宏觀資金面維持緊平衡 A股破局尚待“質變”
興業(yè)證券策略研究團隊
近期，市場維持弱平衡格局，上證綜指表現(xiàn)僵化，在較窄的空間進行“巷戰(zhàn)”，成交量持續(xù)低迷，熱點散亂，前期強勢股補跌。后續(xù)，如果有強有力的政策性利多，則行情有望拓展反彈空間和時間，否則，窄幅震蕩格局可能轉而破位向下。
資金面維持緊平衡
4月份至今的資金價格走勢顯示，流動性改善基本處于停滯的狀態(tài)，R007以及票據(jù)直貼轉貼利率與3月末基本持平。原因在于，今年三月中旬以來，人民幣持續(xù)處于貶值預期中，在資金凈流出成為常態(tài)的背景下，一旦貨幣政策放松的節(jié)奏偏慢，資金面即形成緊平衡局面。殘差法估算的7月熱錢流出規(guī)模約333億元人民幣，連續(xù)四個月凈流出。
短期滾動逆回購難以打破資金面緊平衡狀態(tài)。目前，間7天回購利率3.9025%，珠三角票據(jù)直貼利率仍然維持在5.0%的水平。隨著8月后幾周到期資金的減少，資金面的潛在波動風險依然存在，除非迎來進一步的“降準”。
等待“降準”困局的破解。在當前經濟疲弱、通脹控制在低位、熱錢外逃的背景下，央行“降準”、“降息”的空間是有的，隨時都有可能實施。但是，趁機“出清”過剩產能、配合經濟結構調整的戰(zhàn)略思路，以及6、7月份以來房價持續(xù)反彈引發(fā)的政策壓力，導致7月份至今“降準”預期持續(xù)落空，既不利于提振信心，又不利于改善信貸環(huán)境。
存量消耗格局難改
近期，股市資金面處于脆弱平衡的狀態(tài)。由于進入中報密集期，股票融資的節(jié)奏階段性放慢，產業(yè)資本減持的壓力也階段性緩解。8月以來募集資金32億（截至8月19日），遠低于今年1-7月月均123億的規(guī)模；上會IPO項目為0，發(fā)審委核準的增發(fā)項目只有3家，均處于歷史低位；8月至今，減持金額環(huán)比大幅下降，增持金額呈現(xiàn)環(huán)比小幅下降態(tài)勢。
后續(xù)，除非有短期利多資金面的政策，資金面的弱平衡才可能被打破。短期可能利多資金面的政策包括：減免紅利稅、推動“國家隊”等增量資金入市、使市場活躍的交易制度創(chuàng)新等等，特別是，有利于讓股市休養(yǎng)生息的政策導向。
經濟調整變數(shù)短期難證偽
破局需實質性變化
經濟調整的變數(shù)短期難證偽，壓制著投資者信心，如果要破除這個困局，可以關注的積極因素是實質性的穩(wěn)經濟政策，以及9、10月份季節(jié)性需求的上升。
7月經濟仍呈現(xiàn)下行趨勢，低于市場預期。7月工業(yè)增加值同比增長9.2%，創(chuàng)下2009年5月以來的新低。PPI繼續(xù)走低，工業(yè)產出缺口也在繼續(xù)擴大。去杠桿、去庫存仍在困擾著實體經濟。但是，自7月下旬以來，工業(yè)品價格出現(xiàn)了一定的企穩(wěn)跡象，部分行業(yè)出現(xiàn)了減產跡象，產品庫存指標快速下降，這顯示供需關系經過一段時間調整后有所改善。因此，9、10月份需求季節(jié)性改善的“小浪花”值得投資者關注。
考慮到低于預期的7月份經濟數(shù)據(jù)出臺之后，投資者、和宏觀經濟學家對中國經濟的預期都進一步悲觀，加快了行業(yè)調整和股價調整，一旦終端需求企穩(wěn)甚至有所反彈，則前期調整較快、庫存較低的行業(yè)，其產品價格可能迎來小幅反彈，對應前期的周期股則有望提前企穩(wěn)甚至階段性反彈。
情景分析找機會
重視確定性
短期，如果能夠看到穩(wěn)經濟政策力度提升，如降準、信貸回升、地方政府財力改善以及股市政策的積極變化，則可以期待一波弱市反彈。因為上述措施將導致資金利率下行、政府投資增速提升，導致季節(jié)性需求回暖效應顯著。
可選對策是，選擇受益于9、10月季節(jié)性需求改善的行業(yè)，比如民爆、華東地區(qū)的水泥股、地產股等，其中前期行業(yè)供求關系和股價都迅猛調整的個股彈性更大。風險在于經濟調整未結束時博周期股反彈，仍面臨估值和業(yè)績陷阱，稍不留神即難以全身而退。
若是穩(wěn)經濟政策滯后，救市政策預期落空，則一方面，短期股市悲觀情緒難以扭轉，即便有技術性的跌深反抽，也難以操作；另一方面，會進一步延長實體經濟調整的煎熬期，9、10月份需求季節(jié)性改善不明顯，房地產旺季不旺。
如此，可選的對策是等待強勢股補跌之后，深耕耘中長期成長性較好的行業(yè)，特別是在醫(yī)藥、文化傳媒、信息服務、消費服務、環(huán)保等經濟轉型中“做加法”的行業(yè)中淘金。
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