2013-07-12 09:22:00 來源:中國證券報
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本周A股的連續(xù)上漲與高層提及的“穩(wěn)”增長、美聯(lián)儲關(guān)于QE的會議紀(jì)要有很大關(guān)系，從更深層次的角度來看，反彈更多源于恐懼情緒過渡宣泄后的自然修復(fù)。而外因固然能夠在市場極度低迷時催生反彈，但反彈能否持續(xù)、空間到底多大最終還是取決于內(nèi)部博弈。至少從后續(xù)的政策信號來看，打破盤局的核心因素并未出現(xiàn)。
樂觀情緒持續(xù)性有待觀察
短短兩周內(nèi)，A股的情緒好比是冰火兩重天。6月下旬，資金荒令悲觀情緒集中釋放；隨著7月資金面緊張局面的緩解，7月首周四大行貸款強(qiáng)勁反彈、總理多次提及“穩(wěn)”增長、美聯(lián)儲表示縮減QE需待就業(yè)改善確認(rèn)等外部信號對之前的悲觀情緒進(jìn)行了證偽。而A股市場向來都有一個重要規(guī)律，即“跌過頭、漲過頭”，當(dāng)之前的下跌偏離實(shí)際情況時，一旦下跌的邏輯被證偽，反彈幅度也必然會超出預(yù)期。近期熱傳的利好因素只是起到了一個證偽的作用，并非實(shí)質(zhì)性的驅(qū)動因素。
對于高層多次提及“穩(wěn)”增長，當(dāng)前市場的解讀恐怕過于樂觀。高層對于經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”等是自6月以來第一次較為明確對政策取向的表態(tài)。市場更為側(cè)重關(guān)注“不滑出下限”，并預(yù)期未來政府可能出手“托底”，這點(diǎn)從近兩個交易日銀行、資源等與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)聯(lián)度較高的周期股領(lǐng)漲就可窺見一二。從二季度管理層對金融市場的一系列組合拳來看，高層對于經(jīng)濟(jì)下滑的容忍度較高，只有在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑的情況下，才有可能會被迫出手；目前來看，至少二季度數(shù)據(jù)很難達(dá)到這個臨界點(diǎn)。而對于物價漲幅不超出“上限”的提法，說明高層對于通脹仍然非常忌諱，下半年對于流動性中性偏緊的政策基調(diào)不會發(fā)生變化。
此外，美聯(lián)儲表示需確認(rèn)就業(yè)改善再縮減QE，伯南克也稱寬松貨幣政策將繼續(xù)維持相當(dāng)時間。短期來看，這緩解了市場由于美國量化寬松縮減帶來的資金面壓力，但中期QE逐步退出的預(yù)期并未動搖，只是時點(diǎn)產(chǎn)生微調(diào)，強(qiáng)勢美元回歸的趨勢也未發(fā)生改變。
三季度仍是筑底期
從整個三季度來看，目前還有諸多風(fēng)險需要謹(jǐn)慎，即經(jīng)濟(jì)走向和改革進(jìn)度都不支持市場大幅向上。從6月外貿(mào)數(shù)據(jù)來看，進(jìn)口和出口數(shù)據(jù)都顯著低于預(yù)期，這一方面是受到外管局打擊虛假貿(mào)易的影響，另一方面也是外部和內(nèi)部的真實(shí)需求疲弱所致。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍處于萌芽期的背景下，企業(yè)盈利環(huán)境難言見底，這個新舊增長模式的切換仍處于銜接期，由此帶來的增速下滑和局部盈利惡化只有靠市場去熬。目前創(chuàng)業(yè)板等小盤股估值超過40倍，機(jī)構(gòu)投資者對于創(chuàng)業(yè)板的配置比例超過20%，達(dá)到歷史峰值。而大多數(shù)小盤股的盈利增速難以匹配，一旦盈利預(yù)測被大幅下調(diào)，小盤股的潛在做空壓力不容忽視。因此，在權(quán)重股低位、小盤股高位的組合下，市場很難形成一致的向上合力，更多會呈現(xiàn)出權(quán)重股低位震蕩、小盤股價值回歸的組合。
雖然基本面和政策面都很難為市場帶來持續(xù)的上升動力，但預(yù)期的轉(zhuǎn)變能夠?yàn)橹笖?shù)提供支撐。市場最害怕的不是經(jīng)濟(jì)下滑和業(yè)績惡化，而是這種下滑和惡化沒有一個明確的時間節(jié)點(diǎn)。倘若市場對于經(jīng)濟(jì)和基本面的惡化有了預(yù)期，只要股價對于這種預(yù)期有所反應(yīng)，市場底基本就成立了。從全球博弈的角度來看，三季度很可能成為美國復(fù)蘇拐點(diǎn)的一個觀察期，若國內(nèi)仍然容忍經(jīng)濟(jì)增速的下滑，勢必會使中美兩國的剪刀口擴(kuò)大，目前來看這種可能性不大，這或許就是7月初總理提出守住“下限”的原因之一。按照二季度經(jīng)濟(jì)增速的趨勢來看，在政策相對真空的背景下，三季度經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)增速下限的可能性較大，屆時不排除政策超出預(yù)期的可能。從市場結(jié)構(gòu)上來看，本周四興業(yè)、民生等受資金荒影響最大的股份制銀行雙雙漲停，中石油出現(xiàn)罕見的十連陽，這些都說明有資金在周期股中活躍，而敢于在這類品種上活躍的資金顯然博弈的不是業(yè)績成長性，而是對政策的預(yù)期以及對中周期復(fù)蘇的預(yù)期。在此背景下，周期股調(diào)整空間的有限也在無形中對市場形成支撐。
就三季度中后期來看，市場仍是一個震蕩筑底期，配置上建議分三條線索展開。首先關(guān)注前期下跌幅度較大的低估值藍(lán)籌；其次關(guān)注自身景氣度處于較好狀態(tài)的行業(yè)，建議關(guān)注即將進(jìn)入投資高峰期的4G通訊和電力設(shè)備制造業(yè)；最后，從風(fēng)格上看，創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績增速預(yù)期偏高，進(jìn)入中報披露期后面臨盈利增速預(yù)期下調(diào)的風(fēng)險，建議自下而上尋找業(yè)績超預(yù)期個股，尤其是主板中業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)加速的品種。
