2013-07-30 08:19:00 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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在盤活存量資產(chǎn)、支持小微企業(yè)發(fā)展，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的大棋局下，資產(chǎn)證券化的發(fā)展無疑是焦點(diǎn)之一。
繼證監(jiān)會(huì)主席肖鋼7月19日首度調(diào)研銀河證券，表態(tài)推動(dòng)資產(chǎn)證券化之后，7月26日下午，證監(jiān)會(huì)再度表態(tài)，力挺證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
事實(shí)上，這是近期對于證券公司資產(chǎn)證券化陷入發(fā)展緩慢的市場傳言后，監(jiān)管層的一次重要表態(tài)。
截至目前，證監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)8家證券公司設(shè)立17個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但市場對于這種推進(jìn)速度并不滿意，認(rèn)為仍存在審批過慢、法規(guī)制度并不完善等多方問題。
“下一步，我將會(huì)大力推動(dòng)證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，”“將進(jìn)一步提高審核效率，加快審批進(jìn)度。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人的最新表態(tài)，或可撫慰已經(jīng)在資產(chǎn)證券化這塊新領(lǐng)域上加碼快進(jìn)的各方。
針對券商資產(chǎn)證券化的下一步發(fā)展，上述部門負(fù)責(zé)人指出，現(xiàn)階段對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)定是比較符合國務(wù)院的要求和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。下一步，是否打開到有價(jià)證券的再次證券化，要視市場的需要而定。
值得注意的是，隨著6月4日海印股份（000861.SZ）資產(chǎn)證券化項(xiàng)目在股東大會(huì)通過，房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化再度點(diǎn)燃市場熱情。對此，監(jiān)管層的表態(tài)則是鼓勵(lì)“所有符合規(guī)定的產(chǎn)品積極申報(bào)”。
目前，雖然監(jiān)管層明確力挺，但證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的持有人人數(shù)限制、增信難題、基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離等問題，仍在考驗(yàn)著參與各方。
澄清“異?！睂徟?/strong>
作為重要的抓手之一，監(jiān)管層曾多次強(qiáng)調(diào)對于證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的推進(jìn)鼓勵(lì)。
今年3月15日，監(jiān)管層發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），推動(dòng)券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)。
7月8日，證券業(yè)協(xié)會(huì)召開會(huì)議推出要高效推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，加強(qiáng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)范化管理，構(gòu)建資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)快速審批的綠色通道，推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最終走向備案制。
來自監(jiān)管層更為重量級(jí)的聲音，則是肖鋼的機(jī)構(gòu)調(diào)研首秀。肖鋼表示，證監(jiān)會(huì)將就券商發(fā)言中提出的資產(chǎn)證券化等重點(diǎn)課題展開研究，力爭盡早推動(dòng)相關(guān)工作取得成果。
然而，盡管試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，但資產(chǎn)證券化卻陷入審批進(jìn)展緩慢的輿論之中。
目前，市面上僅有17個(gè)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理計(jì)劃獲批，在審為7個(gè)，隧道股份（600820.SH）由國泰君安證券運(yùn)作的大連路隧道資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，更被輿論認(rèn)為歷經(jīng)兩年時(shí)間才能獲批，此外，“已上報(bào)項(xiàng)目大部分被否、券商暫停申報(bào)新項(xiàng)目”的消息也在流傳。
一時(shí)間，審批是加快還是放緩，監(jiān)管態(tài)度的信號(hào)開始變得模糊。
顯然，證監(jiān)會(huì)感受到了市場的擔(dān)憂。據(jù)了解，機(jī)構(gòu)部隨之調(diào)閱了相關(guān)檔案進(jìn)行復(fù)核，上述被認(rèn)為是歷經(jīng)兩年多審批的隧道股份資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，經(jīng)機(jī)構(gòu)部的核實(shí)，其實(shí)從正式申報(bào)至證監(jiān)會(huì)到批復(fù)，只有兩個(gè)月左右的時(shí)間。而市場的誤傳，則是因?yàn)橛?jì)算了該上市公司從第一次公告到產(chǎn)品正式批出的時(shí)間。
“傳言暫停新產(chǎn)品申報(bào)的消息不實(shí)，在審7單都是正常審核。”7月26日，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部負(fù)責(zé)人指出。
對于“異?！睂徟鷤餮缘睦迩澹蛟趥鬟_(dá)此前積極推進(jìn)券商資產(chǎn)證券化的監(jiān)管信號(hào)并未改變。
值得注意的是，海印股份7月26日起的停牌再度引爆市場對于房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的關(guān)注。
此前的5月中旬，海印股份公告稱，計(jì)劃設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，將以經(jīng)營管理的15家綜合性商業(yè)物業(yè)的經(jīng)營收益權(quán)為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化方案，擬募集資金16億元。
“我們已經(jīng)關(guān)注到海印股份的個(gè)案，但目前該計(jì)劃還未上報(bào)。”上述負(fù)責(zé)人指出，“我們鼓勵(lì)所有符合規(guī)定的產(chǎn)品積極申報(bào)?！逼溥M(jìn)一步指出，此前證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的歡樂谷項(xiàng)目，也涉及相關(guān)的廣義的不動(dòng)產(chǎn)，這是有先例的。
這或意味著，國內(nèi)推行資產(chǎn)證券化以來，地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)首家嘗試此舉的公司或?qū)⒊霈F(xiàn)。
眼下，房地產(chǎn)再融資開閘眾說紛紜，商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)營收益權(quán)資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目胎動(dòng)，或在傳達(dá)一種新的信號(hào)。
增信與隔離的兩難
雖然監(jiān)管層再度力挺券商資產(chǎn)證券化，并許諾將提高審核效率，加快審批進(jìn)度，但擺在這塊業(yè)務(wù)面前的，仍有許多現(xiàn)實(shí)的難題。
首先是原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)的完全破產(chǎn)隔離問題。在此前流傳的暫停審批消息中，認(rèn)為資產(chǎn)證券化速度進(jìn)入僵局的一個(gè)重要原因，就在于原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)無法實(shí)現(xiàn)完全隔離。
截至目前，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要有兩類，一類是債權(quán)類資產(chǎn)，一類是收益權(quán)類資產(chǎn)。
按現(xiàn)有法律法規(guī)，債權(quán)類資產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售，做到破產(chǎn)隔離；收益權(quán)類資產(chǎn)，因相關(guān)收益依賴于原始權(quán)益人正常經(jīng)營，與原始權(quán)益人難以完全獨(dú)立。
證監(jiān)會(huì)最新披露的在審項(xiàng)目中，收益權(quán)類的項(xiàng)目占多數(shù)，這類產(chǎn)品由于種種原因，收益類的基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的關(guān)聯(lián)性較大，在產(chǎn)品的存續(xù)期內(nèi)往往要依托于原始權(quán)益人的經(jīng)營和勤勉盡責(zé)，很難實(shí)現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離和真實(shí)銷售。
監(jiān)管層的表態(tài)或可厘清市場對于這類產(chǎn)品隔離問題的困惑，“資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，要求破產(chǎn)隔離和真實(shí)銷售，往往有個(gè)前提，產(chǎn)品評級(jí)要高于原始權(quán)益人的主體評級(jí)，而做出破產(chǎn)隔離?！鄙鲜霾块T負(fù)責(zé)人指出。
“但在國內(nèi)，很多情況下，原始權(quán)益人的主體評級(jí)已經(jīng)很高，不低于產(chǎn)品評級(jí)，對這一類權(quán)益人，是否需要破產(chǎn)隔離和真實(shí)銷售，我們也不強(qiáng)制要求。因?yàn)榇_實(shí)要依賴于原始權(quán)益人?！鄙鲜鋈耸拷忉尩馈?/font>
事實(shí)上，從獲批的產(chǎn)品來看，比如華僑城（000069.SZ）門票項(xiàng)目與阿里巴巴項(xiàng)目，其主體多為優(yōu)質(zhì)的國企或大型民企，本身主體的評級(jí)較高。
另一個(gè)問題則是增信的問題。據(jù)本報(bào)記者了解，目前多家券商在設(shè)計(jì)產(chǎn)品與監(jiān)管層的溝通過程中，碰到的最大難題就是增信問題。
“第一批的產(chǎn)品增信要求較嚴(yán)格，我們手頭的項(xiàng)目已就增信做了很多措施，但監(jiān)管層的意見還是要求再增信。”7月26日，一位券商人士告訴本報(bào)記者，目前，證監(jiān)會(huì)允許證券公司設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，綜合運(yùn)用各種增信方式，給基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行增信，主要分為內(nèi)增信和外增信兩部分。
“對于是否需要使用外增信，以及使用哪種外增信，我們沒有強(qiáng)制性的約定?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人指出。
雖然監(jiān)管層對于方式?jīng)]有明確要求，但對于增信等級(jí)的要求并不低。
“基本的要求是要增加到AAA級(jí)別，AA+級(jí)別都不容易通過?！鄙鲜鋈倘耸恐赋觥?/font>
對此，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部負(fù)責(zé)人的看法是，國內(nèi)市場與成熟市場最大不同在于，成熟市場中，證券公司在業(yè)務(wù)中僅作為承銷商出現(xiàn)，而在國內(nèi)現(xiàn)行的體制下，證券公司作為管理人承擔(dān)管理業(yè)務(wù)。因此，券商在其中的勤勉盡責(zé)義務(wù)要強(qiáng)于承銷商，管理人有義務(wù)對產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征充分揭示。
“不允許大事化小，小事化無。充分保護(hù)合規(guī)投資者的合法權(quán)益?！逼渲赋觥Ｊ聦?shí)上，券商完成內(nèi)增信后，還需要使用外增信的手段，這就加大了成本與難度。
“我們正在進(jìn)行的項(xiàng)目都進(jìn)行了內(nèi)外增信?！鄙鲜鋈倘耸恐赋?，但外增信難度較大，比如，從銀行、資產(chǎn)管理公司等渠道進(jìn)行增信，求主貸款行幫助企業(yè)增信開償付保證函等時(shí)，往往需要企業(yè)有抵押物、手續(xù)費(fèi)等，實(shí)質(zhì)上增加了成本。
更重要的是，目前在增信要求嚴(yán)格之下，往往只有上述優(yōu)質(zhì)企業(yè)才能發(fā)行成功，這些企業(yè)往往有更好更低廉的融資渠道，而有資產(chǎn)證券化融資需求的企業(yè)又難以符合這些條件，這是一種兩難的局面。
“其實(shí)，如果符合銀行擔(dān)保的要求，銀行都愿意貸款給企業(yè)了。”上述券商人士指出。
