷹農(nóng)牧目前的財報上顯示，其多次通過追加投資、延期、更改等方式，使得大量在建工程項目根本無法達到可使用狀態(tài)，所以達不到轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)的條件。
在建工程飛速狂奔的背后，值得我們注意的是，雛鷹農(nóng)牧的資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)變得非常奇特。根據(jù)雛鷹農(nóng)牧2013年一季報顯示，其49.1億元的總資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)、在建工程、存貨三大部分組成。其中，固定資產(chǎn)11.3億元、在建工程12.2億元、存貨13.2億元，分別占總資產(chǎn)的23%、25%、27%。
至此，我們不難發(fā)現(xiàn)，雛鷹農(nóng)牧的在建工程項目規(guī)模已經(jīng)超出固定資產(chǎn)規(guī)模兩個百分點，在建工程與固定資產(chǎn)比為1∶0.9；然而，與同是養(yǎng)豬大戶的大康牧業(yè)，其在建工程與固定資產(chǎn)比僅為0.13∶1。也就是說，雛鷹農(nóng)牧的固定資產(chǎn)與在建工程規(guī)模相當，而大康牧業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模是在建工程的7.5倍。
那么，這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否是正常的呢？用友-暢捷通股份公司首席會計專家馬靖昊告訴記者，在正常穩(wěn)定的公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，固定資產(chǎn)規(guī)模往往遠高于在建工程?！耙驗橐粋€公司要正常的運轉(zhuǎn)，它的大量固定資產(chǎn)應(yīng)該在正常生產(chǎn)使用狀態(tài)，而不是在建工程階段?！?/font>
那么，在建工程是否可以轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)呢？如果可以，雛鷹農(nóng)牧的在建工程為什么遲遲不結(jié)轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)？
馬靖昊告訴記者，如果要將在建工程轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)，首先要達到的條件就是在建工程可以進入使用狀態(tài)。但是，從雛鷹農(nóng)牧目前的財報上顯示，其多次通過追加投資、延期、更改等方式，使得大量在建工程項目根本無法達到可使用狀態(tài)，所以達不到轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)的條件。
“換句話說，雛鷹農(nóng)牧目前的在建工程是不可以轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)的?！瘪R靖昊說道。
根據(jù)雛鷹農(nóng)牧2012年年報顯示，截至2012年12月31日，雛鷹農(nóng)牧賬面上有20個在建工程，而能夠全部轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)的卻為零。讓人頗為詫異的是，早在2009年上市時，雛鷹農(nóng)牧承諾的四項工程在三年多的時間內(nèi)竟無一例完工。
記者通過對比公司招股書與2012年年報時發(fā)現(xiàn)，當時承諾建設(shè)期1年內(nèi)完成的“年產(chǎn)40萬噸飼料生產(chǎn)建設(shè)項目”和“科研培訓中心建設(shè)項目”，在實行過程中發(fā)生了項目變更(或部分變更)，且截至2012年年末，實際投入進度分別僅為83.85%和46.87%；而計劃2年內(nèi)完成的“食品安全追溯管理系統(tǒng)工程建設(shè)項目”的投入進度僅為53.78%。值得我們注意的是，上述三項在2012年均未給公司帶來效益。
對此，鄭州一位知情人士表示， “一般來說，蓋一個飼料廠的時間是3~4個月，但雛鷹農(nóng)牧一個飼料廠就蓋了兩年。”
根據(jù)2012年年報顯示，2012年雛鷹農(nóng)牧實現(xiàn)收入15.36億元，毛利率4.9億元。但是固定資產(chǎn)、在建工程、存貨三項合計卻增加了16.45億元?！叭欢?，對于養(yǎng)豬行業(yè)來說，利潤微薄，高周轉(zhuǎn)是維持凈資產(chǎn)收益率高(ROE)的必要條件。很難想象一個公司把一年的收入全部投入到長期項目上，這是難以令人理解的?！鄙虾Ｒ患宜侥脊蓹?quán)相關(guān)人士史東告訴記者。
對此，德勤會計事務(wù)所相關(guān)人士表示，在建工程不轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，是因為這在很大程度上可以減少當期固定資產(chǎn)的折舊攤銷費用，并且相關(guān)利息費用仍可資本化計入在建工程。如此一來，在利潤表中，就減少了費用的產(chǎn)生，凈利潤看上去是很漂亮的。據(jù)記者統(tǒng)計，從2009年至2012年，雛鷹農(nóng)牧的凈利潤累計為9.09億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流累計為1.36億元。四年累計流入的經(jīng)營性現(xiàn)金流不足凈利潤的兩層。而同作為A股市場上養(yǎng)豬大戶的大康牧業(yè)2009年至2012年的累計凈利潤為1.08億元，累計經(jīng)營性現(xiàn)金流入則為1.04億元。
北京某機構(gòu)人士王楠告訴記者，很多投資機構(gòu)在實地考察雛鷹農(nóng)牧之后，猶豫不決，不敢投放資金，就是懷疑該公司的存貨、固定資產(chǎn)、在建工程存在問題。
現(xiàn)金流下降136%
雛鷹農(nóng)牧不斷地積累在建工程，迅猛擴張產(chǎn)能，或許會拖累公司，更為嚴重的甚至會撕斷其資金鏈的正常運轉(zhuǎn)。
在建工程規(guī)模不斷增加，投資規(guī)模不斷擴大的情況下，業(yè)內(nèi)人士對于雛鷹農(nóng)牧的狀況卻并不感到樂觀。
從事養(yǎng)豬十多年的豬場主王興田告訴記者，“養(yǎng)豬不可能有太大利潤，這是行業(yè)常識，國內(nèi)的養(yǎng)殖水平都差不多，更何況規(guī)模養(yǎng)殖廠?！?/font>
“規(guī)模養(yǎng)殖廠首先面臨的問題就是土地和大量的用工成本，不見得比有經(jīng)驗的農(nóng)戶養(yǎng)豬效益高。而其當初對外界宣傳加盟雛牧香生態(tài)肉專賣店每年保底8萬元利潤的模式，表面上看似很劃算，但實際上等于把前期的市場壓力和風險都轉(zhuǎn)嫁給加盟者，只是利用一個噱頭吸引資金而已?！?/font>
王興田告訴記者，有人曾在網(wǎng)上給雛鷹農(nóng)牧算過這樣一筆賬，“若按雛鷹農(nóng)牧在河南省開500家雛牧香專賣店計算，每家30萬元，僅僅保證金這一項費用就有1.5個億。如果全國2000家開辦成功的話 ，一年就可以融資6個億，1萬家就有30個億?！?/font>
“如果生態(tài)豬真的那么賺錢，那些被扔在黃浦江的豬情何以堪??？”王興田笑著說道。
據(jù)相關(guān)市場消息，未來2~3年內(nèi)，國內(nèi)生豬市場都面臨產(chǎn)能過剩的考驗。對此，部分業(yè)內(nèi)人士斷言，目前雛鷹農(nóng)牧生態(tài)豬的市場客觀上已經(jīng)大幅度收窄，甚至面臨巨大風險。
“而在這種背景下，雛鷹農(nóng)牧不斷地積累在建工程，迅猛擴張產(chǎn)能，或許會拖累公司，更為嚴重的甚至會撕斷其資金鏈的正常運轉(zhuǎn)。”上述投資人士斷言。
根據(jù)雛鷹農(nóng)牧近日更新后的一季報財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，由變更前的4.58億元變更為3.43億元。對于財務(wù)報表中出現(xiàn)的變更，雛鷹農(nóng)牧僅僅解釋為“是由于‘銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金’、‘購買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金’及相應(yīng)的小計金額填寫錯誤導致。”而截至2012年年底，雛鷹農(nóng)牧的現(xiàn)金流為16.1億元，下降幅度高達136%。
而雛鷹農(nóng)牧的資金需求狀況，從其法定代表人的舉動也可見一斑。去年5月，侯建芳將持有的6000萬股限售流通股質(zhì)押給民生銀行鄭州分行，獲得貸款2.5億元。其每股作價僅4元左右，不到彼時的公司股價的2折。
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