2013-02-28 10:09:00 來源:中國證券報(bào)-中證網(wǎng)
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作為本輪反彈的先鋒軍，銀行股的走勢(shì)牽動(dòng)著市場(chǎng)神經(jīng)。2月上旬起，銀行板塊出現(xiàn)一波逾10%的調(diào)整，不過本周卻止跌企穩(wěn)，平安銀行、興業(yè)銀行等個(gè)股更是走出強(qiáng)勢(shì)反彈的行情。國泰君安首席銀行研究員邱冠華明確提出，銀行股調(diào)整已基本到位，未來突破前期高點(diǎn)的可能性很大，堅(jiān)定持有方能笑到最后；國金證券銀行業(yè)高級(jí)分析師陳建剛也認(rèn)為，2013年行業(yè)本身不存在導(dǎo)致估值中樞下移的風(fēng)險(xiǎn)，銀行股具備配置價(jià)值。
銀行股“打完勾后還能再上”
中國證券報(bào)：銀行股在連續(xù)調(diào)整之后，于本周企穩(wěn)。目前來看，銀行調(diào)整是否已經(jīng)到位？后續(xù)能否再掀升勢(shì)？
邱冠華：銀行股調(diào)整基本到位，到這個(gè)時(shí)點(diǎn)就不要再賣銀行了，踏空和低配者可考慮擇機(jī)逐漸進(jìn)場(chǎng)。其一，從前期高點(diǎn)計(jì)算，板塊已調(diào)整了13%，強(qiáng)勢(shì)個(gè)股調(diào)整了15%-20%，目前銀行股2013年平均PB為1.05倍、PE為5.96倍，部分個(gè)股已重新跌破2013年1.0倍的PB。其二，按照A股的交易習(xí)慣，二季度將進(jìn)入“騎驢找馬”的階段，但是在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇背景下，“好馬”難找且不多，銀行依然是值得信賴和持有的“驢”：估值不貴、基本面不差、經(jīng)濟(jì)回暖不停步(概括為“三不”)。其三，本輪調(diào)整受交易博弈因素所主導(dǎo)，急漲之后出現(xiàn)調(diào)整很正常，不排除以后還可能出現(xiàn)反復(fù)，但是銀行股趨勢(shì)上漲的邏輯并未破壞，下一輪市場(chǎng)上漲還得靠銀行股。
目前，銀行股又走到了十字路口，我們建議堅(jiān)守，銀行調(diào)整“打完勾還能再上”，突破前期高點(diǎn)的可能性很大，預(yù)計(jì)2013年還有25%左右的空間。下一階段支持銀行股重拾升勢(shì)的驅(qū)動(dòng)力，依然來自于經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇背景下銀行股的兩大比較優(yōu)勢(shì)：估值過硬+基本面過硬。
陳建剛：此輪銀行股的下跌屬于市場(chǎng)選擇，與行業(yè)基本面無關(guān)。所謂市場(chǎng)選擇是指此前機(jī)構(gòu)倉位普遍偏高，因而調(diào)整過程中應(yīng)首選降倉位，而流動(dòng)性好且前期相對(duì)收益較高的銀行股成為首選。我們認(rèn)為，行業(yè)2013年1倍PB是能守得住的，目前行業(yè)2013年P(guān)B平均估值為1.07倍，也就是說行業(yè)下調(diào)的空間上限大約是7%。對(duì)于一個(gè)具備壟斷性質(zhì)、未來兩年ROE能夠保持在15%左右的行業(yè)，2013年1倍PB是有價(jià)值的。調(diào)整完成之后，銀行股絕對(duì)收益空間源于向合理估值中樞的靠攏。我們根據(jù)歷史不同估值水平對(duì)應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，測(cè)算2013年行業(yè)合理估值中樞為1.2-1.3x13PB，2013年行業(yè)本身不存在導(dǎo)致估值中樞下移的風(fēng)險(xiǎn)。
今年銀行股或演繹
2012年地產(chǎn)股的加強(qiáng)版
中國證券報(bào)：從中長期的角度來看，2013年銀行板塊是否具備配置價(jià)值？業(yè)績(jī)能否持續(xù)穩(wěn)健增長？
邱冠華：2013年銀行股具備較強(qiáng)的配置價(jià)值，我認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇=銀行股蜜月期”。經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇對(duì)銀行雖是次優(yōu)，但對(duì)銀行股是最優(yōu)。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的背景下，宏觀數(shù)據(jù)在回暖，但微觀復(fù)蘇缺乏彈性，這意味著對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受益明確的品種要優(yōu)于受益的彈性品種，板塊輪動(dòng)從下游向中游，上游傳導(dǎo)往往不順暢。銀行是經(jīng)濟(jì)的綜合器和平衡器，享受的是企業(yè)盈余的固定部分而非剩余索取權(quán)，銀行股可成為投資的首選品種之一。從行業(yè)視角來看，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，銀行業(yè)“不確定性下降”的故事仍在繼續(xù)。
從某種意義上說，2013年的銀行=2012年地產(chǎn)加強(qiáng)版?；仡?012年的地產(chǎn)股走勢(shì)，房地產(chǎn)調(diào)控不時(shí)擾動(dòng)，4月起基本面轉(zhuǎn)好，銷量企穩(wěn)回升。展望2013年的銀行股，利率市場(chǎng)化不時(shí)擾動(dòng)，4月起基本面轉(zhuǎn)好，息差不良拐點(diǎn)出現(xiàn)。二者共同的特點(diǎn)是政策溫和擾動(dòng)，基本面超預(yù)期，最終基本面流派戰(zhàn)勝了政策面博弈派。因此，盯基本面堅(jiān)定持有=笑到最后，盯政策面波段操作=中途下車。從估值來看，1.8倍PB、12倍PE之前(都不能認(rèn)為貴)都是銀行股的安全航道。
陳建剛：我們預(yù)計(jì)全行業(yè)2013年業(yè)績(jī)將增長10%左右，業(yè)績(jī)?cè)鏊偾暗秃蟾?。作為一個(gè)具備壟斷性質(zhì)，未來兩年ROE能夠保持在15%左右的行業(yè)，具備配置價(jià)值。
我們推理三種情景假設(shè)。第一種：如果未來1-2個(gè)季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，第一階段，通脹和房?jī)r(jià)壓力尚未明顯體現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將轉(zhuǎn)向周期上游高BETA品種，銀行股無比較優(yōu)勢(shì)；第二階段，當(dāng)通脹和房?jī)r(jià)壓力顯現(xiàn)緊縮預(yù)期產(chǎn)生時(shí)，銀行將出現(xiàn)補(bǔ)漲行情。第二種：如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期(雖然這種情景概率較低)，那么銀行股將繼續(xù)承壓，但防御性將逐步體現(xiàn)在調(diào)整的中后期。第三種：如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇僅僅符合預(yù)期，沒有驚喜也沒有風(fēng)險(xiǎn)，那么我們判斷市場(chǎng)情緒將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向中小板及主題性投資，銀行股承壓的概率最大，恰如正在過去的2月份。我們目前判斷出現(xiàn)第一種情形的概率較大。
淡化波段 長期配置銀行
中國證券報(bào)：對(duì)于銀行股的配置有何建議？哪些品種值得關(guān)注？
邱冠華：當(dāng)前對(duì)于銀行股的配置應(yīng)走出稍有上漲就想獲利兌現(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)主義牢籠，建議從整體戰(zhàn)略視野持有銀行，操作上建議淡化博弈性、投機(jī)性的波段操作，保持15%以上的標(biāo)配底倉。另外，退一步假設(shè)市場(chǎng)走熊，低估值的銀行股頂多上演“一米跳板”，部分缺乏基本面支撐的高估值小票上演的可能是“十米跳臺(tái)”，擺上貨架的順序一目了然，這時(shí)銀行股哪怕幫你賺不了錢，也能幫你避險(xiǎn)，配置價(jià)值十分顯著。
陳建剛：對(duì)于2013年銀行業(yè)的選股，甚至更長時(shí)期的選股，我們認(rèn)為2011年以來強(qiáng)者恒強(qiáng)的情況繼續(xù)的可能性很大。應(yīng)該說，過去的兩年，國內(nèi)銀行以民生為代表，差異化經(jīng)營策略所帶來財(cái)務(wù)表現(xiàn)的差別已經(jīng)非常明顯。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的差別和管理層不斷向資本市場(chǎng)所傳導(dǎo)的戰(zhàn)略定位，構(gòu)成了過去兩年行業(yè)內(nèi)龍頭公司估值變化的核心因素。展望未來，我們認(rèn)為這種差異化將持續(xù)，而且對(duì)資本市場(chǎng)的影響將更加深刻，因而我們繼續(xù)維持我們的推薦組合，即興業(yè)銀行，民生銀行，平安銀行。
國泰君安首席銀行研究員 2012年金牛分析師銀行業(yè)第二名
邱冠華：“銀行股調(diào)整基本到位，踏空和低配者可考慮擇機(jī)逐漸進(jìn)場(chǎng)。”“經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇=銀行股蜜月期，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇對(duì)銀行雖是次優(yōu)，但對(duì)銀行股是最優(yōu)?！薄?013年的銀行=2012年地產(chǎn)加強(qiáng)版，盯基本面堅(jiān)定持有=笑到最后，盯政策面波段操作=中途下車?！?/font>
國金證券銀行業(yè)高級(jí)分析師 2012年金牛分析師銀行業(yè)第五名
陳建剛：“作為一個(gè)具備壟斷性質(zhì)、未來兩年ROE能夠保持在15%左右的行業(yè)，具備配置價(jià)值?！薄皩?duì)于銀行業(yè)的選股，2011年以來強(qiáng)者恒強(qiáng)的情況繼續(xù)持續(xù)的可能性很大?！?/font>
(本報(bào)記者 李波)
