2012-12-21 08:57:00 來源:人民日報
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今年資本市場的制度變革動作頻頻，著眼于資本市場長期健康發(fā)展，而非調(diào)節(jié)股指漲跌，因此短期看并沒有起到提振股市的作用。但從長遠看，其效應會逐步發(fā)揮
從估值水平看，A股市場已經(jīng)具備相當吸引力。無論是市盈率還是市凈率，目前都處在歷史低位。A股的整體回報已超過國債、房產(chǎn)租金和一年期定存，越來越多的長期資金開始將股市納入視野
12月20日，滬深股市雙雙小幅上行。進入12月，當市場信心陷入極度低迷時，一波“旱地拔蔥”式的反彈卻不期而至。截至12月20日，上證綜指當月漲幅已近10%，是26個月以來走勢最強的一個月。這讓投資者燃起希望：明年會不會是一個“轉(zhuǎn)機年”？
前三季度，A股上市公司凈利潤整體出現(xiàn)負增長，如果扣除業(yè)績優(yōu)良的銀行板塊，上市公司凈利潤下降近15%
如果從投資者感受出發(fā)，即將過去的2012年，A股市場留給人們更多的是“下跌”的記憶。時至年終，卻能更清楚地看出，弱勢振蕩是今年市場運行的最重要特征。
以上證綜指為例，截至12月20日收盤，與去年底相比下跌1.41%。相對2010年13%、2011年21%的下跌，今年跌幅明顯收窄。
當然，指數(shù)表現(xiàn)并不能代表不同投資者的收益情況。由于走勢的結(jié)構(gòu)性差異，不同板塊在今年的表現(xiàn)也是大不相同。今年是概念股大放異彩的一年。年初以來，參股金融、頁巖氣、ST摘帽、環(huán)?！鞣N熱點輪番登臺，“瘋?！辈粩?。然而，由于大多缺乏業(yè)績支撐，這些股票的上漲周期也非常短。
銀行、石化等為代表的大盤藍籌股，走勢與指數(shù)相仿，筑底跡象明顯。但對于大多數(shù)股票，尤其是中小板、創(chuàng)業(yè)板股票來說，跌幅卻相當可觀。
盡管連續(xù)3年下跌，已讓人有些“習慣”。但還是有很多投資者心存疑問：為什么股市走勢沒有反映宏觀經(jīng)濟的增長？為什么今年海外股市走得挺強，A股卻仍顯得疲弱？
海通證券首席經(jīng)濟學家李迅雷(微博)認為，雖然GDP的增長情況對股市運行有影響，但經(jīng)濟運行的微觀基礎(chǔ)，即企業(yè)的盈利狀況是對股市更具決定性的因素。今年以來，上市公司業(yè)績一度出現(xiàn)下滑，加劇了市場的擔憂。而從境外市場的情況看，如美國、韓國股市，很多大企業(yè)的業(yè)績高速增長，股價表現(xiàn)強勁，成為推動股市上漲的力量。
數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，A股上市公司凈利潤整體出現(xiàn)負增長，如果扣除業(yè)績優(yōu)良的銀行板塊，上市公司凈利潤下降近15%。
事實上，宏觀經(jīng)濟如何，一直是主導今年股市走向的話題。一季度，經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇跡象，股市出現(xiàn)了一波較為強勁的反彈。
然而，隨著經(jīng)濟增速的逐步下滑，股市從5月后開始單邊下跌，不僅將年初的反彈成果全部失去，而且不斷刷新4年來的新低。宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布，往往成為短期市場下跌或企穩(wěn)的重要節(jié)點。
此外，市場供求關(guān)系的緊張，也是股指表現(xiàn)疲弱的原因之一。一方面，新股發(fā)行、限售股解禁不斷增加股票供給。另一方面，增量資金卻沒有明顯的進入跡象。
一年多來的股市改革解決了不少問題，但未來面臨的更多是“硬骨頭”。股市改革處在攻堅克難階段
雖然市場走勢不如人意，但2012年資本市場的制度變革卻是動作頻頻，讓人印象深刻。
今年的改革措施可以列出一份長長的清單：擴大代辦股份轉(zhuǎn)讓試點范圍，設(shè)立全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，推出中小企業(yè)債；深化發(fā)行、退市、并購重組等市場化改革，抑制“炒新”、“炒小”、“炒差”，健全市場運行和約束機制；大幅降低市場交易費用，優(yōu)化稅收環(huán)境，提高市場效率；引導上市公司現(xiàn)金分紅，制定上市公司員工持股計劃管理辦法，鼓勵支持股票增持和回購，倡導市值管理，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵長期投資、價值投資……這些改革舉措，直指我國資本市場存在的資源配置效率不高、結(jié)構(gòu)失衡的深層次矛盾。
李迅雷認為，在各項改革中，加大創(chuàng)新力度和強化投資者保護是亮點。這些措施著眼于資本市場長期健康發(fā)展，而非調(diào)節(jié)股指漲跌，因此短期看并沒有起到提振股市的作用。但從長遠看，其效應會逐步發(fā)揮。
此外，監(jiān)管部門實施陽光行政許可，提高透明度和規(guī)范水平；加強市場信息披露監(jiān)管，加大對內(nèi)幕交易、市場操縱、欺詐發(fā)行和虛假披露行為的打擊力度，也得到了市場的認同。
市場分析人士熊錦秋說，一年多來的股市改革，解決了不少問題，但未來面臨的更多是難以啃動的“硬骨頭”，如市場主體誠信缺失、上市公司治理缺陷、中小投資者利益保護等等。這些問題要得到徹底改觀，不是一日之功，也不是一兩項改革措施就能實現(xiàn)。股市改革處在一個攻堅克難的階段。
A股市盈率市凈率處于歷史低位，許多長期資金開始將股市納入視野，但對“大牛市”的期盼還不宜過于樂觀
從市場環(huán)境看，最壞的時候似乎已經(jīng)過去。9月以來，多方面宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，投資逐步回升，PMI連續(xù)4個月上行，經(jīng)濟企穩(wěn)跡象明顯。與此相呼應的是，在最近的反彈中，與投資相關(guān)的股票成為反彈“急先鋒”。
專家分析，展望2013年，消費對經(jīng)濟的拉動繼續(xù)保持平穩(wěn)，外需暫時也不能有過高期望，對短期經(jīng)濟走向影響最大的因素應當還是投資。但需要留意的是，經(jīng)濟增速高低和宏觀政策的影響力今后有可能逐步減弱。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成效以及與市場相關(guān)的制度變革，將成為市場的主要推動力。
目前，市場對于城鎮(zhèn)化拉動內(nèi)需、收入分配改革、金融改革、結(jié)構(gòu)性減稅、激活民間投資等方面預期較高，這些改革舉措的推進力度與時間安排，將對明年股市運行產(chǎn)生較大影響。
從估值水平看，A股市場已經(jīng)具備相當?shù)奈?。無論是市盈率還是市凈率，目前都處在歷史低位。目前股息率超過5%的上市公司在60家左右，A股的整體回報已經(jīng)超過國債、房產(chǎn)租金和一年期定存，越來越多的長期資金開始將股市納入視野。此外，目前滬深300的股息率水平比美國標普500指數(shù)高出三成，這也將對海外資金形成吸引。
明年股市運行也存在制約因素，資金供求就是市場較為擔心的方面。今年四季度的新股發(fā)行已基本停止，何時重啟，投資者頗為關(guān)注。明年的限售股解禁規(guī)模不小，按目前市值計算在2萬億元左右。尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板，明年將迎來歷史上解禁壓力最大的一年。而從資金供給看，由于貨幣政策的相對穩(wěn)定，明年市場流動性不會有太大的變化。
有市場人士認為，由于經(jīng)濟增速中樞下移，A股的估值水平也會相應地系統(tǒng)性下降，未來可能會長期維持10—15倍市盈率的波動。這意味著，如果企業(yè)盈利保持穩(wěn)定，目前構(gòu)筑中長期底部的概率就很大，但對“大牛市”的期盼還不宜過于樂觀。
(許志峰)
