中國日報網(wǎng)8月26日電 據(jù)《華爾街日報》25日報道，繼上周數(shù)個交易日下挫后，道瓊斯指數(shù)在周一前市一度暴跌1,000多點，跌幅隨后收窄至近600點，此輪股市大跌是美國聯(lián)邦儲備委員會（簡稱：美聯(lián)儲）導(dǎo)致利率處于異常低位的量化寬松政策的必然結(jié)果。以下是全文：

　　美股暴跌已波及全球各地股市，而其中有許多地區(qū)的股市也受到本地央行過度寬松政策的拖累。

　　2009年，由于總統(tǒng)奧巴馬(Barack Obama)領(lǐng)導(dǎo)的美國政府所推出的刺激措施未能提振經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，時任美聯(lián)儲主席的貝南克(Ben Bernanke)宣布，美聯(lián)儲將采取“非常態(tài)的貨幣政策”，即購買大量的長期國債，并將短期利率長時間維持在接近零的水平。

　　貝南克當(dāng)時稱，美聯(lián)儲的政策旨在推低長期利率，這促使資產(chǎn)組合投資者將資金從債市向股市轉(zhuǎn)移。這一被貝南克稱為“組合替代”(Portfolio Substitution)策略將提振股票價格，進而使家庭財富增加，從而促進消費。

　　美聯(lián)儲的策略奏效了，2013年美國家庭凈資產(chǎn)增長10萬億美元。美國家庭因此增加了支出，推動經(jīng)濟加速增長，并促使失業(yè)率下降。

　　在上周股市開始下跌前，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)成分股的市盈率已較歷史平均水平高出約30%。另外一項基于通脹調(diào)整后利潤計算的市盈率指標(biāo)甚至更高，較歷史平均水平高出50%以上。

　　由于政府債券及其他低風(fēng)險固定收益證券的收益率極低，投資者紛紛涌向持續(xù)上漲的股市。一些經(jīng)驗豐富的投資者意識到，股價的快速上漲是一種泡沫，一旦利率回歸正常，泡沫就將破裂。他們的投資所依據(jù)是一個錯誤的理論，那就是：他們會知道該在何時退出。

　　雖然近期開始拋售的決定是由多個事件觸發(fā)的（包括全球油價下挫和中國金融動蕩），但單是高市盈率一點就足以令下跌不可避免。所需要做的就是觸發(fā)這一程序，就像2007年美國次級房貸違約量增加時一樣。

　　股市估值過高并非美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策引發(fā)的唯一價格錯位情況。由于極低收益率環(huán)境下投資者追求收益，導(dǎo)致國債收益率和高風(fēng)險債券及新興市場債務(wù)收益率之差收窄。商業(yè)房地產(chǎn)價格也被推至極高水平，將收益率壓低至不可持續(xù)的低水平。銀行和其他借款機構(gòu)通過向低質(zhì)量購房者放貸和放寬貸款條件來增加短期收益。

　　許多價格錯位可能會在未來幾個月得到糾正，但是目前無法確定的是股市下跌及其他資產(chǎn)價格的回調(diào)是否會如2007-2008年時一樣產(chǎn)生系統(tǒng)性不利影響，使得消費者支出及商業(yè)投資減少，并導(dǎo)致美國就業(yè)市場近期的改善發(fā)生逆轉(zhuǎn)。這個問題只有時間才能夠給出答案。

　　市場的下跌肯定會讓美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)的一些委員反對從9月份開始加息，但將加息25個基點的時間從9月份推遲到12月，或甚至是明年3月份，都不會對總需求和就業(yè)帶來重大影響。

　　市場參與人士知道，現(xiàn)在美國經(jīng)濟基本上處于充分就業(yè)狀態(tài)，消費者價格指數(shù)(CPI)升幅接近2%，同時通貨緊縮風(fēng)險不大。因此他們清楚，這種情況意味著加息是必然的，而利率回到正常水平將逆轉(zhuǎn)資產(chǎn)錯誤定價的情況。即便推遲幾個月再進行加息，美聯(lián)儲也無法掩蓋這種市場認知。正因為此，美聯(lián)儲應(yīng)該繼續(xù)推進利率的正?；?，這樣做尤其有助于避免投資者和借款人被定價錯誤的資產(chǎn)所吸引并越陷越深。

　　然而，如果資產(chǎn)價格回調(diào)帶來嚴(yán)重的負面宏觀經(jīng)濟影響，那么刺激經(jīng)濟的任務(wù)應(yīng)從美聯(lián)儲轉(zhuǎn)移至奧巴馬政府和美國國會的手上。美國政府并不缺少在不增加國家債務(wù)的前提下刺激經(jīng)濟產(chǎn)出的稅務(wù)和預(yù)算政策藥方。

　　現(xiàn)在是暫時擺脫這種史無前例的貨幣政策的時候了。這種政策刺激了需求但隨后扭曲了價格，并催生了當(dāng)前的市場回調(diào)。

　?。ū疚淖髡唏R丁·費爾德斯坦(Martin Feldstein)曾任里根總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會主席，現(xiàn)任哈佛大學(xué)的教授。）