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　　滬深證券交易所聯(lián)合中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布征求意見稿，擬對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整。

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，監(jiān)管層此舉直指當(dāng)下存在于A股市場(chǎng)的大面積、高比例股票質(zhì)押。呼之欲出的“史上最嚴(yán)”新規(guī)，能否就此化解“無股不押”的風(fēng)險(xiǎn)？

　　　質(zhì)押業(yè)務(wù)管理升級(jí)　新規(guī)顯現(xiàn)三大變化 

　　近日，滬深證券交易所聯(lián)合中國(guó)結(jié)算雙雙發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2017年征求意見稿）》。本次征求意見稿系對(duì)2015年3月發(fā)布的《證券公司股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的修改。

　　所謂股票質(zhì)押式回購(gòu)交易，是指符合條件的資金融入方以所持有的股票或其他證券質(zhì)押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還資金、解除質(zhì)押的交易。

　　按照兩交易所發(fā)布的征求意見稿，本次修訂主要包括三個(gè)方面：一是進(jìn)一步聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位。明確融入方不得是金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品，融入資金應(yīng)當(dāng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并專戶管理，融入方首次最低交易金額不得低于500萬元，后續(xù)每次不得低于50萬元，不再認(rèn)可基金、債券作為初始質(zhì)押標(biāo)的。

　　二是進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。明確股票質(zhì)押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過50%。

　　三是進(jìn)一步規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作。明確證券公司開展業(yè)務(wù)的資質(zhì)條件，要求證券公司建立融入方信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)管理及資金用途跟蹤管理機(jī)制。

　　為減輕對(duì)存量業(yè)務(wù)的影響，本次業(yè)務(wù)規(guī)則調(diào)整將適用“新老劃斷”原則，即上述修訂內(nèi)容僅適用于新增合約，此前已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期，不需要提前了結(jié)。

　　據(jù)了解，本次征求意見截止時(shí)間為9月22日，滬深交易所、中國(guó)結(jié)算在充分聽取各方意見的基礎(chǔ)上完善規(guī)則相關(guān)安排，待經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)規(guī)則后發(fā)布實(shí)施。

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，質(zhì)押新規(guī)將進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)監(jiān)管體系，約束金融機(jī)構(gòu)及其他不符合條件投資者無序加杠桿及“脫實(shí)入虛”的行為，對(duì)資本市場(chǎng)的健康持久發(fā)展有正面作用。

　　122股質(zhì)押率超50%　爆倉(cāng)警報(bào)頻頻拉響 

　　交易所攜手中國(guó)結(jié)算調(diào)整股票質(zhì)押式回購(gòu)交易規(guī)則，直指滬深股市令人擔(dān)憂的“無股不押”現(xiàn)狀。

　　根據(jù)中國(guó)結(jié)算的數(shù)據(jù)，2014年至2016年，A股涉及股權(quán)質(zhì)押的個(gè)股數(shù)量分別達(dá)到2554只、2792只、3008只，呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢(shì)。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，今年以來A股市場(chǎng)共進(jìn)行7983次質(zhì)押行動(dòng)，共計(jì)質(zhì)押逾1980億股，質(zhì)押參考市值達(dá)約2.36萬億元。目前兩市涉及股權(quán)質(zhì)押的個(gè)股數(shù)量高達(dá)3305只，占比高達(dá)98.5%。以9月14日的收盤價(jià)計(jì)算，A股中未解押股票質(zhì)押市值達(dá)6.18萬億元，占A股總市值比例約為一成。其中，單只股票質(zhì)押比例超過50%的有122只，占比3.74%；超過60%的有43只，占比1.32%；超過70%的有8只。

　　另?yè)?jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，今年以來A股共有208位上市公司股東質(zhì)押其所持有的全部股份。另外，16家上市公司單個(gè)股東質(zhì)押股數(shù)占總股本比例超過兩成。

　　從質(zhì)押市值角度觀察，共有11家上市公司股票被其股東質(zhì)押參考市值超過300億元。其中，排名居首的上海萊士合計(jì)質(zhì)押34.67億股，占總比本比例接近70%，合計(jì)參考市值逾700億元。

　　大面積、高比例股權(quán)質(zhì)押的背后，風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　洲際油氣7月25日發(fā)布公告，控股股東廣西正和質(zhì)押給長(zhǎng)江證券的8680萬股公司股票（占總股本3.83%）因觸及平倉(cāng)線，被資金提供方平安銀行強(qiáng)制平倉(cāng)，質(zhì)押股票將在六個(gè)月內(nèi)被減持。這也成為年內(nèi)上市公司控股股東因股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)而被強(qiáng)平的首例。

　　事實(shí)上，由股權(quán)質(zhì)押帶來的強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)在早些時(shí)候已經(jīng)顯露苗頭。今年4月中旬開始，受金融“去杠桿”等多重因素影響，A股出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。民生證券策略研究部研究顯示，若只計(jì)算2016年以來的股權(quán)質(zhì)押，以假設(shè)折價(jià)率四折、警戒線150%估算，截至5月23日跌破警戒線的股票質(zhì)押市值規(guī)模接近3000億元。以當(dāng)天收盤價(jià)計(jì)算，共有233只個(gè)股639筆股權(quán)質(zhì)押交易低于警戒線，需要追加擔(dān)保品。

　　在歡瑞世紀(jì)、銀河生物、科林環(huán)保等多家上市公司敲響質(zhì)押爆倉(cāng)“警鐘”的同時(shí)，“補(bǔ)充質(zhì)押”現(xiàn)象也頻頻出現(xiàn)。

　　9月11日上市公司爾康制藥發(fā)布公告，公司股東帥放文于9月8日將其持有的1330萬股股份質(zhì)押給中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司，此次質(zhì)押目的為“補(bǔ)充質(zhì)押”。在此之前，九鼎新材、譽(yù)衡藥業(yè)、雙塔食品等多家上市公司均曾發(fā)布相似公告。

　　股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的積聚甚至在A股市場(chǎng)催生了一個(gè)新的“熱點(diǎn)”。從6月初開始，奮達(dá)科技、凱美特氣、寶萊特等多家公司發(fā)布公告，董事長(zhǎng)、大股東倡議全體員工積極買入公司股票，并承諾兜底。

　　推出“兜底式增持”的上市公司大多有大量股份處于質(zhì)押狀態(tài)。業(yè)界分析認(rèn)為，此類公司倡議增持的目的，往往是為避免股價(jià)進(jìn)一步下跌帶來的質(zhì)押股權(quán)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)?！昂罋狻倍档椎谋举|(zhì)，是董事長(zhǎng)和大股東們的“臨危自救”。

　　降杠桿　防脫實(shí)向虛　遏野蠻舉牌　監(jiān)管或收“一箭三雕”之效 

　　面對(duì)“無股不押”的現(xiàn)狀以及逐步暴露出的風(fēng)險(xiǎn)，呼之欲出的“史上最嚴(yán)”質(zhì)押式回購(gòu)新規(guī)引發(fā)業(yè)界高度關(guān)注。

　　國(guó)金證券分析認(rèn)為，單只股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過50%的規(guī)定，將導(dǎo)致質(zhì)押比例較高的個(gè)股無法進(jìn)行新的質(zhì)押融資，或?qū)ι鲜泄敬蠊蓶|的流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。由于目前滬深兩市平均質(zhì)押率穩(wěn)定在44%左右，新規(guī)中關(guān)于質(zhì)押率不得超過60%的規(guī)定，僅對(duì)少數(shù)個(gè)股質(zhì)押業(yè)務(wù)有一定影響，整體而言或較為有限。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝則在接受媒體采訪時(shí)表示，從征求意見稿來看，新規(guī)將使單只股票質(zhì)押集中度受限，降低券商股票質(zhì)押規(guī)模和質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，防范部分股東質(zhì)押式減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊，以求達(dá)到減少資金空轉(zhuǎn)、降低社會(huì)融資利率水平等目的。

　　“從總體來看，質(zhì)押式回購(gòu)新規(guī)意在規(guī)范質(zhì)押業(yè)務(wù)，降低此前部分公司過高的金融杠桿，降低股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，防止資金脫實(shí)向虛。”宋清輝說，短期市場(chǎng)可能因此面臨回落壓力，中長(zhǎng)期則有助于市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　除了化解“無股不押”背景下市場(chǎng)震蕩導(dǎo)致的強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)，新規(guī)強(qiáng)調(diào)“融入方不得為金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品”“質(zhì)押融入資金應(yīng)應(yīng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并專戶管理”，也被認(rèn)為將在很大程度上對(duì)一度盛行的“野蠻舉牌”起到遏制作用。

　　備受關(guān)注市場(chǎng)關(guān)注的“寶萬之爭(zhēng)”中，寶能系反復(fù)搶籌萬科股份，其中部分資金即來源于通過股權(quán)質(zhì)押補(bǔ)充現(xiàn)金流進(jìn)行的再投資。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，新規(guī)出臺(tái)將杜絕此類舉牌“套路”。

　　值得注意的是，去年以來在提速新股發(fā)行直至IPO常態(tài)化的同時(shí)，監(jiān)管部門相繼出手對(duì)重大資產(chǎn)重組、定增和減持等行為進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。

　　上海尊為投資管理有限公司執(zhí)行董事仇彥英分析認(rèn)為，交易所聯(lián)手中國(guó)結(jié)算對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，將與此前已經(jīng)出臺(tái)的相關(guān)政策形成疊加，增加大股東套現(xiàn)和再融資的難度，迫使上市公司更加專注于依靠做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)獲得估值溢價(jià)。

　　“一系列舉措的組合效應(yīng)，意味著提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的政策導(dǎo)向更加明確，防止資金‘脫實(shí)向虛’的監(jiān)管鏈條更加完善。”仇彥英說。