上行驅(qū)動力量仍未形成 大盤依賴于事件驅(qū)動
展望下一階段，A股市場處于國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)真空期、上市公司業(yè)績觀察期及貨幣政策觀察期之中，驅(qū)動指數(shù)上揚的力量仍未形成，預(yù)計大盤走勢依賴于事件驅(qū)動下的情緒波動。
5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，市場疑慮并未消除，國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)進入真空期。首批中報業(yè)績公告仍有時日，但實體需求未見明顯起色，上市公司業(yè)績進入觀察期；信貸小幅放量，資金價格走低，降息之后貨幣政策進入觀察期。綜合而言，A股市場正式進入觀察期，驅(qū)動力量處于醞釀過程之中。
國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)真空期。實體經(jīng)濟傳導(dǎo)具有時滯性，貸款真實需求復(fù)蘇存在爭議。從前期的政策出發(fā)點來看，政府明顯加快了重大項目的審批進程。不過，我們認為效應(yīng)顯現(xiàn)還需要經(jīng)歷兩個階段：一是月度真實信貸應(yīng)逐步回升；二是實體終端需求的邊際改善。雖然5月信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)小幅放量，但市場仍需要等待進一步的數(shù)據(jù)指引。因此，5月數(shù)據(jù)出臺之后，市場進入宏觀真空期，是出現(xiàn)反復(fù)還是確定拐點需要一段時間的觀察。
上市公司業(yè)績觀察期。終端需求未出現(xiàn)實質(zhì)性改善，A股上市公司的業(yè)績拐點仍不明朗。不過，在一季報之后，滬深300成分股業(yè)績普遍遭遇下調(diào)，業(yè)績對市場的沖擊已趨于弱化。但另一方面，距最早的中報披露仍有近一個月的時間，A股市場現(xiàn)階段也缺乏足夠的業(yè)績指引。因此，在一季報與中報之間，投資者心態(tài)仍然比較謹慎。
貨幣政策觀察期。從5月數(shù)據(jù)來看，投資驅(qū)動效應(yīng)似乎已有所體現(xiàn)，新增信貸略有放量增長，市場的資金價格也出現(xiàn)進一步走低。在央行連續(xù)三次降準、一次降息之后，進一步的貨幣政策出臺需要一段時間的觀察。因此，我們認為貨幣政策已經(jīng)進入了觀察期，下一步的調(diào)整時間點或出現(xiàn)在二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前后。
展望下一階段，國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)真空期、上市公司業(yè)績觀察期及貨幣政策觀察期，意味著A股市場的驅(qū)動力量仍然在形成過程之中。預(yù)計A股走勢依賴于事件驅(qū)動下的情緒波動。
短線來看，無須過度擔(dān)憂調(diào)整。與2011年相比較，今年“殺估值”的可能性較小，市場下行存在可測的底線。一是從銀行間拆借市場來看，繼短期資金價格回落之后，中長期資金價格也出現(xiàn)顯著調(diào)整，國內(nèi)流動性水平明顯強于2011年；二是從債券市場來看，不同期限的國債收益率普遍回落。相對于10年期國債收益率而言，2年期國債收益率下降得更快，表明現(xiàn)階段流動性改善程度更為明顯。從歷史經(jīng)驗來看，在兩者收益率之差持續(xù)上升之后，上證綜指均展開了一輪顯著的反彈行情。（作者單位：中原證券）
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